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Artículos Analíticos

Los Artículos Analíticos presentan temas diversos relativos a la economía y las finanzas de España, del área del euro y del entorno internacional. Tratan de acercar los trabajos y análisis del Banco de España a un público amplio, con interés en la actualidad económica y financiera.

Desde enero de 2017, los Artículos Analíticos se difunden de forma anticipada a la publicación del correspondiente Boletín Económico trimestral y se pueden encontrar ordenados por fecha de difusión o por su contenido temático.

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  • 05/12/2018
    El aumento de los saldos TARGET en la UEM desde 2015 (937 KB) Pana Alves, Antonio Millaruelo y Ana del Río

    La plataforma TARGET2, propiedad del Eurosistema, procesa pagos en euros con reservas, es decir, dinero del banco central. Las operaciones de pago transfronterizas que se canalizan a través de esta plataforma dan lugar a posiciones acreedoras y deudoras entre los bancos centrales que, una vez se agregan y compensan, originan los denominados saldos TARGET. Desde 2015, a partir de la introducción de varias medidas extraordinarias de estímulo monetario por parte del BCE, los saldos TARGET agregados han aumentado de forma notoria, superando los niveles alcanzados durante la crisis de la deuda soberana que tuvo lugar en los primeros años de la actual década. A diferencia de lo ocurrido en aquel momento, la evolución reciente no refleja una situación de estrés financiero ni problemas de financiación generalizados de las economías la Unión Económica y Monetaria, como en los episodios de crisis de deuda soberana, sino que está vinculada principalmente con la ejecución del Programa de Compras de Activos (APP, por sus siglas en inglés) del Eurosistema.

  • 03/12/2018
    Resultados de las empresas no financieras en 2017 y hasta el tercer trimestre de 2018 (767 KB) Álvaro Menéndez y Maristela Mulino

    De acuerdo con las muestras anual y trimestral de la Central de Balances, la actividad de las sociedades no financieras mantuvo una tendencia de recuperación tanto en 2017 como hasta septiembre de 2018, lo que se tradujo en aumentos de los excedentes ordinarios y del empleo, que se extendieron a la mayoría de sectores y empresas. La evolución favorable de los resultados empresariales permitió que los niveles de rentabilidad ordinaria aumentaran en ambos períodos, y que su diferencial respecto al coste de financiación se siguiera ampliando. Por otro lado, los ingresos y los gastos atípicos influyeron negativamente en el resultado final de 2017, en tanto que durante los nueve primeros meses de este año ejercieron el efecto contrario, favoreciendo un incremento adicional del excedente final, que le llevó a registrar un crecimiento muy elevado en este último período. Las ratios medias de endeudamiento continuaron descendiendo en 2017, pero hasta septiembre de 2018 el nivel de deuda en relación al activo repuntó levemente, mientras que respecto a los excedentes ordinarios prácticamente no varió. Por último, la ratio de carga financiera disminuyó en ambos períodos, favorecida especialmente por los menores costes de financiación. El artículo incluye dos recuadros que analizan la evolución económica y financiera reciente de las pymes y de los grupos consolidados españoles, respectivamente, con datos hasta 2017.

  • 21/11/2018
    El Fondo Monetario Internacional y su papel como garante de la estabilidad financiera global (1.004 KB) Sonsoles Gallego, Pilar L´Hotellerie-Fallois y Fernando López-Vicente

    La creciente integración real y financiera de las economías a escala mundial hace necesaria la
    existencia de mecanismos supranacionales para hacer frente a situaciones de crisis. El
    Fondo Monetario Internacional (FMI) es la institución multilateral que está en el centro de
    la red global de seguridad financiera (RGSF). El rápido desarrollo de otros elementos de esta
    red desde la última crisis financiera global, como los acuerdos regionales de financiación,
    ha dotado al sistema de mayor solidez, pero también plantea nuevos retos. La amplia
    membresía del FMI, el volumen de sus recursos y la experiencia acumulada en la gestión
    de crisis hacen de esta institución el elemento central para asegurar la estabilidad
    monetaria y financiera a escala global. No obstante, el Fondo está sujeto a discusiones
    recurrentes sobre aspectos de su gobernanza y de sus políticas de préstamo, incluidos el
    tamaño y la composición de sus recursos, y la distribución de poder dentro de la institución.
    El FMI está inmerso actualmente en el proceso de la XV revisión de cuotas. Como trasfondo
    de esta negociación está el riesgo de que, en ausencia de un acuerdo satisfactorio sobre
    el tamaño y la distribución de sus recursos, la suficiencia financiera de la institución, así
    como su grado de representatividad entre la membresía, pueda verse disminuida en los
    próximos años. Esta circunstancia podría menoscabar significativamente la capacidad
    estabilizadora de la RGSF.

  • 15/11/2018
    La evolución reciente de la financiación no bancaria de las empresas españolas (798 KB) Víctor García-Vaquero e Irene Roibás

    Tradicionalmente, el sector bancario ha desempeñado un papel esencial en la financiación
    de las sociedades no financieras (SNF) españolas, muy por encima de otras fuentes
    alternativas, como la apelación a los mercados de valores o el capital riesgo. La última
    crisis ha puesto de manifiesto que un grado de dependencia elevado de una única fuente
    de financiación puede constituir un elemento de vulnerabilidad para las empresas. En
    este contexto, durante los últimos años se ha producido un proceso de desintermediación
    financiera por el cual las compañías han sustituido una parte de su financiación basada
    en préstamos bancarios por la emisión de valores (bonos o capital) en mercados oficiales
    o alternativos y por la captación de recursos propios a través de entidades de capital
    riesgo. En particular, en el período 2009-2017 las SNF han captado financiación por un
    valor medio anual de 50 mm a través de los mercados de valores, frente a un descenso
    en media anual de 34 mm vía préstamos. Asimismo, las plataformas de financiación
    participativa (o crowdfunding), de reciente creación, se han configurado como un nuevo
    canal alternativo, que, aunque presenta, por el momento, volúmenes marginales, podría
    experimentar en los próximos años un mayor desarrollo, como ha ocurrido en otros
    países de nuestro entorno.

  • 06/11/2018
    Argentina: los retos económicos frente a un entorno internacional adverso (706 KB) Xavier Serra, Jacopo Timini, Julia Estefanía y Enrique Martínez Casillas

    La economía de Argentina se encuentra en una complicada fase de transición. Con el fin de corregir los importantes desequilibrios acumulados en la década anterior en el terreno fiscal y en el de la inflación, el nuevo Gobierno que accedió al cargo en diciembre de 2015 optó por llevar a cabo un ajuste fiscal gradual, apoyado en un contexto de abundante liquidez internacional. En paralelo, el banco central asumió unos objetivos ambiciosos de reducción de la inflación. Sin embargo, en 2018, la falta de progreso en el frente de la inflación, el endurecimiento de las condiciones financieras internacionales y una fuerte sequía pusieron a Argentina en el foco de los mercados y le impidieron seguir financiando ese proceso de ajuste gradual, por lo que el Gobierno decidió solicitar la asistencia financiera del FMI. El acuerdo con el Fondo, aprobado en el mes de junio y modificado en octubre de 2018, prevé un rápido ajuste fiscal y monetario, que permita una reducción de los déficits gemelos —fiscal y exterior— y un descenso efectivo de la inflación, de forma que la economía entre en una senda de crecimiento estable. El éxito del programa, asumido con un claro compromiso por las autoridades argentinas, está sujeto, no obstante, a riesgos internos y externos, y supone un reto importante para el país.

  • 06/11/2018
    Informe de economía latinoamericana. Segundo semestre de 2018 (1 MB)

    Este artículo, como es habitual, realiza un repaso del comportamiento reciente de las principales economías de América Latina, en un entorno en el que las economías emergentes se han enfrentado a una serie de perturbaciones negativas. Se ha producido una importante revisión a la baja del crecimiento previsto para la región en 2018, determinada principalmente por factores idiosincrásicos: la fuerte recesión en Argentina y una recuperación más lenta de lo esperado en Brasil. Los riesgos, además, se siguen situando predominantemente a la baja. Uno de esos riesgos, un endurecimiento del ritmo de normalización de la política monetaria en Estados Unidos, es analizado de forma más pormenorizada en el artículo.

  • 30/10/2018
    El crecimiento de la industria fintech en China: un caso singular (726 KB) Sergio Gorjón

    En apenas dos décadas, la República Popular China se ha consolidado como uno de
    los países más destacados en materia de fintech. Esta evolución es el resultado de una
    combinación singular de factores, entre los que destacan las deficiencias estructurales
    de su sistema financiero, el avance de su clase media y su actitud ante la privacidad, un
    elevado nivel de conectividad digital, el peso del comercio electrónico y una sucesión
    de políticas públicas y de regulaciones posibilistas. Adicionalmente, la emergencia de la
    industria fintech en China está marcada por el éxito de los grandes gigantes tecnológicos
    nacionales, que, recientemente, han iniciado una senda de expansión internacional.
    El Gobierno chino sigue apostando por el desarrollo de unos planes estratégicos
    ambiciosos, que, por primera vez, evidencian una mayor preocupación por la existencia
    de un marco de salvaguardas robusto en lo que respecta tanto a la clientela como a la
    estabilidad financiera.

  • 23/10/2018
    Encuesta sobre Préstamos Bancarios en España: octubre de 2018 (682 KB) Álvaro Menéndez Pujadas

    De acuerdo con la Encuesta sobre Préstamos Bancarios, durante el tercer trimestre de 2018 se habrían relajado algo los criterios de concesión de préstamos a las sociedades, tanto en España como en la UEM, suavizándose también las condiciones aplicadas. En la financiación a los hogares, las entidades nacionales señalaron una relajación de los criterios y de las condiciones en los créditos concedidos para consumo y otros fines, y una estabilidad en los destinados a adquisición de vivienda, mientras que en la UEM no habría habido cambios significativos en el primero de estos segmentos y se habría producido una leve relajación en el segundo. La demanda de crédito procedente de sociedades se habría reducido algo en España, aumentando en el conjunto de la UEM, mientras que en los dos segmentos de préstamos a los hogares las solicitudes de fondos habrían crecido en ambas áreas. Por su parte, las condiciones de acceso a los mercados financieros mayoristas por parte de las entidades de crédito se habrían deteriorado en España, mostrado escasas variaciones en los minoristas, mientras que en el conjunto de la UEM los cambios habrían sido muy reducidos en ambos tipos de mercados. El programa ampliado de compra de activos del BCE habría seguido contribuyendo, durante los seis últimos meses, a mejorar la liquidez y las condiciones de financiación de las entidades de ambas zonas y a la relajación de las condiciones de los préstamos, mientras que el impacto sobre la rentabilidad habría sido ligeramente positivo en España y negativo en el conjunto de la eurozona. Tanto las entidades españolas como las de la UEM señalaron que el tipo de interés negativo de la facilidad de depósito del BCE propició una reducción de los ingresos netos por intereses durante los seis últimos meses, así como una caída generalizada de los tipos de interés y de los márgenes de los préstamos, y un ligero aumento del volumen de crédito concedido.

  • 18/10/2018
    Indicadores sintéticos de presiones inflacionistas (585 KB) Luis Julián Álvarez e Isabel Sánchez

    En este artículo se analiza un amplio conjunto de variables relevantes para el seguimiento de las presiones inflacionistas de la economía española. Sobre la base de estas variables, se calculan indicadores sintéticos que aproximan las expectativas de inflación, el grado de holgura de la economía, otras presiones de inflación internas, así como presiones de inflación externas. De acuerdo con la información analizada, el período reciente de baja inflación de la economía española se habría producido en un contexto en el que los factores internos se habrían moderado especialmente, destacando la reducción de las expectativas de inflación.

  • 16/10/2018
    Tecnología de registros distribuidos (DLT): una introducción (525 KB) José Luis Romero Ugarte

    La tecnología de registros distribuidos está atrayendo la atención del sector financiero, tanto por su uso en la operativa con criptoactivos como por la proliferación de iniciativas que prometen incrementar la eficiencia, transparencia, velocidad y resiliencia de algunos de los procesos que subyacen a las transacciones financieras. El presente artículo pretende ser una introducción a esta tecnología, exponiendo una serie de cuestiones básicas en torno a ella y tratando de identificar oportunidades y limitaciones intrínsecas a ella. Adicionalmente, considera posibles aplicaciones en el sector financiero y esboza algunos de los principales retos que su uso plantea para las autoridades.

  • 09/10/2018
    La moderación salarial en España y en la UEM (646 KB) Pilar Cuadrado y Federico Tagliati

    Una de las características más visibles de la reciente recuperación económica es la moderación en el crecimiento salarial que se observa en buena parte de las economías avanzadas. Este artículo analiza cuantitativamente la contribución de varios factores a la evolución de la tasa de crecimiento salarial en España y en la UEM durante la actual fase de recuperación económica. En ambos casos, los resultados muestran que la reciente moderación salarial viene explicada por niveles de holgura del mercado laboral relativamente elevados y por bajas expectativas de inflación. Para la UEM, otro factor relevante es el reducido crecimiento de la productividad, lo que contrasta con lo ocurrido en otras fases similares del ciclo económico. El análisis también revela que, en el período más reciente, es importante tener en cuenta indicadores de holgura más amplios que la tasa de paro, dado que la elevada proporción de trabajadores a tiempo parcial involuntario y de desempleados desanimados estaría ejerciendo una cierta presión a la baja sobre los salarios.

  • 04/10/2018
    La evolución reciente del tipo de cambio del euro y su impacto sobre la inflación en la economía española (472 KB) Danilo Leiva, Jaime Martínez-Martín y Eva Ortega

    El efecto del tipo de cambio del euro sobre la inflación ha adquirido una relevancia significativa en el período más reciente, cuando la aplicación de medidas expansivas de política monetaria del BCE ha coincidido con algunos episodios de apreciación del euro —como el observado entre la segunda mitad de 2017 y el comienzo de 2018—, que tienden a ejercer una presión a la baja sobre los precios importados. Este artículo analiza los factores que existen tras las fluctuaciones en el tipo de cambio del euro respecto al dólar durante el período referido, y encuentra que dicha apreciación pudo ser debida en buena parte al mayor crecimiento relativo del área del euro, compatible con una recuperación de la inflación esperada en la UEM. Sin embargo, la depreciación que ha tenido lugar con posterioridad, desde febrero de 2018, podría reflejar factores relacionados con cambios en la confianza relativa de los mercados financieros en detrimento de la moneda europea, así como con el menor crecimiento relativo del área del euro frente a Estados Unidos. Además, se documenta que la traslación de movimientos en el tipo de cambio a la inflación del índice general de precios de consumo en la economía española se ha incrementado ligeramente durante los últimos años, debido principalmente al componente energético, mientras que la inflación subyacente permanece mucho menos sensible a las variaciones cambiarias.

  • 20/09/2018
    Resultados de las empresas no financieras hasta el segundo trimestre de 2018 (2 MB) Álvaro Menéndez y Maristela Mulino

    De acuerdo con la información de la Central de Balances Trimestral del Banco de España,
    durante el primer semestre de 2018, las empresas no financieras siguieron registrando
    incrementos de la actividad, del empleo y de los resultados económicos, lo que permitió que
    los niveles de rentabilidad continuaran mostrando una pauta de recuperación. Por su parte,
    las ratios de endeudamiento no presentaron variaciones significativas, al tiempo que la de
    carga financiera siguió reduciéndose, hasta alcanzar cotas históricamente bajas, lo que
    indica que el grado de presión financiera actual en el sector empresarial es reducido. No
    obstante, los ejercicios de simulación que se presentan en este artículo revelan que algunos
    segmentos del sector empresarial serían especialmente vulnerables a aumentos en los
    costes de financiación.

  • 06/09/2018
    Países acreedores y países deudores: algunas asimetrías en la dinámica de acumulación de la riqueza externa (584 KB) Ángel Estrada y Francesca Viani

    Tras la crisis financiera global, los desequilibrios externos en términos de los saldos de las
    cuentas corrientes de los países se han reducido en buena medida. Sin embargo, los
    desequilibrios medidos en términos de riqueza exterior neta (o posición de inversión
    internacional neta, PIIN) han seguido aumentando. El análisis empírico que se presenta en
    este trabajo sugiere que existe una asimetría entre los países deudores netos (PIIN negativa)
    y los países acreedores netos (PIIN positiva), con potenciales implicaciones para el comercio
    y el crecimiento globales. En el caso de los deudores, la PIIN negativa contribuye a reducir
    sus déficits por cuenta corriente y es, por tanto, un factor estabilizador. En cambio, en los
    acreedores, la PIIN contribuye a incrementar los superávits por cuenta corriente, lo que, a su
    vez, refuerza la dinámica de acumulación creciente de riqueza de estos países frente al resto
    del mundo.

  • 30/07/2018
    Implicaciones de política monetaria de la emisión de dinero digital por parte de los bancos centrales (2 MB) Galo Nuño

    En este artículo se analiza el concepto de dinero digital emisible por un banco central, destacando sus semejanzas y diferencias con los dos principales pasivos en su balance: el efectivo y las reservas bancarias. Asimismo, se discuten los principales motivos por los que algunos bancos centrales están investigando las potenciales consecuencias de la introducción de este nuevo instrumento. Por último, se plantean distintas alternativas de dinero digital de banco central y se señalan algunas de sus posibles implicaciones para la conducción de la política monetaria y para la estabilidad financiera.

  • 24/07/2018
  • 12/07/2018
  • 05/07/2018
  • 29/06/2018
  • 21/06/2018
  • 14/06/2018
  • 31/05/2018
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