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Incorporamos información externa, extraída de la encuesta «Survey of Professional Forecasters» del Banco Central Europeo, en las predicciones de un VAR Bayesiano, utilizando entropic tilting y soft conditioning. Las previsiones condicionales resultantes mejoran significativamente los pronósticos puntuales y de densidad del BVAR simple. Es importante destacar que no restringimos las predicciones en un horizonte trimestral específico, sino sus posibles trayectorias en varios horizontes de modo conjunto, debido a que la información de la encuesta se presenta en forma de expectativas a uno y dos años. Además de mejorar la precisión de la variable a la que nos dirigimos, los efectos indirectos sobre las demás variables son relevantes en tamaño y estadísticamente significativos. En el documento vemos que el BVAR simple muestra un sesgo positivo para el crecimiento del PIB después de la crisis financiera, y nuestros resultados proporcionan evidencia de que los pronósticos de las encuestas pueden ayudar a mitigar los efectos de los saltos estructurales en el desempeño de los pronósticos de un modelo macroeconométrico corriente. Además, proporcionamos evidencia de un VAR con parámetros variables en el tiempo inestable, especialmente durante y después de la reciente Gran Recesión.

Las encuestas de previsiones de analistas profesionales ofrecen pronósticos puntuales
de las variables macroeconómicas más relevantes de manera precisa y oportuna. No
obstante, las subsecuentes previsiones de densidad no son comúnmente utilizadas y
no existe consenso sobre su calidad. Esto se debe, parcialmente, a que dichas encuestas
suelen ser realizadas para eventos fijos. Por ejemplo, cada trimestre se pide a los panelistas
pronósticos del crecimiento de la producción y de la inflación para el año actual y para
el siguiente, lo que implica que el horizonte de previsión cambia en cada encuesta. La
naturaleza del evento fijo limita la utilidad de las predicciones de densidad de las encuestas
para las personas encargadas responsables de la política económica y para los participantes
del mercado, quienes suelen desear la identificación de la incertidumbre a un plazo fijo en
el futuro («horizonte fijo»). ¿Es posible obtener unas previsiones de densidad a un horizonte
fijo usando las de evento fijo? Proponemos un enfoque de combinación de densidades
que pondera las predicciones de densidad de eventos fijos de acuerdo con la uniformidad
del criterio de transformación integral de la probabilidad, con el objetivo de obtener un
pronóstico de densidad de horizonte fijo correctamente calibrado. Usando los datos de la
encuesta «US Survey of Professional Forecasters», demostramos que nuestra metodología
de combinación proporciona previsiones de densidad competitivas, en relación con las
alternativas comúnmente utilizadas, basadas en errores de predicción históricos o VAR
bayesianos. Así, nuestras densidades predictivas de horizonte fijo propuestas son una
herramienta nueva y útil para investigadores y responsables políticos.

Este documento presenta una herramienta para detectar la acumulación de debilidades en las
economías emergentes basada en un índice sintético de «vulnerabilidad» frente a tres tipos
diferentes de crisis (crisis soberana, cambiaria y bancaria). Para construir el índice, primero
nos centramos en un enfoque de señalización (Auroc) que nos permite preseleccionar las
variables que emiten señales adecuadas antes de que estalle una crisis. El tipo de interés
interbancario a corto plazo parece ser uno de los principales indicadores adelantados para
los tres tipos de crisis, mientras que la deuda externa a corto plazo también desempeña
un papel destacable. Estas variables preseleccionadas se incorporan en una estimación
logística para obtener la probabilidad prevista de estar en un estado «vulnerable» frente a
cada tipo de crisis. Estos índices, denominados SHERLOC, que es el acrónimo de Signalling
Heightened Emerging Risks that Lead to the Occurrence of Crises (en español, señalización
de riesgos crecientes en emergentes que conducen a la ocurrencia de crisis), ofrecen mejores
rendimientos que los mejores indicadores individuales en términos de validación dentro y fuera de la muestra. Además, un índice sintético para cada tipo de crisis parece predecir mejor estados «vulnerables» que el uso de un índice agregado para todos los tipos de crisis.

Usando una muestra de más de 80.000 empresas españolas iniciadas por un administrador
único entre 2004 y 2014, distinguimos entre la demanda de crédito de los empresarios
masculinos y femeninos, la probabilidad de acceder a un crédito y de que dicho crédito se
devuelva. Encontramos que es menos probable que las mujeres emprendedoras pidan un
préstamo. Entre las que sí lo solicitan, la probabilidad de obtenerlo en el año de fundación
es significativamente menor que para los empresarios masculinos en la misma industria.
Este menor acceso al crédito desaparece en los años siguientes, una vez que la compañía
tiene un historial de resultados que mostrar. También observamos que las empresas
dirigidas por mujeres que reciben un préstamo en el año de su fundación tienen menos
probabilidades de mora en comparación con las empresas dirigidas por hombres. Este
rendimiento superior desaparece en los años siguientes, coincidiendo con la ausencia del
menor acceso al crédito. Tomando todos estos resultados conjuntamente, descartamos
tanto la discriminación por preferencias como la discriminación estadística, pero es posible
que existan dobles estándares inconscientes (discriminación implícita).

En este documento mostramos que varios shocks identificados sin restricciones de un
modelo, y usados frecuentemente en la literatura empírica, son persistentes. Demostramos
que los dos principales métodos para recuperar respuestas a impulsos de shocks
(representaciones de media móvil y proyecciones locales) tratan la persistencia de distinta
manera y, por tanto, identifican objetos diferentes. En particular, las proyecciones locales
estándar identifican respuestas que incluyen un efecto debido a la persistencia del
shock, mientras que las representaciones de media móvil implícitamente controlan por
la persistencia. Proponemos métodos para restablecer la equivalencia entre proyecciones
locales y representaciones de media móvil. En particular, la inclusión de adelantos del
shock en las proyecciones locales permite controlar por su persistencia y hace que las
respuestas resultantes sean equivalentes a las asociadas a shocks contrafactuales no
autocorrelacionados. Aplicamos este método a trabajos empíricos sobre política fiscal y
monetaria y encontramos que controlar por la persistencia tiene un impacto considerable
sobre las estimaciones de efectos dinámicos.

En este trabajo extendemos el modelo de Hopenhayn y Rogerson (1993) para entender cómo distintos impuestos sobre capital afectan a las decisiones de inversión y de financiación de las empresas, así como a su ciclo de vida. El impuesto sobre sociedades ralentiza el crecimiento interno de las empresas, ya que estas tienen menos beneficios después de impuestos para reinvertir, y distorsiona su tamaño óptimo. El impuesto sobre los dividendos reduce la financiación a través de la emisión de acciones, pero no afecta a su tamaño en la madurez. El impuesto sobre las ganancias de capital hace que las empresas empiecen con un tamaño mayor para que el crecimiento interno sea menor. Teniendo en cuenta estos mecanismos, calibramos nuestra economía a Estados Unidos y discutimos reformas impositivas neutrales para el presupuesto del Gobierno que podrían incrementar la producción y el capital agregados.

Este trabajo analiza los efectos macrofinancieros globales derivados de la política monetaria de Estados Unidos mediante la estimación de un modelo de vector autorregresivo global (GVAR), que presenta la economía mundial como una red de países interdependientes.
Un shock expansivo de la política monetaria de Estados Unidos contribuye a la aparición de un ciclo financiero global, que impulsa la actividad económica en todo el mundo. Se destaca que las economías con regímenes de tipo de cambio flexibles no están completamente aisladas de los shocks de política monetaria de Estados Unidos y, aunque parecen estar relativamente menos afectadas, las diferencias en las respuestas entre regímenes de tipos de cambio no son estadísticamente significativas. El papel de la política monetaria de Estados Unidos se ve incluso reforzado por la compleja red de interacciones entre países, en la medida en que los efectos de la red duplican aproximadamente los impactos directos de las sorpresas de la política monetaria en los precios internacionales de las acciones, los flujos de capital y el crecimiento global. Esta amplificación aumenta a medida que los países se integran más a escala global con el tiempo, lo que sugiere que la evolución de la red es determinante para el papel cada vez más relevante de la política monetaria de Estados Unidos en la configuración del ciclo financiero global.

En el presente trabajo estimamos la relación a largo plazo entre los precios de la vivienda
nueva reales y sus fundamentales en un panel de 50 provincias españolas entre 1985 y
2018. Encontramos una relación de cointegración entre los precios de vivienda reales y la
renta real per cápita, la tasa de paro y la densidad demográfica. De acuerdo con nuestras
estimaciones, los precios de la vivienda estaban por encima de sus valores de equilibrio
a largo plazo en la mayoría de las provincias en 2007, en el punto máximo de la anterior
expansión, pero había una elevada heterogeneidad en la magnitud de estas diferencias.
A finales de 2018, los precios de la vivienda estaban ligeramente por debajo de su nivel de
equilibrio estimado de largo plazo en la mayoría de las provincias, mientras que en otras
el valor de estos activos inmobiliarios superaba, aunque muy moderadamente, dicho nivel
de largo plazo. Nuestros resultados muestran la importancia de modelizar los precios de la
vivienda a escala regional, puesto que los resultados agregados pueden encubrir importantes
evoluciones heterogéneas.

Este artículo estudia cómo las políticas públicas de intervención en el mercado hipotecario afectan al consumo de los hogares utilizando los datos de la encuesta de hogares de los EE.UU. La política pública analizada consiste en compras públicas en el mercado secundario de hipotecas ya concedidas. Se demuestra empíricamente que, después de las compras públicas, aumenta el gasto de los hogares con hipotecas, y en menor medida de quienes alquilan su vivienda, pero no el de los hogares propietarios no endeudados. Las compras públicas aumentan también la desigualdad en el gasto de los hogares con hipoteca. Estos resultados se explican por un modelo de ciclo vital y mercados incompletos en el que los hogares deciden cuánto gastar en vivienda. La reducción del coste de crédito genera riqueza adicional para los endeudados, y la caída de los tipos de interés canaliza este aumento de riqueza hacia el gasto. Al ser mayores los efectos entre los hogares con hipoteca más elevada, las compras públicas de hipotecas aumentan la desigualdad en el gasto.

La externalización (o subcontratación) por parte del sector público se puede definir como la prestación de servicios públicos por parte del sector privado. El signo del efecto de la subcontratación en el gasto público es ambiguo ex ante. Por un lado, la subcontratación privada de servicios públicos puede reducir el gasto a través de una mayor competencia en el sector privado, pero, por otro lado, puede aumentarlo debido a la presencia de costes de transacción o al llamado problema de «captura», entre otros. En este artículo se utilizan datos de las regiones españolas, durante el período 2002-2018, para explorar la asociación entre externalización y gasto público. España ofrece un marco de estudio idóneo desde una perspectiva regional, ya que el grado de descentralización de la salud pública y de la educación es casi completo, y las diferentes regiones han adoptado enfoques bastante distintos en cuanto a la combinación público-privada en la prestación de estos servicios públicos. En línea con la evidencia disponible a escala internacional [Alonso et al. (2017), Potrafke (2018)], nuestros resultados apuntan a una relación positiva entre el gasto público y la subcontratación. Por componentes del gasto, la externalización está asociada a un mayor consumo público y gasto en salud, mientras que no existe una asociación estadísticamente significativa al gasto en inversión y en educación. En cualquier caso, el análisis del artículo no permite identificar el efecto de la subcontratación sobre la eficiencia del gasto público, debido a la dificultad para medir la calidad en la provisión de servicios públicos.

¿Cómo afecta la política monetaria de países sistémicos al resto del mundo? Este artículo examina el canal de transmisión transfronterizo de la política monetaria. Usamos perturbaciones exógenas de política monetaria en economías sistémicas, incluyendo Estados Unidos, y el método de proyecciones locales, para estimar el efecto dinámico de dichas perturbaciones sobre los préstamos bancarios bilaterales transfronterizos. Encontramos evidencia robusta de que un aumento de los costes de financiación tras una contracción monetaria exógena produce un descenso económico y estadísticamente significativo de los préstamos bancarios transfronterizos. El efecto es menor en períodos de alta incertidumbre. Sin embargo, encontramos que el efecto no varía dependiendo del grado de riesgo del país prestatario, lo que reduce el peso del canal internacional de reequilibrio de carteras.

En este documento se aborda la relación entre el desarrollo económico, la calidad institucional y el desarrollo financiero en una muestra de países de renta media. Con este objetivo, hemos formulado tres hipótesis sobre las potenciales relaciones entre las citadas dimensiones a partir de una revisión de la literatura existente y las hemos comprobado en el marco de un modelo de panel de Vectores Autorregresivos (PVAR). Los principales resultados, derivados del análisis de las funciones impulso-respuesta, son dos. Primero, encontramos una relación positiva y unidireccional de crecimiento económico a desarrollo financiero. Segundo, constatamos una correlación positiva entre calidad institucional y crecimiento económico, si bien la dirección de causalidad parece depender de la naturaleza del proxy que usamos para medir la calidad de las instituciones. En este sentido, la calidad institucional del sistema jurídico tiene un impacto sobre el crecimiento económico, mientras que este último conlleva una mejora de la calidad institucional del sector público.

Este trabajo analiza el comportamiento de la posición financiera externa de las cuatro principales economías de la zona del euro, y si la introducción de la moneda única ha modificado su evolución. Se documenta una ruptura estructural en el comportamiento de la posición externa neta de Francia, Italia y España en el momento de la introducción del euro, que señala que la creación de la moneda única cambió el proceso de ajuste externo en estos países. Alemania, sin embargo, no experimentó esta ruptura estructural y su posición externa se ha visto más afectada por otros eventos, como la reunificación del país en 1989. Los resultados empíricos muestran que Francia e Italia ajustarán sus desequilibrios externos principalmente por medio del componente de valoración, mientras que en Alemania y España primará el componente de comercio. El área monetaria común puede haber fomentado el incremento en la posición acreedora de Alemania, ya que el comportamiento de la moneda única ha estado condicionado por las necesidades de ajuste externo de países deudores como Italia y España.

Este documento estudia los efectos de transferencias en efectivo y en especie en el trabajo infantil y en la asistencia escolar de niños en municipios rurales de México. Utilizando datos de un programa de asistencia a hogares pobres que transfirió de manera aleatoria una transferencia en efectivo o una cesta de comida, se muestra que ambas transferencias reducen el trabajo infantil, aunque el efecto de la transferencia en efectivo es más elevado que el de la transferencia en especie. Al ser la transferencia en especie regresiva, no resulta efectiva para reducir el trabajo infantil entre hogares en la parte más baja de la distribución de la renta. Además, beneficiarios en diferentes cuantiles de la distribución de la renta reducen el trabajo infantil en distintos márgenes (extensivo frente a intensivo). El efecto heterogéneo del programa a lo largo de la distribución de la renta es coherente con un modelo en el que la educación es un bien de lujo y el hogar renuncia a la renta originada por el trabajo infantil solo cuando la renta familiar se sitúa por encima de cierto nivel de subsistencia.

Este artículo estudia la evolución a lo largo del tiempo de la traslación a la inflación en los distintos países del área del euro de perturbaciones puramente exógenas al tipo de cambio del euro. Esta evolución se descompone en un factor específico de país y en otro común a toda el área. Para ello, se propone un enfoque empírico flexible, basado en un modelo de factores dinámico con parámetros cambiantes en el tiempo e información exógena. Se encuentra que, para más de un tercio del tiempo en los seis últimos años, y especialmente en sus puntos de giro, más del 50 % de las fluctuaciones del tipo de cambio nominal EUR/USD se han debido a perturbaciones puramente exógenas del tipo de cambio. Los principales resultados de este artículo apuntan a que la inflación total en los países del área del euro, y particularmente su componente energético, se ha visto significativamente más afectada por estas perturbaciones exógenas del tipo de cambio desde comienzos del 2010, especialmente en el caso de las mayores economías de la región. Mientras que esta mayor sensibilidad de la inflación total descansa exclusivamente en el superior comovimiento estimado entre las inflaciones de los países, en el caso de la inflación energética se debe también a una mayor respuesta a dichas perturbaciones del tipo de cambio del factor común del área del euro. Sin embargo, el componente de la inflación que excluye alimentos y energía no responde de forma significativa a las perturbaciones cambiarias y, además, muestra un menor grado de correlación entre los países del área.

Los análisis con datos a nivel de empresa o de país no han alcanzado resultados concluyentes sobre el signo de la relación entre la inversión de las empresas en el exterior y la inversión en el país de origen de las mismas. Aunque se han formulado varias hipótesis, los factores que determinan el signo de esta relación aún no han sido claramente identificados. En este trabajo exploramos si el tipo de integración de la industria determina, de algún modo, la relación entre las salidas de inversión extranjera directa (IED) y la inversión doméstica. Para ello se utilizan datos desagregados de sectores productivos y varios indicadores del tipo de integración industrial. La intensidad en activos intangibles se emplea como proxy del grado de integración horizontal y varios indicadores de participación en las cadenas globales de valor (CGV) para caracterizar las industrias con mayor grado de integración vertical. Los resultados empíricos confirman que la relación entre las salidas de IED y la inversión doméstica es heterogénea entre sectores y difiere entre países. La relación es positiva (complementaria) en aquellos sectores con baja intensidad de inversión en intangibles y en los de elevada integración en cadenas de valor con predominio de conexiones forward (hacia el final de la cadena de producción) —dos características de las industrias integradas verticalmente—. En cambio, resulta negativa en aquellas industrias con un alto grado de inversión en intangibles, característica más propia de industrias integradas horizontalmente.

Después de un largo debate sobre los aranceles a la importación de vino, el 17 de
diciembre de 1905 el Parlamento italiano rechazó el acuerdo comercial entre España
e Italia. Esta decisión, dejó a España y a Italia sin un acuerdo comercial bilateral durante
toda una década. En la literatura, cuestiones políticas más amplias e intereses locales
se indican alternativamente como los principales impulsores del rechazo. Utilizando
una nueva base de datos que recopila variables económicas y políticas, incluidas las
características personales de los parlamentarios, y basándose en un modelo probit, este
documento proporciona un análisis cuantitativo del voto. Los resultados muestran que los
intereses locales desempeñaron un papel en la determinación del resultado de la votación
del tratado comercial. Además, los intereses locales también fueron importantes para los
«cambiadores de voto», es decir, aquellos parlamentarios que apoyaron la postura general
de la política gubernamental en la primera ronda, pero se opusieron al acuerdo comercial
español-italiano en la segunda.

Incrementos excesivos de los precios de la vivienda han estado históricamente correlacionados con el deterioro de los estándares crediticios de las hipotecas. No obstante, la evidencia en España muestra que la ratio préstamo-valor (LTV, por sus siglas en inglés) no refleja apropiadamente estos estándares. Utilizando dos extensas bases de datos que incluyen información de más de cinco millones de operaciones hipotecarias en España durante un período que cubre el pasado ciclo financiero, encontramos evidencia de que el indicador LTV presenta importantes limitaciones para el análisis de vulnerabilidades. Hallamos que la identificación de los riesgos mejora cuando se incluyen otros indicadores. En particular, reconocemos que la ratio préstamo-precio de transmisión (LTP, por sus siglas en inglés), así como ratios que incorporan el ingreso de los prestatarios, son determinantes muy relevantes de los impagos de hipotecas. Adicionalmente, identificamos importantes efectos no lineales de los estándares de crédito sobre el riesgo de impago. Por último, encontramos que la relación entre los estándares de crédito y la probabilidad de impago es dinámica y cambia a lo largo del ciclo financiero. En general, nuestros resultados proporcionan un mejor entendimiento de los efectos que puede tener la implementación de medidas macroprudenciales.

El reciente aumento de los precios de la vivienda en China a nivel nacional oculta una gran variación a nivel de ciudades, una característica que ha pasado relativamente desapercibida en la literatura de las políticas macroprudenciales. Este artículo se enfoca en medir la heterogeneidad en la evolución de los precios de la vivienda en 70 de las principales ciudades de China y en evaluar su relación con las características del mercado inmobiliario. Las estimaciones indican una sincronización creciente en los precios de la vivienda antes de 2015, y un patrón posterior de desacoplamiento, el cual está asociado a la considerable heterogeneidad de las políticas macroprudenciales regionales. Luego de clasificar ciudades en cuatro grupos que comparten características cíclicas de precios de vivienda similares, se documenta una alta sincronía dentro de los grupos, pero una baja sincronía entre ellos. La evidencia empírica sugiere que los diferenciales en el crecimiento de la población, los ingresos y la calidad del aire son factores explicativos relevantes de la sincronización del precio de la vivienda entre ciudades.

Construimos un modelo de equilibrio general estático con empresas monopolísticamente
competitivas que toman prestados fondos de bancos competitivos en una economía sujeta
a restricciones financieras. Estas fricciones son debidas a la imposibilidad de verificar tanto
los beneficios de las empresas como el esfuerzo de sus gestores. El poder de mercado tiene
dos efectos contrapuestos. Por un lado, las empresas marcan sus precios por encima del
coste marginal y la producción resultante es inferior a la que se obtendría en competencia
perfecta. Por otro, debido al incremento en la rentabilidad de las empresas, el poder de
mercado reduce el impacto de las fricciones financieras. El resultado de la interacción
de estos dos efectos es ambiguo. Este trabajo muestra que, ceteris paribus, existe un nivel
óptimo positivo de poder de mercado que maximiza el bienestar. Este nivel aumenta
con el riesgo moral y disminuye con la eficiencia del proceso de liquidación de las empresas
en caso de quiebra.

Este artículo explora los efectos para el conjunto de la economía que pueden tener perturbaciones en sectores específicos, así como su proceso de transmisión a través de las tablas input-output de la economía española, en comparación con otros países europeos. En primer lugar, se plantea un marco teórico que permite distinguir entre la transmisión «aguas abajo» (de proveedores a clientes) y la propagación «aguas arriba» (de clientes a proveedores) según sea el origen de la perturbación de oferta o de demanda. En segundo lugar, se calculan los multiplicadores de cada sector de actividad y se comparan con los de otros países de nuestro entorno sobre la base de las tablas input-output nacionales para el año 2014. Según los multiplicadores obtenidos, el sector eléctrico en España sería la industria más sistémica en términos de impacto sobre el conjunto de la economía, que es, a su vez, significativamente mayor que en otros países. Asimismo, el efecto agregado de una perturbación de oferta en el sector del automóvil sería menor en España que en Alemania.

Las decisiones de inversión son generalmente irreversibles y podrían verse afectadas por problemas de cautividad y oportunismo. Un marco de inversión estable necesita, por tanto, de instituciones de ejecución sólidas. Este documento analiza datos a nivel de empresa para estudiar el impacto de la eficacia de funcionamiento del sistema judicial en España, como representativa de la calidad institucional, en las decisiones de inversión empresarial. Más en concreto, esta investigación mide los efectos de la congestión en la jurisdicción civil a nivel local, tanto en los juicios ordinarios como en las ejecuciones (cuando un juez obliga forzosamente al pago de una deuda o al cumplimiento de una obligación), y encuentra una relación negativa y significativa entre la ineficacia judicial y la ratio de inversión bruta. El efecto se mantiene tras realizar diversas pruebas de robustez. Este documento también analiza la eficacia de la jurisdicción administrativa, inspirado por la hipótesis de Acemoglu y Johnson (2005), pero no encuentra que tenga un impacto significativo en la inversión de las empresas de nuestra muestra.

Diversos estudios empíricos han demostrado, basándose en autorregresiones vectoriales estructurales (SVAR) identificadas mediante restricciones de signo, que las políticas monetarias no convencionales implementadas después del estallido de la crisis financiera global tuvieron efectos macroeconómicos expansivos. En un artículo reciente, Elbourne y Ji (2019) concluyen, por el contrario, que estos estudios no logran identificar verdaderos shocks de política monetaria no convencional en la zona del euro. En este documento mostramos que sus hallazgos son en realidad totalmente coherentes con una identificación exitosa de los shocks de política monetaria no convencional de los estudios anteriores, y que su enfoque no sirve para evaluar estrategias de identificación de modelos SVAR.

Este trabajo se basa en un enfoque de factores de volatilidad para estimar y descomponer segundos momentos, cambiantes en el tiempo, del crecimiento del PIB a través de países en contribuciones globales, regionales e idiosincrásicas. Los resultados documentan una moderación global de los ciclos económicos internacionales, definida como una disminución
persistente de la volatilidad macroeconómica en las principales economías del mundo. Esta
disminución de la volatilidad ha sido inducida por una reducción del componente subyacente
global, y desvela un nuevo nivel de interconexión de la economía mundial. Después de evaluar la importancia de diferentes factores económicos, se encuentra que la reducción de la volatilidad macroeconómica de los países puede explicarse principalmente por la creciente apertura comercial habida en las últimas décadas. Asimismo, se encuentra que el componente idiosincrásico de la volatilidad de los países también está influenciado por las políticas monetarias internas.

En este artículo se estudia cómo reacciona la renta gravable de los contribuyentes españoles ante cambios en los tipos marginales del IRPF, utilizando como principal fuente de identificación la variación proporcionada por tres grandes reformas del impuesto introducidas a lo largo del período 1999-2014. Las estimaciones más fiables de la elasticidad de la renta gravable con respecto al tipo marginal neto del impuesto para este período se sitúan en el rango comprendido entre 0,45 y 0,64. Esta elasticidad es cerca de tres veces mayor para los contribuyentes autónomos que para los trabajadores, y es mayor para las rentas procedentes de las actividades económicas que para las rentas del trabajo y del capital. La elasticidad de la renta bruta es menor, entre 0,10 y 0,24, mientras que la elasticidad de algunas deducciones como las de planes de pensiones privados excede de 1. Las estimaciones obtenidas son similares cuando se utiliza una amplia variedad de métodos de estimación y restricciones muestrales, y también son robustas frente a los sesgos potenciales creados por la presencia de reversión a la media y heterogeneidad en las tendencias de renta entre contribuyentes.

El artículo propone un marco para evaluar el impacto de los colchones de capital a nivel de todo el sistema y a nivel bancario. La evaluación se basa en un modelo FAVAR (Factor-Augmented Vector Autoregression) que relaciona los ajustes bancarios individuales con la dinámica macroeconómica. El modelo FAVAR se estima individualmente para once economías de la zona del euro y se identifican impactos estructurales, lo que permite diagnosticar las principales vulnerabilidades de los sistemas bancarios nacionales y al mismo tiempo estimar los costes económicos a corto plazo del aumento de capital de los bancos. Sobre esta base, se realiza una evaluación completa de la relación coste-beneficio de un incremento en los colchones de capital. Los beneficios están relacionados con un aumento en la capacidad de resistencia de los bancos a perturbaciones adversas. Una mayor capitalización permite a los bancos hacer frente a impactos negativos y modera la reducción del crédito a economía real que se produce en circunstancias adversas. Los costes se relacionan con pérdidas transitorias de crédito y producción que son evaluadas tanto a nivel agregado como bancario. Se obtiene que un aumento en los ratios de capital tienen un impacto muy diferente en la actividad crediticia y económica, dependiendo de la forma en que los bancos se ajustan, es decir, bien a través de cambios en los activos o en capital.

En este trabajo, estimamos los efectos en el empleo de un gran estímulo fiscal en España (conocido como «Plan E»), por el cual el Gobierno central transfirió fondos a los municipios para llevar a cabo proyectos de inversión. Explotando la variación temporal en la ejecución de
los proyectos en los distintos municipios mediante un análisis de diferencias en diferencias,
encontramos que 100.000 euros de estímulo redujeron el desempleo en 0,62 empleos-año.
Consideramos la posibilidad de que existan efectos espaciales, esto es, la propagación del estímulo a municipios vecinos, y encontramos que son considerables: suponen un 8,4 % del efecto «local». También presentamos evidencia sobre la transmisión del estímulo, y vemos que el efecto: i) estuvo inicialmente concentrado en la construcción y en la industria, pero se extendió luego al resto de la economía; ii) fue mayor para los hombres que para las mujeres; iii) fue mayor cuando el estímulo fue más grande en proporción al presupuesto municipal, y iv) no fue mayor en municipios con alcaldes de un mayor nivel educativo. Nuestra estimación del multiplicador se encuentra en el rango inferior de lo hallado por estudios anteriores.

En este trabajo se presenta un Índice de Comercio Minorista (ICM) de alta dimensionalidad
construido para España, estimado a partir del uso de datos masivos. La información utilizada
se corresponde con la que surge de las transacciones con tarjetas de crédito y de débito
de los clientes de BBVA en terminales de punto de venta (TPV) españoles. Los índices
obtenidos son robustos cuando se comparan con los que publica el Instituto Nacional de
Estadística (INE), tanto para el conjunto de España como para las distintas regiones y los
diferentes canales de distribución. Dando un paso más, se calculan los índices mensuales
por provincias y por sectores (información no publicada por el INE) y se construye un índice
general diario. A partir de este último índice, se analizan además las pautas de consumo en
alta frecuencia a través de un modelo estructural de series temporales.

Aunque la literatura sobre el grado de comovimiento del PIB entre países es prolífica, existe poca evidencia sobre la interdependencia de la inflación. En este trabajo, se analizan los comovimientos de la inflación en un amplio conjunto de economías avanzadas, prestando especial atención a los países del área del euro. Los resultados confirman que el grado de interdependencia de la inflación entre las economías avanzadas es bastante elevado, pero es todavía mayor entre los países de la zona del euro, que tienen fuertes vínculos comerciales y comparten una política monetaria común. Asimismo, el componente energético muestra el mayor grado de sincronización, lo que puede reflejar la existencia de shocks comunes en el precio del petróleo. Un resultado inesperado, que se mantiene robusto frente a distintas especificaciones empíricas, es que el grado de interdependencia de la inflación subyacente en su conjunto es muy reducido. Este resultado se mantiene tanto para los bienes industriales no energéticos como para los servicios. Por último, identificamos que la sincronización de la inflación parece estar ligada a las variables recogidas en los modelos neokeynesianos de curva de Phillips de economía abierta y en los modelos de mark-up de precios.

En este trabajo se determina el problema de la gestión óptima de la deuda pública en una
pequeña economía abierta. El Gobierno emite un continuo de bonos de vencimiento finito sujeto a restricciones de liquidez. Hallamos que la solución puede ser descentralizada: la emisión óptima de un bono de un vencimiento dado es proporcional a la diferencia entre su precio de mercado y su valoración doméstica, esta última definida como el precio obtenido empleando la tasa de descuento del Gobierno. Mostramos que la distribución de deuda en el estado estacionario disminuye con el vencimiento. Estos resultados se mantienen si extendemos el modelo para incorporar riesgo agregado o impago estratégico.

Este artículo estudia las diferencias de género en la evaluación de artículos enviados a
conferencias de economía. Utilizando datos del Congreso Anual de la Asociación Europea de
Economía (2015-2017), del Simposio Anual de la Asociación Española de Economía (2012-2017) y de la Reunión Anual de la Asociación de Jóvenes Economistas (2017), encontramos que la probabilidad de que sean aceptados los artículos escritos exclusivamente por mujeres es 3,3 puntos porcentuales (6,8 %) menor que la de que sean aceptados los escritos únicamente por hombres. Esta brecha está presente después de controlar por número de autores; efectos fijos de evaluador; área de investigación; número de citas del documento en el año de la solicitud; número de publicaciones previas, calidad de las afiliaciones y años de experiencia de los autores; y conexiones entre los autores de un trabajo y el evaluador que lo valora. Proporcionamos evidencia que sugiere que la brecha se debe a estereotipos en contra de las autoras: la brecha se debe en su totalidad a las evaluaciones realizadas por hombres,
solo existe para autores menos conocidos y parece mayor en campos más masculinos,
especialmente en finanzas.

En este trabajo se analiza la liquidez del mercado de deuda pública a diez años en Estados Unidos antes y después de la crisis financiera. Se consideran tanto el nivel como su resistencia, es decir, la forma en que la liquidez reacciona a los shocks financieros. Tras analizar cinco indicadores de liquidez, la recuperación de los niveles anteriores a la crisis financiera no es concluyente. La resistencia de la liquidez se estudia a partir de un modelo CC-GARCH bivariante. Según nuestros resultados, la propagación de un repunte de la volatilidad de la liquidez a la volatilidad de los rendimientos (y viceversa) se ha intensificado tras la crisis. Es más, la persistencia de la volatilidad de los rendimientos y de la liquidez es menor tras la crisis. Estos resultados son coherentes con la presencia más habitual de breves episodios de elevada volatilidad, caracterizados por una liquidez de mercado más inestable y propensa a evaporarse.

Este artículo propone una nueva aproximación al análisis de las políticas macroprudenciales
basado en el bienestar de la economía. En línea con Gerba (2017), fijamos una función
de bienestar con criterios de primer y segundo orden ligados a la utilidad agregada de
la economía para determinar los beneficios de distintas reglas macroprudenciales en la
zona del euro. Esta propuesta es evaluada en el marco del modelo de Crec et al. (2015).
Los resultados muestran que el nivel de capital óptimo es de un 15,6 %, 2,4 puntos
porcentuales por encima de la media del período 2001-2015. Situándose los requisitos
de capital en su nivel óptimo se reduce significativamente la volatilidad de la economía,
a la vez que aumenta el nivel de bienestar a largo plazo, aun siendo un instrumento
invariante en el tiempo. Dicho de otro modo, bajo el nivel óptimo de capital el porcentaje
de quiebras bancarias hubiera sido 3,5 puntos porcentuales menor, y el crédito y el PIB,
un 5 % y un 0,8 % mayores respectivamente, durante la crisis de 2011-2013. Además, con
el uso de una función de pérdidas consistente con el modelo, encontramos que la regla
para el colchón de capital contracíclico (CCyB) depende de si la economía se encuentra
en su nivel óptimo de capital o no. Condicionado a esto último, los resultados sugieren
que el CCyB óptimo debe responder a movimientos en el crédito y en los diferenciales
hipotecarios. Además, las ganancias en términos de bienestar resultan mayores cuando
la determinación de ambas herramientas macroprudenciales es conjunta gracias a las
sinergias que se generan.

Este trabajo estudia diferencias de género en la carrera profesional y en las promociones en
la banca central, una ocupación predominantemente masculina. Empleamos datos
confidenciales anónimos del personal del Banco Central Europeo (BCE) durante el período
2003-2017. Documentamos que surge una brecha salarial entre hombres y mujeres a los
pocos años tras su contratación, a pesar de condiciones de ingreso similares en términos
de niveles salariales y en otros observables. También encontramos que la probabilidad de
promoción a una banda salarial superior era menor para las mujeres hasta 2010, cuando el
BCE emitió una declaración pública en apoyo a la diversidad y tomó varias medidas para
apoyar la igualdad de género. Tras este cambio, la brecha de promoción desaparece. La
brecha de promoción de género previa al cambio de política se debía, en parte, al efecto
de la maternidad sobre la carrera profesional de las madres. Con datos de aplicaciones
y decisiones en procesos de ascensos de 2012 a 2017, exploramos el proceso de promoción
en profundidad y confirmamos que, durante este período más reciente, las mujeres tienen la
misma probabilidad de promoción que los hombres. Sin embargo, esta ausencia de brecha
enmascara dos efectos opuestos: una menor probabilidad de que las mujeres soliciten
participar en los procesos de promoción y una mayor probabilidad de que las mujeres sean
seleccionadas condicionado a ser candidatas. Después de obtener la promoción, las mujeres
muestran una mejor progresión salarial que los hombres ascendidos, lo que sugiere que
la mayor probabilidad de ser seleccionado se debe a mérito y no a discriminación positiva.

Este trabajo propone un nuevo procedimiento para estimar el fechado de los cambios de fase (picos y valles) en un ciclo económico de referencia, a partir del fechado de los cambios de fase en los ciclos económicos específicos de un conjunto amplio de indicadores económicos coincidentes. Cada pareja de picos y de valles específicos, obtenida a partir de esos indicadores, se considera una realización de una mixtura de un número no especificado de distintas distribuciones gaussianas bivariantes, cuyas esperanzas son los picos y los valles del ciclo de referencia. Las transiciones se modelizan a partir de una cadena de Markov equivalente a un modelo de múltiples cambios estructurales. Los parámetros se estiman con técnicas bayesianas. Con simulaciones de Monte Carlo, se muestra la capacidad del modelo para fechar los cambios de fase de los ciclos económicos de referencia generados, que incluyen características cíclicas muy diversas. Además, se ilustra el funcionamiento empírico del modelo para determinar el fechado histórico del ciclo de referencia de Estados Unidos a partir de un conjunto de indicadores económicos, y se obtienen picos y valles muy similares a los del NBER. Por último, se realiza un análisis en pseudo tiempo real, donde se muestran la precisión y la rapidez en la detección de los puntos de cambio de fase cíclica.

Este documento estima el impacto de las políticas de pensiones en el gasto de los
hogares. La estrategia de identificación utiliza la desviación de los ingresos y del gasto
de los pensionistas causada por la introducción de un nuevo sistema de pensiones
durante las décadas de los años 1980 y 1990 en España, y construye una nueva serie
narrativa de cambios legislados en el sistema de pensiones. Se presentan una variedad
de estimaciones, algunas de las cuales implican que los aumentos en la pensión media
tienen un efecto de, aproximadamente, uno por uno en el gasto de los pensionistas. Los
efectos más significativos afectan a los pensionistas con altos niveles de gasto, de renta
y de riqueza. Estimaciones para diferentes categorías de gasto indican que el aumento de
las prestaciones induce a estos pensionistas a gastar más en bienes duraderos. Al mismo
tiempo, las políticas de pensiones dirigidas a los pensionistas con menor nivel de renta
parecen influir positivamente en el gasto en bienes no duraderos y de primera necesidad
como alimentación.

Este estudio analiza los determinantes de la productividad total de los factores de los bancos españoles desde el año 2000 hasta el período poscrisis. En particular, analizamos los cambios en la productividad derivados del proceso de reestructuración que ha experimentado el sector bancario español después de la crisis. Encontramos que, tras un período de continuo crecimiento, la productividad se ha reducido desde el comienzo de la crisis, aunque los bancos más grandes se han visto menos afectados. También identificamos que el riesgo, los niveles de capital, la competencia y los precios de los inputs han sido determinantes muy importantes que explican las diferencias en los cambios de productividad entre bancos. Finalmente, nuestros resultados sugieren que, al final de la muestra, existe margen para mejoras adicionales en la productividad, principalmente a través del aprovechamiento de economías de escala y de incrementos de la eficiencia en costes. Identificamos que estas oportunidades son, en general, mayores para los bancos pequeños en nuestra muestra.

En este trabajo se presenta nueva evidencia acerca del efecto que la política monetaria tiene sobre la inversión y la financiación de las empresas en Estados Unidos y en el Reino Unido. Las empresas más jóvenes y que no pagan dividendos son las que muestran la mayor, —y estadísticamente significativa—, reacción en términos de inversión en capital fijo, mientras que las empresas relativamente antiguas casi no presentan reacción alguna. Esto es así aun controlando por características tradicionales en esta literatura, como son el tamaño, el crecimiento en activos, la valuación, el apalancamiento y liquidez. La reacción de empresas jóvenes que no pagan dividendos explica el movimiento de la inversión agregada. Después de una contracción en la política monetaria, se observa una reacción de la valuación de todas las empresas, mientras que la deuda responde solo para aquellas empresas jóvenes que no pagan dividendos. Esto se debe a que estas últimas son las más expuestas a cambios en el valor del colateral a la hora de endeudarse. Por otro lado, se observa también una reacción en los flujos de caja, aunque dicha reacción es relativamente pequeña y homogénea entre empresas. Estos resultados resaltan la importancia de la estructura financiera, así como de las fricciones en la financiación externa de las empresas, en la amplificación de los efectos de la política monetaria sobre la inversión empresarial.

En este trabajo estudiamos los efectos de las perturbaciones monetarias en un modelo donde las probabilidades de ajustar precios y salarios varían con el estado agregado e idiosincrásico debido a los «costes de control». Tanto las empresas al por menor como los trabajadores son competidores monopolísticos sujetos a perturbaciones idiosincrásicas en su productividad y a rigideces nominales. Las rigideces surgen porque tomar decisiones requiere tiempo, y más cuanto mayor sea su precisión. Esto impide que las empresas y los trabajadores ajusten precios y salarios sin error y en el momento justo. Simulamos el modelo seleccionando los parámetros de forma que reproduzca el tamaño y la frecuencia de los cambios en los precios y en los salarios observados en los datos. Los efectos reales de las perturbaciones monetarias son menos persistentes en nuestro marco «dependiente del estado» de lo que serían en un marco «dependiente del tiempo»; no obstante, son de una magnitud similar a la observada en los datos macroeconómicos. La «no neutralidad» del dinero en nuestro modelo se debe, principalmente, a la rigidez de los salarios, más que a la de los precios. Cuando el nivel de rigidez nominal depende del estado de la economía, como en nuestro trabajo, la pendiente de la curva de Phillips disminuye cuanto menor es la inflación de largo plazo, ya que los ajustes nominales se hacen menos frecuentes y, por tanto, la inflación de corto plazo reacciona menos a las perturbaciones monetarias.

Este trabajo analiza los procesos de inflación de 12 países del área del euro para el período
I TR 1984-IV TR 2017. Los hechos estilizados muestran que la inflación tiene una naturaleza
cambiante y heterogénea entre países, en términos de media, volatilidad y persistencia. Tras
estimar un abanico de modelos de componentes inobservados para la inflación, se aísla la
tendencia de cada país y se permite la variación en el tiempo tanto de la persistencia de
la brecha de inflación como de las volatilidades de la tendencia y del componente transitorio.
En promedio, una proporción significativa de la dinámica de la inflación se explica por
movimientos en su tendencia. A continuación, utilizando un análisis de panel, se encuentra
que las expectativas de inflación a corto plazo, la brecha de producción y determinados
factores de economía abierta desempeñan un papel significativo para explicar la dinámica
de la inflación tendencial. No obstante, los efectos acumulados de estas variables son
reducidos, a excepción de aquellos episodios en los que el cambio es sostenido en el
tiempo. A la luz de este resultado, la autoridad monetaria podría considerar una respuesta
ante perturbaciones que, con mayor probabilidad, se trasladen a la tendencia de la inflación,
de cara a asegurar que las expectativas de inflación a largo plazo permanezcan ancladas.

Este documento estudia el efecto del aumento de la competencia en las importaciones chinas
a principios de la década de los 2000 sobre las políticas de oferta de crédito de los bancos
españoles. La información disponible a nivel banco-empresa del universo de préstamos
concedidos a empresas no financieras españolas nos permite explotar la heterogeneidad
existente entre los bancos en términos de la exposición de sus carteras de préstamos a empresas que compiten con las importaciones chinas. Los bancos más expuestos a este último grupo de empresas equilibraron sus carteras reduciendo la oferta de crédito a las empresas afectadas por la competencia china y aumentando, a su vez, el crédito a los sectores no afectados. Esta reasignación del crédito deprimió, aún más, la actividad económica de las empresas que competían con las importaciones chinas.

Este artículo utiliza datos administrativos sobre declaraciones del IRPF con objeto de caracterizar la distribución de la renta antes y después de impuestos, la distribución de la cuota del impuesto y la distribución de los beneficios fiscales, tanto para los individuos como para los hogares. El análisis se basa en los datos más recientes (año 2015 para los individuos y año 2013 para los hogares), aunque también se describe cómo ha evolucionado la distribución de la renta y el impuesto desde el año 2002. Asimismo, el artículo estima las funciones efectivas del impuesto sobre la renta, que son capaces de sintetizar la heterogeneidad de los datos de un modo sencillo. Estas funciones paramétricas pueden utilizarse para calcular la renta después de impuestos en encuestas que carecen de esta información, así como en modelos cuantitativos en macroeconomía y política fiscal.

En este documento elaboramos un nuevo índice de incertidumbre sobre las políticas económicas (Economic Policy Uncertainty, EPU) para España, siguiendo la influyente metodología de Baker, Bloom y Davis (2016), y lo comparamos con el elaborado por estos autores. El nuevo índice incorpora mejoras metodológicas, entre las que destacan, en primer lugar, la mayor cobertura de periódicos de referencia para el análisis textual (de dos a siete, entre los que se incluye prensa económico-financiera); en segundo lugar, el uso de expresiones de búsqueda (palabras clave) más ricas y ajustadas al uso del español, y, finalmente, el uso de una muestra temporal más amplia. El nuevo índice proporciona una medición de la incertidumbre que captura los principales eventos de la historia reciente que se podrían asociar con aumentos de la incertidumbre sobre las políticas económicas. Asimismo, los aumentos inesperados de la incertidumbre de acuerdo con este índice se encuentran asociados a caídas de la actividad económica, del consumo privado y de la inversión empresarial.

En este documento proporcionamos nueva evidencia acerca del impacto de la incertidumbre sobre la actividad económica. Para ello construimos, utilizamos y desarrollamos un conjunto amplio de indicadores sobre la incertidumbre económica y sobre las políticas económicas, para el caso de la economía española. Las medidas se agrupan en tres bloques: i) volatilidad de los mercados financieros; ii) desacuerdo entre los agentes económicos, y iii) incertidumbre sobre las políticas económicas. Los aumentos inesperados de la incertidumbre (perturbaciones asociadas a los indicadores) afectan negativamente al crecimiento económico, medido por el crecimiento del PIB real, en particular las de los bloques i) y iii). Además, en este trabajo se muestra que las perturbaciones en las medidas de incertidumbre sobre las políticas económica y financiera producen efectos negativos significativos en el consumo privado. Finalmente, la respuesta de la inversión en equipo es más pronunciada en el corto plazo, pero presenta un efecto menos persistente.

Este trabajo estudia el papel que desempeñan las condiciones de acceso a la prestación por desempleo sobre la tasa de despidos. Para ello, se explota la variación cuasi experimental en los criterios de elegibilidad para el subsidio de desempleo en Italia, a través de una estimación de diferencias en diferencias. Los resultados destacan que la probabilidad de despido aumenta alrededor del 12 % en el momento en que los trabajadores alcanzan la elegibilidad para el subsidio de desempleo, y ese efecto persiste durante 16 semanas. Estos resultados se mantienen utilizando diferentes estrategias de estimación, y se explican, en gran parte, por las relaciones laborales que empezaron después de la Gran Recesión, en el sur de Italia y en empresas pequeñas. Razonamos que la principal fuerza impulsora de este efecto es el riesgo moral por parte de las empresas.

El presente artículo evalúa el impacto de las operaciones de refinanciación a largo plazo con
objetivo específico (TLTRO, por sus siglas en inglés) en las políticas crediticias de los bancos
del área del euro. Para guiar la investigación empírica, construimos un modelo teórico en el
que los bancos compiten a la Cournot en los mercados de crédito y depósito. Distinguimos
entre efectos directos y efectos indirectos. Los efectos directos ocurren porque los bancos
que participan en las TLTRO expanden su oferta de crédito gracias a los menores costes
marginales que conllevan estas operaciones. Los efectos indirectos en los bancos que no
participan operan a través de cambios en la estructura competitiva de los mercados de
crédito y depósito, y su efecto es ambiguo a priori. Tras este análisis, examinamos estas
predicciones teóricas con una muestra de 130 bancos de 13 países y las respuestas
confidenciales a la Encuesta de Préstamos Bancarios del Banco Central Europeo. Respecto
a los efectos directos, encontramos que las TLTRO contribuyeron a reducir los márgenes
sobre préstamos relativamente seguros, pero que no tuvieron impacto en los criterios de
aprobación de préstamos. Respecto a los efectos indirectos, la transmisión de las TLTRO
tuvo lugar a través de la relajación de los criterios de aprobación de préstamos, y estuvo
concentrada principalmente en los bancos expuestos a altas presiones competitivas.
También hallamos evidencia de externalidades positivas en los mercados de financiación.

Este artículo analiza las consecuencias que los gastos publicitarios tienen para la dinámica
empresarial y el crecimiento económico, a través de la interacción entre la publicidad
y los gastos en investigación y desarrollo (I+D) en las empresas. Presentamos un modelo
de crecimiento económico endógeno con heterogeneidad entre empresas que incorpora
decisiones sobre gastos en publicidad. Calibramos el modelo usando microdatos para
Estados Unidos, con el fin de estudiar patrones empíricos existentes entre empresas de
distinto tamaño. Mediante la interacción entre publicidad e I+D, nuestro modelo propone una
nueva explicación para la correlación negativa observada en los datos entre la intensidad
innovadora y el tamaño empresarial. Nuestro modelo predice que los gastos en publicidad y
en I+D son sustitutos en las empresas. Reducir costes publicitarios conlleva una reducción
de inversión en I+D, así como una ralentización del crecimiento económico. A continuación,
presentamos la evidencia empírica que demuestra la existencia de dicha sustitución mediante
el uso de variación regional exógena en la política impositiva estadounidense referente a
gastos en I+D. Finalmente, demostramos que los subsidios a la innovación son más efectivos
en una economía que permita a las empresas publicitar sus productos respecto a una en la
que la publicidad no esté permitida.

Este trabajo investiga los efectos de shocks de crédito sobre las exportaciones de las
empresas españolas. Para ello, combinamos la información procedente de los microdatos
de transacciones con el exterior de la Balanza de Pagos con datos de crédito procedentes de
la Central de Información de Riesgos a lo largo del período 2002-2013. A continuación,
identificamos shocks de oferta de crédito específcos para cada banco y año siguiendo la
metodología de Amiti y Weinstein (2018) y estimamos su efecto sobre las ventas exteriores
de las empresas españolas. Los resultados indican que los shocks de crédito tienen efectos
significativos tanto sobre el margen intensivo (cantidad exportada) como sobre el margen
extensivo del comercio (probabilidad de empezar a exportar o dejar de hacerlo).