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Artículos Analíticos

Los Artículos Analíticos presentan temas diversos relativos a la economía y las finanzas de España, del área del euro y del entorno internacional. Tratan de acercar los trabajos y análisis del Banco de España a un público amplio, con interés en la actualidad económica y financiera.

Desde enero de 2017, los Artículos Analíticos se difunden de forma anticipada a la publicación del correspondiente Boletín Económico trimestral y se pueden encontrar ordenados por fecha de difusión o por su contenido temático.

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  • 05/12/2018
    El aumento de los saldos TARGET en la UEM desde 2015 (937 KB) Pana Alves, Antonio Millaruelo y Ana del Río

    La plataforma TARGET2, propiedad del Eurosistema, procesa pagos en euros con reservas, es decir, dinero del banco central. Las operaciones de pago transfronterizas que se canalizan a través de esta plataforma dan lugar a posiciones acreedoras y deudoras entre los bancos centrales que, una vez se agregan y compensan, originan los denominados saldos TARGET. Desde 2015, a partir de la introducción de varias medidas extraordinarias de estímulo monetario por parte del BCE, los saldos TARGET agregados han aumentado de forma notoria, superando los niveles alcanzados durante la crisis de la deuda soberana que tuvo lugar en los primeros años de la actual década. A diferencia de lo ocurrido en aquel momento, la evolución reciente no refleja una situación de estrés financiero ni problemas de financiación generalizados de las economías la Unión Económica y Monetaria, como en los episodios de crisis de deuda soberana, sino que está vinculada principalmente con la ejecución del Programa de Compras de Activos (APP, por sus siglas en inglés) del Eurosistema.

  • 03/12/2018
    Resultados de las empresas no financieras en 2017 y hasta el tercer trimestre de 2018 (767 KB) Álvaro Menéndez y Maristela Mulino

    De acuerdo con las muestras anual y trimestral de la Central de Balances, la actividad de las sociedades no financieras mantuvo una tendencia de recuperación tanto en 2017 como hasta septiembre de 2018, lo que se tradujo en aumentos de los excedentes ordinarios y del empleo, que se extendieron a la mayoría de sectores y empresas. La evolución favorable de los resultados empresariales permitió que los niveles de rentabilidad ordinaria aumentaran en ambos períodos, y que su diferencial respecto al coste de financiación se siguiera ampliando. Por otro lado, los ingresos y los gastos atípicos influyeron negativamente en el resultado final de 2017, en tanto que durante los nueve primeros meses de este año ejercieron el efecto contrario, favoreciendo un incremento adicional del excedente final, que le llevó a registrar un crecimiento muy elevado en este último período. Las ratios medias de endeudamiento continuaron descendiendo en 2017, pero hasta septiembre de 2018 el nivel de deuda en relación al activo repuntó levemente, mientras que respecto a los excedentes ordinarios prácticamente no varió. Por último, la ratio de carga financiera disminuyó en ambos períodos, favorecida especialmente por los menores costes de financiación. El artículo incluye dos recuadros que analizan la evolución económica y financiera reciente de las pymes y de los grupos consolidados españoles, respectivamente, con datos hasta 2017.

  • 21/11/2018
    El Fondo Monetario Internacional y su papel como garante de la estabilidad financiera global (1.004 KB) Sonsoles Gallego, Pilar L´Hotellerie-Fallois y Fernando López-Vicente

    La creciente integración real y financiera de las economías a escala mundial hace necesaria la
    existencia de mecanismos supranacionales para hacer frente a situaciones de crisis. El
    Fondo Monetario Internacional (FMI) es la institución multilateral que está en el centro de
    la red global de seguridad financiera (RGSF). El rápido desarrollo de otros elementos de esta
    red desde la última crisis financiera global, como los acuerdos regionales de financiación,
    ha dotado al sistema de mayor solidez, pero también plantea nuevos retos. La amplia
    membresía del FMI, el volumen de sus recursos y la experiencia acumulada en la gestión
    de crisis hacen de esta institución el elemento central para asegurar la estabilidad
    monetaria y financiera a escala global. No obstante, el Fondo está sujeto a discusiones
    recurrentes sobre aspectos de su gobernanza y de sus políticas de préstamo, incluidos el
    tamaño y la composición de sus recursos, y la distribución de poder dentro de la institución.
    El FMI está inmerso actualmente en el proceso de la XV revisión de cuotas. Como trasfondo
    de esta negociación está el riesgo de que, en ausencia de un acuerdo satisfactorio sobre
    el tamaño y la distribución de sus recursos, la suficiencia financiera de la institución, así
    como su grado de representatividad entre la membresía, pueda verse disminuida en los
    próximos años. Esta circunstancia podría menoscabar significativamente la capacidad
    estabilizadora de la RGSF.

  • 15/11/2018
    La evolución reciente de la financiación no bancaria de las empresas españolas (798 KB) Víctor García-Vaquero e Irene Roibás

    Tradicionalmente, el sector bancario ha desempeñado un papel esencial en la financiación
    de las sociedades no financieras (SNF) españolas, muy por encima de otras fuentes
    alternativas, como la apelación a los mercados de valores o el capital riesgo. La última
    crisis ha puesto de manifiesto que un grado de dependencia elevado de una única fuente
    de financiación puede constituir un elemento de vulnerabilidad para las empresas. En
    este contexto, durante los últimos años se ha producido un proceso de desintermediación
    financiera por el cual las compañías han sustituido una parte de su financiación basada
    en préstamos bancarios por la emisión de valores (bonos o capital) en mercados oficiales
    o alternativos y por la captación de recursos propios a través de entidades de capital
    riesgo. En particular, en el período 2009-2017 las SNF han captado financiación por un
    valor medio anual de 50 mm a través de los mercados de valores, frente a un descenso
    en media anual de 34 mm vía préstamos. Asimismo, las plataformas de financiación
    participativa (o crowdfunding), de reciente creación, se han configurado como un nuevo
    canal alternativo, que, aunque presenta, por el momento, volúmenes marginales, podría
    experimentar en los próximos años un mayor desarrollo, como ha ocurrido en otros
    países de nuestro entorno.

  • 06/11/2018
    Argentina: los retos económicos frente a un entorno internacional adverso (706 KB) Xavier Serra, Jacopo Timini, Julia Estefanía y Enrique Martínez Casillas

    La economía de Argentina se encuentra en una complicada fase de transición. Con el fin de corregir los importantes desequilibrios acumulados en la década anterior en el terreno fiscal y en el de la inflación, el nuevo Gobierno que accedió al cargo en diciembre de 2015 optó por llevar a cabo un ajuste fiscal gradual, apoyado en un contexto de abundante liquidez internacional. En paralelo, el banco central asumió unos objetivos ambiciosos de reducción de la inflación. Sin embargo, en 2018, la falta de progreso en el frente de la inflación, el endurecimiento de las condiciones financieras internacionales y una fuerte sequía pusieron a Argentina en el foco de los mercados y le impidieron seguir financiando ese proceso de ajuste gradual, por lo que el Gobierno decidió solicitar la asistencia financiera del FMI. El acuerdo con el Fondo, aprobado en el mes de junio y modificado en octubre de 2018, prevé un rápido ajuste fiscal y monetario, que permita una reducción de los déficits gemelos —fiscal y exterior— y un descenso efectivo de la inflación, de forma que la economía entre en una senda de crecimiento estable. El éxito del programa, asumido con un claro compromiso por las autoridades argentinas, está sujeto, no obstante, a riesgos internos y externos, y supone un reto importante para el país.

  • 06/11/2018
    Informe de economía latinoamericana. Segundo semestre de 2018 (1 MB)

    Este artículo, como es habitual, realiza un repaso del comportamiento reciente de las principales economías de América Latina, en un entorno en el que las economías emergentes se han enfrentado a una serie de perturbaciones negativas. Se ha producido una importante revisión a la baja del crecimiento previsto para la región en 2018, determinada principalmente por factores idiosincrásicos: la fuerte recesión en Argentina y una recuperación más lenta de lo esperado en Brasil. Los riesgos, además, se siguen situando predominantemente a la baja. Uno de esos riesgos, un endurecimiento del ritmo de normalización de la política monetaria en Estados Unidos, es analizado de forma más pormenorizada en el artículo.

  • 30/10/2018
    El crecimiento de la industria fintech en China: un caso singular (726 KB) Sergio Gorjón

    En apenas dos décadas, la República Popular China se ha consolidado como uno de
    los países más destacados en materia de fintech. Esta evolución es el resultado de una
    combinación singular de factores, entre los que destacan las deficiencias estructurales
    de su sistema financiero, el avance de su clase media y su actitud ante la privacidad, un
    elevado nivel de conectividad digital, el peso del comercio electrónico y una sucesión
    de políticas públicas y de regulaciones posibilistas. Adicionalmente, la emergencia de la
    industria fintech en China está marcada por el éxito de los grandes gigantes tecnológicos
    nacionales, que, recientemente, han iniciado una senda de expansión internacional.
    El Gobierno chino sigue apostando por el desarrollo de unos planes estratégicos
    ambiciosos, que, por primera vez, evidencian una mayor preocupación por la existencia
    de un marco de salvaguardas robusto en lo que respecta tanto a la clientela como a la
    estabilidad financiera.

  • 23/10/2018
    Encuesta sobre Préstamos Bancarios en España: octubre de 2018 (682 KB) Álvaro Menéndez Pujadas

    De acuerdo con la Encuesta sobre Préstamos Bancarios, durante el tercer trimestre de 2018 se habrían relajado algo los criterios de concesión de préstamos a las sociedades, tanto en España como en la UEM, suavizándose también las condiciones aplicadas. En la financiación a los hogares, las entidades nacionales señalaron una relajación de los criterios y de las condiciones en los créditos concedidos para consumo y otros fines, y una estabilidad en los destinados a adquisición de vivienda, mientras que en la UEM no habría habido cambios significativos en el primero de estos segmentos y se habría producido una leve relajación en el segundo. La demanda de crédito procedente de sociedades se habría reducido algo en España, aumentando en el conjunto de la UEM, mientras que en los dos segmentos de préstamos a los hogares las solicitudes de fondos habrían crecido en ambas áreas. Por su parte, las condiciones de acceso a los mercados financieros mayoristas por parte de las entidades de crédito se habrían deteriorado en España, mostrado escasas variaciones en los minoristas, mientras que en el conjunto de la UEM los cambios habrían sido muy reducidos en ambos tipos de mercados. El programa ampliado de compra de activos del BCE habría seguido contribuyendo, durante los seis últimos meses, a mejorar la liquidez y las condiciones de financiación de las entidades de ambas zonas y a la relajación de las condiciones de los préstamos, mientras que el impacto sobre la rentabilidad habría sido ligeramente positivo en España y negativo en el conjunto de la eurozona. Tanto las entidades españolas como las de la UEM señalaron que el tipo de interés negativo de la facilidad de depósito del BCE propició una reducción de los ingresos netos por intereses durante los seis últimos meses, así como una caída generalizada de los tipos de interés y de los márgenes de los préstamos, y un ligero aumento del volumen de crédito concedido.

  • 18/10/2018
    Indicadores sintéticos de presiones inflacionistas (585 KB) Luis Julián Álvarez e Isabel Sánchez

    En este artículo se analiza un amplio conjunto de variables relevantes para el seguimiento de las presiones inflacionistas de la economía española. Sobre la base de estas variables, se calculan indicadores sintéticos que aproximan las expectativas de inflación, el grado de holgura de la economía, otras presiones de inflación internas, así como presiones de inflación externas. De acuerdo con la información analizada, el período reciente de baja inflación de la economía española se habría producido en un contexto en el que los factores internos se habrían moderado especialmente, destacando la reducción de las expectativas de inflación.

  • 16/10/2018
    Tecnología de registros distribuidos (DLT): una introducción (525 KB) José Luis Romero Ugarte

    La tecnología de registros distribuidos está atrayendo la atención del sector financiero, tanto por su uso en la operativa con criptoactivos como por la proliferación de iniciativas que prometen incrementar la eficiencia, transparencia, velocidad y resiliencia de algunos de los procesos que subyacen a las transacciones financieras. El presente artículo pretende ser una introducción a esta tecnología, exponiendo una serie de cuestiones básicas en torno a ella y tratando de identificar oportunidades y limitaciones intrínsecas a ella. Adicionalmente, considera posibles aplicaciones en el sector financiero y esboza algunos de los principales retos que su uso plantea para las autoridades.

  • 09/10/2018
    La moderación salarial en España y en la UEM (646 KB) Pilar Cuadrado y Federico Tagliati

    Una de las características más visibles de la reciente recuperación económica es la moderación en el crecimiento salarial que se observa en buena parte de las economías avanzadas. Este artículo analiza cuantitativamente la contribución de varios factores a la evolución de la tasa de crecimiento salarial en España y en la UEM durante la actual fase de recuperación económica. En ambos casos, los resultados muestran que la reciente moderación salarial viene explicada por niveles de holgura del mercado laboral relativamente elevados y por bajas expectativas de inflación. Para la UEM, otro factor relevante es el reducido crecimiento de la productividad, lo que contrasta con lo ocurrido en otras fases similares del ciclo económico. El análisis también revela que, en el período más reciente, es importante tener en cuenta indicadores de holgura más amplios que la tasa de paro, dado que la elevada proporción de trabajadores a tiempo parcial involuntario y de desempleados desanimados estaría ejerciendo una cierta presión a la baja sobre los salarios.

  • 04/10/2018
    La evolución reciente del tipo de cambio del euro y su impacto sobre la inflación en la economía española (472 KB) Danilo Leiva, Jaime Martínez-Martín y Eva Ortega

    El efecto del tipo de cambio del euro sobre la inflación ha adquirido una relevancia significativa en el período más reciente, cuando la aplicación de medidas expansivas de política monetaria del BCE ha coincidido con algunos episodios de apreciación del euro —como el observado entre la segunda mitad de 2017 y el comienzo de 2018—, que tienden a ejercer una presión a la baja sobre los precios importados. Este artículo analiza los factores que existen tras las fluctuaciones en el tipo de cambio del euro respecto al dólar durante el período referido, y encuentra que dicha apreciación pudo ser debida en buena parte al mayor crecimiento relativo del área del euro, compatible con una recuperación de la inflación esperada en la UEM. Sin embargo, la depreciación que ha tenido lugar con posterioridad, desde febrero de 2018, podría reflejar factores relacionados con cambios en la confianza relativa de los mercados financieros en detrimento de la moneda europea, así como con el menor crecimiento relativo del área del euro frente a Estados Unidos. Además, se documenta que la traslación de movimientos en el tipo de cambio a la inflación del índice general de precios de consumo en la economía española se ha incrementado ligeramente durante los últimos años, debido principalmente al componente energético, mientras que la inflación subyacente permanece mucho menos sensible a las variaciones cambiarias.

  • 20/09/2018
    Resultados de las empresas no financieras hasta el segundo trimestre de 2018 (2 MB) Álvaro Menéndez y Maristela Mulino

    De acuerdo con la información de la Central de Balances Trimestral del Banco de España,
    durante el primer semestre de 2018, las empresas no financieras siguieron registrando
    incrementos de la actividad, del empleo y de los resultados económicos, lo que permitió que
    los niveles de rentabilidad continuaran mostrando una pauta de recuperación. Por su parte,
    las ratios de endeudamiento no presentaron variaciones significativas, al tiempo que la de
    carga financiera siguió reduciéndose, hasta alcanzar cotas históricamente bajas, lo que
    indica que el grado de presión financiera actual en el sector empresarial es reducido. No
    obstante, los ejercicios de simulación que se presentan en este artículo revelan que algunos
    segmentos del sector empresarial serían especialmente vulnerables a aumentos en los
    costes de financiación.

  • 06/09/2018
    Países acreedores y países deudores: algunas asimetrías en la dinámica de acumulación de la riqueza externa (584 KB) Ángel Estrada y Francesca Viani

    Tras la crisis financiera global, los desequilibrios externos en términos de los saldos de las
    cuentas corrientes de los países se han reducido en buena medida. Sin embargo, los
    desequilibrios medidos en términos de riqueza exterior neta (o posición de inversión
    internacional neta, PIIN) han seguido aumentando. El análisis empírico que se presenta en
    este trabajo sugiere que existe una asimetría entre los países deudores netos (PIIN negativa)
    y los países acreedores netos (PIIN positiva), con potenciales implicaciones para el comercio
    y el crecimiento globales. En el caso de los deudores, la PIIN negativa contribuye a reducir
    sus déficits por cuenta corriente y es, por tanto, un factor estabilizador. En cambio, en los
    acreedores, la PIIN contribuye a incrementar los superávits por cuenta corriente, lo que, a su
    vez, refuerza la dinámica de acumulación creciente de riqueza de estos países frente al resto
    del mundo.

  • 30/07/2018
    Implicaciones de política monetaria de la emisión de dinero digital por parte de los bancos centrales (2 MB) Galo Nuño

    En este artículo se analiza el concepto de dinero digital emisible por un banco central, destacando sus semejanzas y diferencias con los dos principales pasivos en su balance: el efectivo y las reservas bancarias. Asimismo, se discuten los principales motivos por los que algunos bancos centrales están investigando las potenciales consecuencias de la introducción de este nuevo instrumento. Por último, se plantean distintas alternativas de dinero digital de banco central y se señalan algunas de sus posibles implicaciones para la conducción de la política monetaria y para la estabilidad financiera.

  • 24/07/2018
    Encuesta sobre Préstamos Bancarios en España: julio de 2018 (2 MB) Álvaro Menéndez Pujadas

    Los resultados de la Encuesta sobre Préstamos Bancarios muestran que, durante el segundo
    trimestre de 2018, los criterios de aprobación de préstamos se relajaron ligeramente en todos los segmentos, tanto en España como en la UEM. La demanda de crédito de los hogares creció en ambas áreas, mientras que la de las empresas solo lo hizo en la UEM, permaneciendo estable en nuestro país. En cuanto a la financiación de las entidades, tanto las españolas como las de la zona del euro percibieron, en general, una cierta mejoría en las condiciones de acceso a los mercados minoristas y un ligero deterioro en casi todos los mayoristas. Durante el primer semestre de 2018, las medidas regulatorias y supervisoras habrían favorecido, en ambas áreas, un cierto aumento de los niveles de capital, y, en el caso de la UEM, también de los activos. Según las entidades españolas, estas actuaciones no habrían tenido un impacto apreciable ni sobre sus condiciones de financiación ni sobre los criterios de concesión de préstamos y los márgenes aplicados. En el caso de la eurozona, habrían propiciado una cierta relajación de las condiciones de financiación de las entidades, así como un ligero endurecimiento de los criterios de concesión, no afectando de forma significativa a los márgenes aplicados en la mayoría de segmentos. Por otro lado, las entidades de ambas áreas destacaron, como factores más relevantes para la fijación de sus márgenes, la búsqueda de rentabilidad y la presión de la competencia. Finalmente, la ratio de morosidad no habría afectado de forma significativa a la política crediticia de las entidades españolas durante el primer semestre de 2018, mientras que habría contribuido a un ligero endurecimiento en la UEM.

  • 12/07/2018
    La inversión y la financiación de las empresas no financieras españolas: un análisis con datos a nivel de empresa (2 MB) Daniel Dejuán, Álvaro Menéndez y Maristela Mulino

    De acuerdo con el análisis llevado a cabo en este artículo, a partir de la información individual de los balances de las compañías, la inversión productiva de las empresas españolas ha tendido a recuperarse a partir de 2014, y lo habría hecho con mayor intensidad en el segmento de las pymes que en el de las grandes empresas, después de haberse contraído con más fuerza durante la fase inicial de la crisis en las primeras. En todo caso, en relación con el stock de activos productivos (tangibles e intangibles), el nivel inversor alcanzado en 2016 estaría aún por debajo de los valores previos al inicio de la crisis. El análisis de los determinantes de la inversión pone de manifiesto que la fortaleza de la posición financiera y la rentabilidad están positivamente relacionadas con la decisión de inversión empresarial, especialmente durante el período posterior a la crisis. En cuanto a las fuentes de financiación utilizadas, las empresas con inversión neta positiva recurrieron, en todo el período, tanto a los fondos propios como a los ajenos, si bien el peso relativo de estos últimos se redujo significativamente a partir de 2008. En el caso de las empresas que invierten intensivamente en intangibles, que se financiaban, hasta 2007, tanto con recursos propios como con ajenos, con el inicio de la crisis pasaron a depender casi exclusivamente de los fondos propios. Ello sugiere la posible existencia de mayores dificultades para acceder a financiación ajena a empresas con una alta concentración de activos intangibles.

  • 05/07/2018
    El recurso de la banca española a la financiación del Eurosistema (2 MB) Ricardo Gimeno y Ana del Río

    Durante la crisis, la utilización de las facilidades de financiación del Eurosistema por parte de los bancos del área del euro estuvo estrechamente vinculada a las graves tensiones en los mercados de financiación. Sin embargo, desde finales de 2014 su evolución ha venido determinada, fundamentalmente, por la instrumentación de la política monetaria común y la necesidad de acentuar los estímulos monetarios a través de medidas no convencionales. El sistema bancario español presenta actualmente un recurso a esta financiación relativamente elevado, en términos tanto del porcentaje del PIB como de su peso en el balance del sector, si bien el peso en la financiación total del Eurosistema se ha reducido desde 2014. El plazo dilatado de los vencimientos y las condiciones favorables que han mostrado los mercados financieros en el período más reciente otorgan a las entidades margen para afrontar la refinanciación o amortización de dicha deuda de manera ordenada.

  • 29/06/2018
    Patrones de comercio de China y de la India (748 KB) Elena Vidal

    China y la India tienen un papel cada vez más relevante en el comercio mundial. En 2016, alcanzaron conjuntamente una participación de en torno al 14 % en el comercio mundial de bienes y del 7,5 % en el de servicios. No obstante, presentan perfiles comerciales muy dispares, que responden también a estrategias de internacionalización muy distintas. Desde su apertura al exterior en los años ochenta, China ha asumido un papel de hub comercial mundial gracias a su creciente integración en las cadenas globales de producción de manufacturas. Más recientemente, China ha protagonizado un cambio de especialización comercial hacia un patrón caracterizado por la exportación de productos con un valor añadido doméstico más elevado (subiendo eslabones en la cadena de valor global). Por su parte, la integración de la India en las cadenas globales de valor ha sido mucho más limitada y desde las fases iniciales de su apertura comercial los servicios han representado una parte significativa de sus exportaciones. Aunque el perfil exportador de la India se ha mantenido bastante estable en las últimas décadas, recientemente se aprecia un peso creciente de las exportaciones de manufacturas con mayor contenido importador. En este contexto, la estimación de las ecuaciones de demanda de exportaciones de bienes muestra cómo, en el largo plazo, la demanda exterior es el factor que más influye sobre la evolución de las exportaciones de ambos países, aunque de forma más intensa en China, mientras que la competitividad-precio tiene mayor influencia en las exportaciones indias.

  • 21/06/2018
    Resultados de las empresas no financieras en el primer trimestre de 2018 (2 MB) Álvaro Menéndez y Maristela Mulino

    De acuerdo con la información de la Central de Balances Trimestral del Banco de España, durante el primer trimestre de 2018 las empresas no financieras siguieron registrando incrementos de la actividad productiva, del empleo y de los resultados económicos, lo que se tradujo en un nuevo aumento de los niveles de rentabilidad agregada, aunque se aprecian algunos indicios de una cierta desaceleración en los principales excedentes ordinarios de explotación. Por su parte, las ratios de endeudamiento se elevaron durante los primeros meses del año, pero la de carga financiera siguió reduciéndose, por lo que, en conjunto, no hubo cambios significativos en el grado de presión financiera de las empresas. El artículo incluye un recuadro que presenta la metodología empleada para la obtención de tasas reponderadas, que resultan de aplicar sobre el valor añadido bruto y el resultado de explotación el peso sectorial de las empresas en el conjunto de la economía, con el objeto de mitigar los sesgos sectoriales de las muestras de la Central de Balances.

  • 14/06/2018
    Evolución de los flujos y los balances financieros de los hogares y las empresas no financieras en 2017 (4 MB) Víctor García-Vaquero y Juan Carlos Casado

    Las Cuentas Financieras de la Economía Española revelan que la situación patrimonial de las familias y las empresas no financieras volvió a fortalecerse en 2017. En el caso de las familias, la deuda bancaria se situó en el 61 % del PIB, 3 puntos porcentuales (pp) menos que en 2016 y 24 pp por debajo del valor máximo de 2010. Como en años anteriores, se produjo un descenso de los préstamos para adquisición de vivienda, que se vio parcialmente compensado por el aumento de los créditos destinados a consumo y otros fines. El patrimonio financiero bruto de los hogares prolongó su tendencia ascendente, como consecuencia tanto de la inversión en activos financieros como de la revalorización de los instrumentos financieros de su cartera. En el caso de las empresas, el flujo del total de la financiación ajena captada, en términos consolidados, fue positivo, tras los importes prácticamente nulos de los dos años anteriores y los negativos de los cuatro precedentes, por un volumen equivalente al 0,8 % del PIB, el nivel más elevado desde 2009. En términos de saldos, esta deuda pasó a representar un 78 % del PIB, cifra 5 pp inferior a la de 2016 y 39 pp por debajo de los niveles máximos de 2010. Por su parte, los recursos propios de las empresas crecieron un 3,2 %, como consecuencia tanto de la captación de fondos como de la revalorización de estos pasivos, según viene sucediendo desde 2015.

  • 31/05/2018
    Situación y perspectivas de la política de préstamo concesional del FMI (1.023 KB) Xavier Serra Stecher

    Desde 1976, el Fondo Monetario Internacional (FMI o Fondo) ha venido proporcionando
    financiación concesional a los países de bajos ingresos, de manera ininterrumpida. Esta
    financiación se ha canalizado prácticamente en su totalidad bajo un mismo instrumento financiero, un servicio fiduciario de participación voluntaria separado del patrimonio del FMI, aunque gestionado por este. Los programas financiados con estos recursos han ido
    centrándose progresivamente en la estabilización macroeconómica, la señalización de
    reformas y la atracción de otras ayudas, dentro de una estrategia de reducción de la pobreza
    que debe estar liderada por el país prestatario. En 2009, el Fondo llevó a cabo una ambiciosa
    reforma de su política de préstamo concesional: incorporó nuevas líneas de crédito, con un
    diseño similar al de sus líneas de crédito ordinario, potenció el empleo combinado de recursos
    concesionales y ordinarios para aquellos países con acceso a ambos tipos de financiación,
    y escalonó el coste de la financiación en un contexto de tipos de interés muy bajos. A lo
    largo de 2018, el FMI revisará de nuevo el instrumental de crédito concesional a disposición
    de los países de bajos ingresos, a partir de la experiencia acumulada en los últimos años.
    Este artículo proporciona un marco para valorar la revisión en curso.

  • 17/05/2018
    Un análisis de la exposición comercial de las empresas españolas al Reino Unido (544 KB) Eduardo Gutiérrez Chacón y César Martín Machuca

    La exposición comercial de las empresas españolas al Reino Unido es relevante, aunque inferior a la que se mantiene con los principales países de la UEM. En 2017 se interrumpió la senda de crecimiento de las exportaciones de bienes de las empresas españolas en el mercado británico experimentado desde 2012, en un contexto de depreciación de la libra frente al euro. La vulnerabilidad potencial de las empresas españolas presentes en el mercado británico ante el brexit se ve algo limitada por sus características diferenciales, ya que estas compañías son, en promedio, más grandes, productivas y diversificadas geográficamente que aquellas que exportan a los principales países de la UEM. En cualquier caso, el efecto final de este proceso sobre las empresas españolas con presencia en el Reino Unido o con posibilidades de acceder eventualmente a ese mercado vendrá dado, en buena medida, por los términos que finalmente se establezcan en torno al modelo de relaciones comerciales entre este país y la Unión Europea.

  • 04/05/2018
    La Balanza de Pagos y la Posición de Inversión Internacional de España en 2017 (2 MB) Pana Alves, Esther López, César Martín e Irene Roibás

    Según la estadística de la Balanza de Pagos, la economía española volvió a presentar capacidad de financiación en 2017, a pesar del ascenso del precio del petróleo y del empuje de la demanda nacional. A ello contribuyeron factores de naturaleza previsiblemente transitoria, como los reducidos tipos de interés, y otros de carácter permanente, relacionados, principalmente, con la ampliación del número de empresas exportadoras y las ganancias acumuladas de competitividad en los últimos años. La Posición de Inversión Internacional (PII) deudora neta de la economía española, en términos del PIB, volvió a reducirse por tercer año consecutivo (hasta el 80,8 %), ya que la capacidad de financiación que presentó la nación y la expansión del PIB compensaron el impacto negativo que los efectos de valoración y otros ajustes tuvieron sobre la PII neta.

  • 27/04/2018
    Informe de economía latinoamericana. Primer semestre de 2018 (3 MB)

    En un contexto externo favorable, las economías latinoamericanas continuaron su recuperación en la segunda mitad de 2017, aunque atenuaron algo su dinamismo. Los rasgos más destacables en ese período fueron el buen comportamiento de la inversión y la mayor contribución negativa al crecimiento procedente del sector exterior. Sin embargo, la mejora de los términos de intercambio permitió que los déficits por cuenta corriente se redujeran. La inflación se moderó más de lo esperado, lo que permitió a los bancos centrales de Brasil, Colombia y Perú seguir recortando sus tipos de interés oficiales. No obstante, en México y en Argentina la evolución de los precios sorprendió al alza, lo que se tradujo en una política monetaria más restrictiva. En el ámbito presupuestario, no se registraron avances significativos en el proceso de recuperación de espacio fiscal en la mayoría de los países, cuestión que es analizada en la primera sección temática de este Informe, junto con los efectos que tendría sobre el escenario macroeconómico la consolidación fiscal necesaria para la sostenibilidad de la deuda pública. Por su parte, las condiciones financieras, según se analiza en la otra sección temática del Informe, que calcula índices de condiciones financieras para las economías de la región, se mantuvieron laxas en el período de análisis, ya que las turbulencias en los mercados financieros internacionales tuvieron un impacto reducido y los precios de las materias primas —un determinante clave de las condiciones financieras en estas economías— se recuperaron. Las proyecciones apuntan a que el dinamismo de la actividad se prolongaría en 2018 y 2019, a ritmos cercanos al crecimiento potencial de estas economías, si bien el balance de riesgos externos (cambio de políticas macroeconómicas en Estados Unidos, que podría terminar traduciéndose en un endurecimiento de las condiciones financieras a escala global y posible incremento generalizado de las barreras al comercio internacional) e internos (incertidumbres relacionadas con las políticas económicas que se llevarían a cabo tras las elecciones que se celebrarán en los próximos trimestres) se orienta a la baja. En el Informe también se incluye un recuadro que analiza, en la medida en que lo permiten los datos disponibles, la situación económica en Venezuela, tras haber entrado en situación de impago parcial de su deuda pública externa.

     

  • 24/04/2018
    Encuesta sobre Préstamos Bancarios en España: abril de 2018 (2 MB) Álvaro Menéndez Pujadas

    Los resultados de la Encuesta sobre Préstamos Bancarios muestran que, durante el primer
    trimestre de 2018, en España se relajaron algo los criterios de concesión de préstamos a los
    hogares, manteniéndose sin cambios los de la financiación a las empresas, mientras que en
    la UEM la oferta se expandió de forma generalizada, aunque con distinta intensidad por
    segmentos. Por su parte, en España habría crecido la demanda de crédito procedente de los
    hogares, manteniéndose estable la de las sociedades, mientras que en la eurozona se habría
    producido un aumento de las peticiones de fondos en todas las modalidades. En cuanto a
    las condiciones de acceso a los mercados financieros por parte de las entidades de crédito,
    en ambas áreas se habrían mostrado escasas variaciones. Respecto a los niveles de
    exigencia de los criterios de aprobación de créditos, tanto en España como en la UEM estos
    serían ahora algo más estrictos que los observados en promedio desde 2003, mientras que,
    respecto a los niveles medios desde 2010, serían, en casi todos los casos, similares o algo
    más laxos. El programa ampliado de compra de activos del BCE habría seguido contribuyendo, durante los últimos seis meses, a mejorar la liquidez y las condiciones de financiación de las entidades de ambas zonas y a la relajación de las condiciones de los préstamos, si bien habría tenido también un impacto negativo sobre la rentabilidad. Tanto las entidades españolas como las de la UEM señalaron que el tipo de interés negativo de la facilidad de depósito del BCE propició una reducción de los ingresos netos por intereses durante los últimos seis meses, así como una caída generalizada de los tipos de interés y los márgenes de los préstamos, y un ligero aumento del volumen de créditos concedidos.

  • 05/04/2018
    Situación y perspectivas de la economía mundial a principios de 2018 (3 MB)

    Tras dos años consecutivos de ralentización de la actividad global, en 2017 se produjo un repunte en el crecimiento del PIB mundial, mayor que el esperado a principios de año y generalizado entre las economías avanzadas y emergentes. Por su parte, la inflación aumentó moderadamente en 2017, debido en gran medida a las elevaciones de los precios de las materias primas, pero el componente subyacente se mantuvo más estable y alejado de los objetivos de los bancos centrales. Las perspectivas para 2018 apuntan a una continuidad de estas tendencias globales. En este artículo se analizan con detalle algunos de los factores que condicionarán esta evolución. En primer lugar, diversos factores (recuperación cíclica, avance en el desapalancamiento, cambios fiscales, repunte de los salarios) apuntan al mantenimiento en el corto plazo del dinamismo de la inversión registrado en las economías avanzadas en 2017, pero en un horizonte más dilatado el mantenimiento de esta fortaleza dependerá de la evolución de los tipos de interés reales, de factores tecnológicos y de la resistencia a las amenazas proteccionistas. En segundo lugar, el esperado cambio en la combinación de políticas macroeconómicas en Estados Unidos y en otros países avanzados hacia una política fiscal más expansiva y una política monetaria menos laxa puede elevar el crecimiento en el corto plazo, pero, si no se gradúan adecuadamente, podrían generar episodios de inestabilidad en los mercados financieros internacionales. Finalmente, las condiciones financieras globales siguen siendo favorables. Sin embargo, las turbulencias en las bolsas de Estados Unidos registradas al comienzo de 2018, que se extendieron rápidamente y con intensidad a otros mercados bursátiles, parecen apuntar a unas condiciones financieras globales menos favorables a futuro y, al mismo tiempo, alertan sobre los riesgos asociados a un ajuste brusco en los mercados financieros internacionales.

  • 22/03/2018
    Resultados de las empresas no financieras hasta el cuarto trimestre de 2017: un avance de cierre del ejercicio (2 MB) Álvaro Menéndez y Maristela Mulino

    Las sociedades no financieras continuaron creando empleo en 2017, tendencia que se extendió a todos los sectores, de acuerdo con la muestra trimestral de la Central de Balances. En cuanto a la actividad empresarial, aunque tanto el valor añadido bruto como el resultado ordinario neto siguieron creciendo, lo hicieron a unos ritmos más moderados que en el año anterior, en gran parte debido al comportamiento negativo de algunas grandes empresas con un peso elevado en la muestra trimestral. Las partidas no recurrentes tuvieron un impacto desfavorable sobre el excedente final, de modo que este se contrajo de manera significativa. Por último, las rentabilidades ordinarias se elevaron y las ratios de endeudamiento y de carga financiera disminuyeron, lo que apuntaría a una nueva mejoría de la situación económica y financiera de las empresas. El artículo analiza también la evolución reciente del crédito comercial, en el que se evidencia una recuperación de esta modalidad de financiación durante el pasado ejercicio, que habría venido acompañada de descensos en los períodos medios de pago y cobro.

  • 13/03/2018
    Tendencias globales de financiación en los mercados de capitales en 2017 (1 MB) Alberto Fuertes, Luis Molina, Luna Romo y Emilio Muñoz de la Peña

    Durante 2017, las emisiones totales de bonos mantuvieron un volumen similar al de años anteriores, experimentando un pequeño descenso, motivado por la caída de las emisiones del sector público. Como viene siendo habitual, existen importantes diferencias en función de la región y el trimestre analizados. Por trimestres destacó el buen comienzo del año, con un fuerte crecimiento del volumen emitido en el primer trimestre y cierta desaceleración posterior. Este perfil refleja posiblemente el comportamiento de algunos emisores que trataron de anticipar sus colocaciones ante la expectativa de que las condiciones financieras se deteriorasen, en un contexto de progresivo endurecimiento de las políticas monetarias. Por regiones, lo más relevante fue el retroceso en las emisiones de Estados Unidos y el buen comportamiento experimentado por los mercados emergentes. Además, destaca el volumen de colocaciones en los segmentos de mayor riesgo, como el corporativo de alto rendimiento y el de mercados emergentes, que alcanzó niveles récord.

     

  • 09/03/2018
    El aplanamiento de la curva de rendimientos en Estados Unidos (590 KB) Juan Carlos Berganza y Alberto Fuertes

    La curva de rendimientos de los títulos de deuda pública de Estados Unidos se ha aplanado
    significativamente desde finales de 2016 y su pendiente, aunque positiva, ha bajado hasta niveles no observados desde antes de la crisis financiera global. La inversión de la pendiente de la curva de rendimientos se considera, en ocasiones, un indicador adelantado de futuras recesiones, lo que, dado que además la actual fase expansiva está siendo más duradera que otras precedentes, ha abierto un debate sobre las implicaciones del aplanamiento reciente de la curva. No obstante, como se ilustra en este artículo, a diferencia de episodios anteriores, en los que el aplanamiento de la curva se explicaba por el comportamiento de los tipos de interés esperados en los distintos plazos, en el actual se justifica sustancialmente por la compresión de las primas a plazo. En este contexto, la relación histórica entre la pendiente de la curva y la anticipación de períodos recesivos de la economía estadounidense podría haberse modificado.

  • 28/02/2018
    La evolución de las expectativas de inflación del área del euro (2 MB) Ricardo Gimeno y Eva Ortega

    Este trabajo explora la dinámica reciente de las expectativas de inflación para los principales países de la UEM. Para ello se utilizan datos financieros diarios de los últimos 15 años para un amplio rango de horizontes temporales y para las principales economías del área del euro. La estimación de un modelo de estructura temporal de las expectativas de inflación con estos datos permite descomponer la parte común de la específica de cada país. Se encuentra que, para los distintos horizontes y países, el grueso de la inflación esperada es común para toda el área del euro. El peso de los factores específicos de un país u otro es pequeño, siendo más relevante a plazos cortos. Para horizontes de entre cinco y diez años, las expectativas de inflación estimadas mostraron una tendencia descendente desde 2012, que se ha revertido en los dos últimos años, como resultado de la aplicación de un conjunto amplio de medidas no convencionales de política monetaria en el área del euro desde mediados de 2014. Con todo, durante el último año las expectativas de inflación a medio plazo se han situado por debajo del 2 % (en el entorno del 1,7 % en promedio), claramente por debajo de las observadas en el período previo a la crisis económica.

  • 08/02/2018
    La influencia del entorno social en las decisiones de consumo de los hogares en España (801 KB) José María Casado

    Este artículo analiza la relación entre el consumo del hogar y el de su entorno social, definido como aquellas familias que viven en zonas geográficas próximas. Los resultados, obtenidos a partir de la Encuesta Continua de Presupuestos Familiares, revelan que, en promedio, aproximadamente un tercio de las decisiones de consumo de bienes no duraderos del hogar medio español vienen influidas en alguna medida por las de su grupo de referencia, magnitud que se encuentra en línea con la evidencia disponible para otros países. La influencia del entorno social parece ser de mayor magnitud en algunos bienes concretos, como, por ejemplo, el tabaco, la ropa, las actividades recreativas y el alcohol. Este análisis puede ayudar a entender cómo determinadas perturbaciones, que inicialmente inciden de manera directa solo en el gasto de grupos muy específicos de población, acaban afectando al consumo de otros colectivos poblacionales más amplios.

     

  • 23/01/2018
    Encuesta sobre Préstamos Bancarios en España: enero de 2018 (409 KB) Álvaro Menéndez Pujadas

    Los resultados de la Encuesta sobre Préstamos Bancarios muestran que, durante el cuarto trimestre de 2017, los criterios de aprobación de préstamos en España se relajaron algo en los segmentos de financiación a los hogares, manteniéndose estables en el de sociedades. En la UEM tuvieron una evolución similar, salvo en el caso de los préstamos destinados a las familias para consumo y otros fines, en el que apenas variaron. La demanda de crédito de los hogares aumentó moderadamente en ambas áreas, mientras que la de las empresas creció en la eurozona y se mantuvo sin cambios en España. En cuanto a la financiación de las entidades, tanto las españolas como las del área del euro percibieron, en general, una cierta mejoría en las condiciones de acceso a los mercados minoristas y a casi todos los mayoristas. Por último, las medidas regulatorias y supervisoras habrían favorecido, en ambas áreas, un cierto aumento de los niveles de capital y de los activos ponderados por riesgo. Según las entidades españolas, estas actuaciones no habrían tenido un impacto apreciable ni sobre sus condiciones de financiación ni sobre los criterios de concesión de préstamos y los márgenes aplicados. En el caso de la UEM, habrían propiciado una cierta relajación de las condiciones de financiación de las entidades, mientras que el efecto sobre los criterios de concesión y los márgenes aplicados habría sido, en general, reducido.

  • 18/01/2018
    Los efectos del programa de compra de bonos corporativos del Eurosistema sobre las empresas españolas (288 KB) Óscar Arce, Ricardo Gimeno y Sergio Mayordomo

    En marzo de 2016, el BCE anunció la extensión del programa de compra de activos (APP, por sus siglas en inglés) a los bonos de alta calificación crediticia emitidos por sociedades no financieras del área del euro. Tras el anuncio de este nuevo programa (CSPP, por sus siglas en inglés), se produjo una caída significativa en los tipos de interés de aquellos bonos emitidos por compañías españolas elegibles para su compra por parte del Eurosistema, que, además, se hizo extensiva a otros valores con peor calificación crediticia, a través del proceso habitual de recomposición de las carteras de inversión. Al mismo tiempo, se constató un aumento significativo de las nuevas emisiones de bonos y obligaciones. Los fondos obtenidos de esta manera llevaron a las sociedades emisoras españolas de bonos, que normalmente son grandes compañías, a reducir su demanda de crédito bancario. Por su parte, las instituciones de crédito residentes respondieron desplazando su oferta de crédito hacia otras empresas que no tienen la misma facilidad para la emisión de bonos y que normalmente son de menor tamaño. El análisis presentado en este artículo revela que, por cada euro de reducción del saldo vivo del crédito de las grandes compañías con las entidades de crédito españolas en los tres meses posteriores al anuncio del programa, unos 78 céntimos de euro fueron redirigidos a otras empresas no emisoras, incluyendo pymes. Estas empresas, a su vez, incrementaron de manera significativa su nivel de inversión real.

     

  • 11/01/2018
    Evolución y perspectivas de la tasa de participación en el área del euro: una visión de largo plazo (553 KB) Cristina Fernández y David Martínez Turégano

    Este artículo analiza la trayectoria y los principales factores explicativos de los cambios en la tasa de participación en el área del euro durante las últimas décadas. En primer lugar, se compara su evolución con Estados Unidos y se destaca la extraordinaria convergencia que ha tenido lugar entre ambas áreas por el impulso en el mercado laboral europeo y la secular tendencia decreciente al otro lado del Atlántico. En segundo lugar, el incremento de la participación en el área del euro ha estado liderado por el colectivo femenino y, en particular, por la mayor probabilidad de las nuevas cohortes a incorporarse al mercado de trabajo, en un contexto de importantes cambios socioeducativos. En todo caso, ante el envejecimiento demográfico ya en curso y el agotamiento progresivo de los cambios mencionados, se incide en la necesidad de políticas específicas de aumento de la participación laboral, dirigidas a aquellos grupos de población donde persiste margen para ello: los trabajadores de edad más avanzada, de manera general, y las mujeres, en aquellos países donde la brecha de género es todavía elevada.

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