Estimating the contribution of macroeconomic factors to sovereign bond spreads in the euro area
Serie: Documentos de Trabajo. 2408.
Autor: Pablo Burriel, Mar Delgado-Téllez, Camila Figueroa, Iván Kataryniuk y Javier J. Pérez.
Documento completo
Resumen
En este documento proponemos un enfoque novedoso para estimar la contribución de los factores macroeconómicos a los diferenciales soberanos de la zona del euro, definida como el nivel de diferencial coherente con las condiciones macroeconómicas del país. A pesar de la abundancia de trabajos que estiman los diferenciales soberanos, la falta de robustez y la dependencia en ciertos aspectos que presentan los modelos siguen jugando un papel fundamental. Por ello, planteamos un marco empírico de thick modeling, basado en la estimación de una amplia gama de modelos. Nos centramos en los rendimientos de los bonos soberanos a 10 años de nueve países de la zona del euro, sobre una muestra que abarca desde enero de 2000 hasta diciembre de 2023. Nuestros resultados revelan que los diferenciales observados se comportan de acuerdo con los determinantes macrofinancieros en tiempos «normales». Los determinantes macroeconómicos también son capaces de explicar una fracción significativa de la dinámica constatada en los diferenciales soberanos en la mayoría de los episodios de turbulencias financieras, como la pandemia y las secuelas de la invasión rusa de Ucrania. Sin embargo, encontramos evidencia de algunas desviaciones de los diferenciales soberanos con respecto al valor estimado durante la crisis de deuda soberana de la zona del euro de 2010-2012. Durante este período, los indicadores macroeconómicos son capaces de explicar como máximo el 26 % de los picos observados en los diferenciales de los países no centrales.