Serie: Documentos Ocasionales. 2016.
Autor: Eva Ortega y Chiara Osbat.
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Resumen
La traslación del tipo de cambio (ERPT, por sus siglas en inglés) a los precios de
importación y consumo en la Unión Europea es, en términos agregados, menor que en los
años 90 y tiene un comportamiento no lineal. Estimaciones agregadas de una traslación
pequeña a los precios al consumo no significan que los movimientos del tipo de cambio
no tengan impacto sobre la inflación, pues estas estimaciones agregadas ocultan una
gran heterogeneidad entre países, sectores productivos y periodos de tiempo que se
deben a distintos factores estructurales, cíclicos y de políticas. Utilizando nueva evidencia
microeconómica, se encuentran cuatro características estructurales clave que explican el
ERPT en las diversas ramas de actividad: (i) el contenido importado del consumo, (ii) la
proporción de importaciones facturadas en la propia moneda o en una tercera moneda
dominante, (iii) el grado de integración del país y sus socios comerciales en las cadenas
globales de valor, y (iv) el poder de mercado. Además, en línea con la literatura existente, se
muestra evidencia robusta, utilizando distintos modelos, de que cada tipo de perturbación
que mueve el tipo de cambio tiene una respuesta distinta en los precios: la combinación
de perturbaciones que sustenta la posición cíclica de la economía tiene un impacto sobre
el ERPT a precios.
Finalmente, la propia política monetaria también afecta al ERPT. Un comportamiento creíble
y sistemático de la política monetaria reduce la traslación a precios del tipo de cambio a
posteriori, pues los agentes esperan que la política monetaria contrarreste desviaciones
de la inflación respecto de su objetivo, incluidas aquellas relacionadas con fluctuaciones
del tipo de cambio. Además, bajo la cota efectiva de los tipos de interés, medidas no
convencionales creíbles de política monetaria resultan en un mayor ERPT a los precios
al consumo. Este documento recomienda no descansar en estimaciones agregadas sino
utilizar modelos estructurales a la hora de evaluar el impacto del tipo de cambio sobre las
predicciones de inflación: modelos que cuenten con suficientes interrelaciones entre los
agentes y donde la formación de expectativas y la reacción de la política monetaria jueguen
un papel importante.