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Política monetaria

Esta página facilita el acceso a Artículos Analíticos agrupados por su contenido temático, publicados en el Boletín Económico, ordenados por fecha de difusión dentro de cada año, a partir de 1999.

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  • 05/12/2018
    El aumento de los saldos TARGET en la UEM desde 2015 (937 KB) Pana Alves, Antonio Millaruelo y Ana del Río

    La plataforma TARGET2, propiedad del Eurosistema, procesa pagos en euros con reservas, es decir, dinero del banco central. Las operaciones de pago transfronterizas que se canalizan a través de esta plataforma dan lugar a posiciones acreedoras y deudoras entre los bancos centrales que, una vez se agregan y compensan, originan los denominados saldos TARGET. Desde 2015, a partir de la introducción de varias medidas extraordinarias de estímulo monetario por parte del BCE, los saldos TARGET agregados han aumentado de forma notoria, superando los niveles alcanzados durante la crisis de la deuda soberana que tuvo lugar en los primeros años de la actual década. A diferencia de lo ocurrido en aquel momento, la evolución reciente no refleja una situación de estrés financiero ni problemas de financiación generalizados de las economías la Unión Económica y Monetaria, como en los episodios de crisis de deuda soberana, sino que está vinculada principalmente con la ejecución del Programa de Compras de Activos (APP, por sus siglas en inglés) del Eurosistema.

  • 30/10/2018
    El crecimiento de la industria fintech en China: un caso singular (726 KB) Sergio Gorjón

    En apenas dos décadas, la República Popular China se ha consolidado como uno de
    los países más destacados en materia de fintech. Esta evolución es el resultado de una
    combinación singular de factores, entre los que destacan las deficiencias estructurales
    de su sistema financiero, el avance de su clase media y su actitud ante la privacidad, un
    elevado nivel de conectividad digital, el peso del comercio electrónico y una sucesión
    de políticas públicas y de regulaciones posibilistas. Adicionalmente, la emergencia de la
    industria fintech en China está marcada por el éxito de los grandes gigantes tecnológicos
    nacionales, que, recientemente, han iniciado una senda de expansión internacional.
    El Gobierno chino sigue apostando por el desarrollo de unos planes estratégicos
    ambiciosos, que, por primera vez, evidencian una mayor preocupación por la existencia
    de un marco de salvaguardas robusto en lo que respecta tanto a la clientela como a la
    estabilidad financiera.

  • 23/10/2018
    Encuesta sobre Préstamos Bancarios en España: octubre de 2018 (682 KB) Álvaro Menéndez Pujadas

    De acuerdo con la Encuesta sobre Préstamos Bancarios, durante el tercer trimestre de 2018 se habrían relajado algo los criterios de concesión de préstamos a las sociedades, tanto en España como en la UEM, suavizándose también las condiciones aplicadas. En la financiación a los hogares, las entidades nacionales señalaron una relajación de los criterios y de las condiciones en los créditos concedidos para consumo y otros fines, y una estabilidad en los destinados a adquisición de vivienda, mientras que en la UEM no habría habido cambios significativos en el primero de estos segmentos y se habría producido una leve relajación en el segundo. La demanda de crédito procedente de sociedades se habría reducido algo en España, aumentando en el conjunto de la UEM, mientras que en los dos segmentos de préstamos a los hogares las solicitudes de fondos habrían crecido en ambas áreas. Por su parte, las condiciones de acceso a los mercados financieros mayoristas por parte de las entidades de crédito se habrían deteriorado en España, mostrado escasas variaciones en los minoristas, mientras que en el conjunto de la UEM los cambios habrían sido muy reducidos en ambos tipos de mercados. El programa ampliado de compra de activos del BCE habría seguido contribuyendo, durante los seis últimos meses, a mejorar la liquidez y las condiciones de financiación de las entidades de ambas zonas y a la relajación de las condiciones de los préstamos, mientras que el impacto sobre la rentabilidad habría sido ligeramente positivo en España y negativo en el conjunto de la eurozona. Tanto las entidades españolas como las de la UEM señalaron que el tipo de interés negativo de la facilidad de depósito del BCE propició una reducción de los ingresos netos por intereses durante los seis últimos meses, así como una caída generalizada de los tipos de interés y de los márgenes de los préstamos, y un ligero aumento del volumen de crédito concedido.

  • 18/10/2018
    Indicadores sintéticos de presiones inflacionistas (585 KB) Luis Julián Álvarez e Isabel Sánchez

    En este artículo se analiza un amplio conjunto de variables relevantes para el seguimiento de las presiones inflacionistas de la economía española. Sobre la base de estas variables, se calculan indicadores sintéticos que aproximan las expectativas de inflación, el grado de holgura de la economía, otras presiones de inflación internas, así como presiones de inflación externas. De acuerdo con la información analizada, el período reciente de baja inflación de la economía española se habría producido en un contexto en el que los factores internos se habrían moderado especialmente, destacando la reducción de las expectativas de inflación.

  • 16/10/2018
    Tecnología de registros distribuidos (DLT): una introducción (525 KB) José Luis Romero Ugarte

    La tecnología de registros distribuidos está atrayendo la atención del sector financiero, tanto por su uso en la operativa con criptoactivos como por la proliferación de iniciativas que prometen incrementar la eficiencia, transparencia, velocidad y resiliencia de algunos de los procesos que subyacen a las transacciones financieras. El presente artículo pretende ser una introducción a esta tecnología, exponiendo una serie de cuestiones básicas en torno a ella y tratando de identificar oportunidades y limitaciones intrínsecas a ella. Adicionalmente, considera posibles aplicaciones en el sector financiero y esboza algunos de los principales retos que su uso plantea para las autoridades.

  • 04/10/2018
    La evolución reciente del tipo de cambio del euro y su impacto sobre la inflación en la economía española (472 KB) Danilo Leiva, Jaime Martínez-Martín y Eva Ortega

    El efecto del tipo de cambio del euro sobre la inflación ha adquirido una relevancia significativa en el período más reciente, cuando la aplicación de medidas expansivas de política monetaria del BCE ha coincidido con algunos episodios de apreciación del euro —como el observado entre la segunda mitad de 2017 y el comienzo de 2018—, que tienden a ejercer una presión a la baja sobre los precios importados. Este artículo analiza los factores que existen tras las fluctuaciones en el tipo de cambio del euro respecto al dólar durante el período referido, y encuentra que dicha apreciación pudo ser debida en buena parte al mayor crecimiento relativo del área del euro, compatible con una recuperación de la inflación esperada en la UEM. Sin embargo, la depreciación que ha tenido lugar con posterioridad, desde febrero de 2018, podría reflejar factores relacionados con cambios en la confianza relativa de los mercados financieros en detrimento de la moneda europea, así como con el menor crecimiento relativo del área del euro frente a Estados Unidos. Además, se documenta que la traslación de movimientos en el tipo de cambio a la inflación del índice general de precios de consumo en la economía española se ha incrementado ligeramente durante los últimos años, debido principalmente al componente energético, mientras que la inflación subyacente permanece mucho menos sensible a las variaciones cambiarias.

  • 30/07/2018
    Implicaciones de política monetaria de la emisión de dinero digital por parte de los bancos centrales (2 MB) Galo Nuño

    En este artículo se analiza el concepto de dinero digital emisible por un banco central, destacando sus semejanzas y diferencias con los dos principales pasivos en su balance: el efectivo y las reservas bancarias. Asimismo, se discuten los principales motivos por los que algunos bancos centrales están investigando las potenciales consecuencias de la introducción de este nuevo instrumento. Por último, se plantean distintas alternativas de dinero digital de banco central y se señalan algunas de sus posibles implicaciones para la conducción de la política monetaria y para la estabilidad financiera.

  • 24/07/2018
    Encuesta sobre Préstamos Bancarios en España: julio de 2018 (2 MB) Álvaro Menéndez Pujadas

    Los resultados de la Encuesta sobre Préstamos Bancarios muestran que, durante el segundo
    trimestre de 2018, los criterios de aprobación de préstamos se relajaron ligeramente en todos los segmentos, tanto en España como en la UEM. La demanda de crédito de los hogares creció en ambas áreas, mientras que la de las empresas solo lo hizo en la UEM, permaneciendo estable en nuestro país. En cuanto a la financiación de las entidades, tanto las españolas como las de la zona del euro percibieron, en general, una cierta mejoría en las condiciones de acceso a los mercados minoristas y un ligero deterioro en casi todos los mayoristas. Durante el primer semestre de 2018, las medidas regulatorias y supervisoras habrían favorecido, en ambas áreas, un cierto aumento de los niveles de capital, y, en el caso de la UEM, también de los activos. Según las entidades españolas, estas actuaciones no habrían tenido un impacto apreciable ni sobre sus condiciones de financiación ni sobre los criterios de concesión de préstamos y los márgenes aplicados. En el caso de la eurozona, habrían propiciado una cierta relajación de las condiciones de financiación de las entidades, así como un ligero endurecimiento de los criterios de concesión, no afectando de forma significativa a los márgenes aplicados en la mayoría de segmentos. Por otro lado, las entidades de ambas áreas destacaron, como factores más relevantes para la fijación de sus márgenes, la búsqueda de rentabilidad y la presión de la competencia. Finalmente, la ratio de morosidad no habría afectado de forma significativa a la política crediticia de las entidades españolas durante el primer semestre de 2018, mientras que habría contribuido a un ligero endurecimiento en la UEM.

  • 05/07/2018
    El recurso de la banca española a la financiación del Eurosistema (2 MB) Ricardo Gimeno y Ana del Río

    Durante la crisis, la utilización de las facilidades de financiación del Eurosistema por parte de los bancos del área del euro estuvo estrechamente vinculada a las graves tensiones en los mercados de financiación. Sin embargo, desde finales de 2014 su evolución ha venido determinada, fundamentalmente, por la instrumentación de la política monetaria común y la necesidad de acentuar los estímulos monetarios a través de medidas no convencionales. El sistema bancario español presenta actualmente un recurso a esta financiación relativamente elevado, en términos tanto del porcentaje del PIB como de su peso en el balance del sector, si bien el peso en la financiación total del Eurosistema se ha reducido desde 2014. El plazo dilatado de los vencimientos y las condiciones favorables que han mostrado los mercados financieros en el período más reciente otorgan a las entidades margen para afrontar la refinanciación o amortización de dicha deuda de manera ordenada.

  • 24/04/2018
    Encuesta sobre Préstamos Bancarios en España: abril de 2018 (2 MB) Álvaro Menéndez Pujadas

    Los resultados de la Encuesta sobre Préstamos Bancarios muestran que, durante el primer
    trimestre de 2018, en España se relajaron algo los criterios de concesión de préstamos a los
    hogares, manteniéndose sin cambios los de la financiación a las empresas, mientras que en
    la UEM la oferta se expandió de forma generalizada, aunque con distinta intensidad por
    segmentos. Por su parte, en España habría crecido la demanda de crédito procedente de los
    hogares, manteniéndose estable la de las sociedades, mientras que en la eurozona se habría
    producido un aumento de las peticiones de fondos en todas las modalidades. En cuanto a
    las condiciones de acceso a los mercados financieros por parte de las entidades de crédito,
    en ambas áreas se habrían mostrado escasas variaciones. Respecto a los niveles de
    exigencia de los criterios de aprobación de créditos, tanto en España como en la UEM estos
    serían ahora algo más estrictos que los observados en promedio desde 2003, mientras que,
    respecto a los niveles medios desde 2010, serían, en casi todos los casos, similares o algo
    más laxos. El programa ampliado de compra de activos del BCE habría seguido contribuyendo, durante los últimos seis meses, a mejorar la liquidez y las condiciones de financiación de las entidades de ambas zonas y a la relajación de las condiciones de los préstamos, si bien habría tenido también un impacto negativo sobre la rentabilidad. Tanto las entidades españolas como las de la UEM señalaron que el tipo de interés negativo de la facilidad de depósito del BCE propició una reducción de los ingresos netos por intereses durante los últimos seis meses, así como una caída generalizada de los tipos de interés y los márgenes de los préstamos, y un ligero aumento del volumen de créditos concedidos.

  • 13/03/2018
    Tendencias globales de financiación en los mercados de capitales en 2017 (1 MB) Alberto Fuertes, Luis Molina, Luna Romo y Emilio Muñoz de la Peña

    Durante 2017, las emisiones totales de bonos mantuvieron un volumen similar al de años anteriores, experimentando un pequeño descenso, motivado por la caída de las emisiones del sector público. Como viene siendo habitual, existen importantes diferencias en función de la región y el trimestre analizados. Por trimestres destacó el buen comienzo del año, con un fuerte crecimiento del volumen emitido en el primer trimestre y cierta desaceleración posterior. Este perfil refleja posiblemente el comportamiento de algunos emisores que trataron de anticipar sus colocaciones ante la expectativa de que las condiciones financieras se deteriorasen, en un contexto de progresivo endurecimiento de las políticas monetarias. Por regiones, lo más relevante fue el retroceso en las emisiones de Estados Unidos y el buen comportamiento experimentado por los mercados emergentes. Además, destaca el volumen de colocaciones en los segmentos de mayor riesgo, como el corporativo de alto rendimiento y el de mercados emergentes, que alcanzó niveles récord.

     

  • 09/03/2018
    El aplanamiento de la curva de rendimientos en Estados Unidos (590 KB) Juan Carlos Berganza y Alberto Fuertes

    La curva de rendimientos de los títulos de deuda pública de Estados Unidos se ha aplanado
    significativamente desde finales de 2016 y su pendiente, aunque positiva, ha bajado hasta niveles no observados desde antes de la crisis financiera global. La inversión de la pendiente de la curva de rendimientos se considera, en ocasiones, un indicador adelantado de futuras recesiones, lo que, dado que además la actual fase expansiva está siendo más duradera que otras precedentes, ha abierto un debate sobre las implicaciones del aplanamiento reciente de la curva. No obstante, como se ilustra en este artículo, a diferencia de episodios anteriores, en los que el aplanamiento de la curva se explicaba por el comportamiento de los tipos de interés esperados en los distintos plazos, en el actual se justifica sustancialmente por la compresión de las primas a plazo. En este contexto, la relación histórica entre la pendiente de la curva y la anticipación de períodos recesivos de la economía estadounidense podría haberse modificado.

  • 28/02/2018
    La evolución de las expectativas de inflación del área del euro (2 MB) Ricardo Gimeno y Eva Ortega

    Este trabajo explora la dinámica reciente de las expectativas de inflación para los principales países de la UEM. Para ello se utilizan datos financieros diarios de los últimos 15 años para un amplio rango de horizontes temporales y para las principales economías del área del euro. La estimación de un modelo de estructura temporal de las expectativas de inflación con estos datos permite descomponer la parte común de la específica de cada país. Se encuentra que, para los distintos horizontes y países, el grueso de la inflación esperada es común para toda el área del euro. El peso de los factores específicos de un país u otro es pequeño, siendo más relevante a plazos cortos. Para horizontes de entre cinco y diez años, las expectativas de inflación estimadas mostraron una tendencia descendente desde 2012, que se ha revertido en los dos últimos años, como resultado de la aplicación de un conjunto amplio de medidas no convencionales de política monetaria en el área del euro desde mediados de 2014. Con todo, durante el último año las expectativas de inflación a medio plazo se han situado por debajo del 2 % (en el entorno del 1,7 % en promedio), claramente por debajo de las observadas en el período previo a la crisis económica.

  • 23/01/2018
    Encuesta sobre Préstamos Bancarios en España: enero de 2018 (409 KB) Álvaro Menéndez Pujadas

    Los resultados de la Encuesta sobre Préstamos Bancarios muestran que, durante el cuarto trimestre de 2017, los criterios de aprobación de préstamos en España se relajaron algo en los segmentos de financiación a los hogares, manteniéndose estables en el de sociedades. En la UEM tuvieron una evolución similar, salvo en el caso de los préstamos destinados a las familias para consumo y otros fines, en el que apenas variaron. La demanda de crédito de los hogares aumentó moderadamente en ambas áreas, mientras que la de las empresas creció en la eurozona y se mantuvo sin cambios en España. En cuanto a la financiación de las entidades, tanto las españolas como las del área del euro percibieron, en general, una cierta mejoría en las condiciones de acceso a los mercados minoristas y a casi todos los mayoristas. Por último, las medidas regulatorias y supervisoras habrían favorecido, en ambas áreas, un cierto aumento de los niveles de capital y de los activos ponderados por riesgo. Según las entidades españolas, estas actuaciones no habrían tenido un impacto apreciable ni sobre sus condiciones de financiación ni sobre los criterios de concesión de préstamos y los márgenes aplicados. En el caso de la UEM, habrían propiciado una cierta relajación de las condiciones de financiación de las entidades, mientras que el efecto sobre los criterios de concesión y los márgenes aplicados habría sido, en general, reducido.

  • 18/01/2018
    Los efectos del programa de compra de bonos corporativos del Eurosistema sobre las empresas españolas (288 KB) Óscar Arce, Ricardo Gimeno y Sergio Mayordomo

    En marzo de 2016, el BCE anunció la extensión del programa de compra de activos (APP, por sus siglas en inglés) a los bonos de alta calificación crediticia emitidos por sociedades no financieras del área del euro. Tras el anuncio de este nuevo programa (CSPP, por sus siglas en inglés), se produjo una caída significativa en los tipos de interés de aquellos bonos emitidos por compañías españolas elegibles para su compra por parte del Eurosistema, que, además, se hizo extensiva a otros valores con peor calificación crediticia, a través del proceso habitual de recomposición de las carteras de inversión. Al mismo tiempo, se constató un aumento significativo de las nuevas emisiones de bonos y obligaciones. Los fondos obtenidos de esta manera llevaron a las sociedades emisoras españolas de bonos, que normalmente son grandes compañías, a reducir su demanda de crédito bancario. Por su parte, las instituciones de crédito residentes respondieron desplazando su oferta de crédito hacia otras empresas que no tienen la misma facilidad para la emisión de bonos y que normalmente son de menor tamaño. El análisis presentado en este artículo revela que, por cada euro de reducción del saldo vivo del crédito de las grandes compañías con las entidades de crédito españolas en los tres meses posteriores al anuncio del programa, unos 78 céntimos de euro fueron redirigidos a otras empresas no emisoras, incluyendo pymes. Estas empresas, a su vez, incrementaron de manera significativa su nivel de inversión real.

     

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