Sensibilidad a los tipos de interés soberanos de la cartera de colateral elegible para los préstamos de política monetaria
Serie: Documentos Ocasionales. 2417.
Autor: Arturo Pablo Macías Fernández e Ignacio de la Peña Leal.
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Resumen
Desde 2022, los tipos de interés y las rentabilidades de los bonos del Tesoro español se han incrementado de forma acusada. Desde la perspectiva de la implementación de la política monetaria, las subidas de tipos implican una reducción del valor de mercado de los activos negociables utilizados como colaterales para las operaciones de crédito del Eurosistema.
En este contexto, el presente artículo se plantea tres objetivos: en primer lugar, analizar y entender la evolución de los dos componentes de la curva del tipo de interés soberano español (el tipo de interés libre de riesgo y el diferencial soberano español) desde una perspectiva histórica, para lo que se presenta la estructura temporal empírica de los diferenciales de crédito de las curvas soberanas de tres países de Europa meridional (España, Portugal e Italia). En segundo lugar, se analiza estadísticamente el impacto de estos tipos de interés sobre un subconjunto relevante de los instrumentos españoles de renta fija: los elegibles para su descuento en el banco central. Finalmente, utilizando los modelos desarrollados, se simula el impacto de cinco escenarios de estrés de los componentes del tipo de interés español sobre la disponibilidad de colateral para las operaciones de política monetaria del Eurosistema.
El resultado del ejercicio de simulación indica que el impacto de los dos componentes del tipo de interés soberano sobre la disponibilidad de colateral es muy diferente: el escenario de incremento de 200 puntos básicos (pb) del tipo libre de riesgo (en el tramo de diez años) implica una reducción del colateral disponible del 1,4 %, mientras el escenario donde los 200 pb de incremento se producen en el diferencial soberano implica una contracción de un 5,1 %. Esto se debe al peso de los bonos de cupón variable (78 %) en la cartera pignorada, que en buena parte inmuniza su valor ante los cambios en el tipo de interés libre de riesgo. La abundancia de bonos de cupón variable supone que incluso un incremento del tipo de interés libre de riesgo hasta su máximo histórico solo implicaría una contracción del colateral disponible del 3,2 %. Sin embargo, al añadir estrés al diferencial soberano, los impactos se incrementan sustancialmente: i) al combinar los dos incrementos de 200 pb, el volumen de colateral se reduce en un 6,2 %, y ii) al combinar el máximo estrés libre de riesgo y el estrés soberano de 200 pb, el resultado es una contracción del 7,8 % del colateral pignorado (de hecho, en la categoría de cupón fijo y más de 10 años de duración se pierde alrededor de la mitad del colateral).