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Documentos de Trabajo

El objetivo de la serie de Documentos de Trabajo es la difusión de trabajos de investigación en economía y finanzas realizados por investigadores del Banco de España. La publicación de los Documentos de Trabajo se produce después de haber superado un proceso de evaluación anónima. Con su publicación, el Banco de España pretende contribuir al análisis económico y al conocimiento de la economía española y de su entorno internacional.

Las opiniones y análisis que aparecen en la serie de Documentos de Trabajo son responsabilidad de los autores y, por tanto, no necesariamente coinciden con las del Banco de España o las del Eurosistema.

La totalidad de los documentos publicados en esta colección pueden obtenerse en formato electrónico. En los casos en que no son accesibles directamente en esta página puede solicitarlos a la Unidad de Publicaciones.

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  • 1844 Miguel Almunia, Pol Antràs, David López-Rodríguez y Eduardo Morales Venting out: exports during a domestic slump (6 MB)

    En este artículo utilizamos variación geográfica plausiblemente exógena en la reducción de la
    demanda interna causada por la Gran Recesión en España para documentar la existencia de
    una robusta relación causal negativa a nivel de empresa entre cambios provocados por la
    demanda en las ventas internas y en los flujos de exportaciones. Las empresas manufactureras españolas cuyas ventas internas se redujeron en mayor medida durante la crisis experimentaron un mayor incremento en sus flujos de exportación, incluso una vez que se controla por sus determinantes de oferta, tales como sus costes laborales. Esta relación negativa entre cambios en las ventas internas y cambios en los flujos de exportación provocados por cambios de la demanda ilustra la capacidad de los mercados de exportación para compensar el impacto negativo de shocks de demanda locales. Los resultados presentados en el artículo se racionalizan a través de un modelo estándar de exportaciones con heterogeneidad de empresas que permite la existencia de costes marginales de producción no constantes. Utilizando una versión de este modelo estimada de manera estructural, concluimos que las respuestas a nivel de empresa a la caída de la demanda interna en España podrían explicar alrededor de la mitad del espectacular incremento de las exportaciones de bienes en España (el denominado «milagro exportador español») en el período 2009-2013.

  • 1843 Matías Lamas y Javier Mencía What drives sovereign debt portfolios of banks in a crisis context? (650 KB)

    Estudiamos los determinantes de las tenencias de bonos soberanos de los bancos españoles
    sobre un período prolongado, que comienza en 2008. Nuestros resultados cuestionan la
    hipótesis de que los bancos decidieron sus estrategias de inversión en función de factores de
    riesgo moral, explotando el tratamiento regulatorio de las exposiciones soberanas. En
    concreto, mostramos que no hay relación entre un nivel bajo de capitalización bancaria y
    unas tenencias más elevadas de deuda soberana nacional. Aunque existe un fuerte vínculo
    entre el apoyo del banco central, a través de sus programas de liquidez, y las tenencias de
    deuda soberana, los comportamientos de tipo oportunista, o de búsqueda de rentabilidad,
    parecen limitarse a la cartera de deuda soberana extranjera de los bancos mejor
    capitalizados. Estos podrían haberse beneficiado de su mayor capacidad de absorción de
    riesgos para aumentar su exposición (vía liquidez del banco central) a los bonos soberanos
    más arriesgados. Por otro lado, también documentamos que la fragmentación financiera
    en los mercados de la zona del euro ha desempeñado un papel clave en la composición de
    las carteras soberanas. Nuestros resultados tienen implicaciones importantes para la
    discusión en curso sobre el diseño óptimo del tratamiento regulatorio de las exposiciones
    soberanas.

  • 1842 María Gil, Javier J. Pérez, A. Jesús Sánchez y Alberto Urtasun Nowcasting private consumption: traditional indicators, uncertainty measures, credit cards and some internet data (822 KB)

    Este documento se centra en la predicción a corto y medio plazo del consumo privado. La
    selección de indicadores mensuales en tiempo real se realiza sobre la base de las variables
    habituales (indicadores cualitativos versus cuantitativos) y de otras menos habituales.
    Entre las variables de este último grupo se analizan las siguientes: i) variables proxy de la
    incertidumbre económica y sobre las políticas económicas; ii) operaciones con tarjetas de
    crédito, medidas tanto en TPV como en cajeros; iii) indicadores basados en búsquedas
    de términos relacionados con el consumo obtenidas con la herramienta Google Trends. Se
    estima un conjunto de modelos de frecuencias mixtas (mensual y trimestral) utilizando una
    base de datos en tiempo real, y se realizan ejercicios empíricos para valorar la capacidad
    predictiva de los diferentes grupos de indicadores. Los principales resultados son los
    siguientes: i) los indicadores cuantitativos y los relativos al uso de tarjetas de crédito son
    los que presentan mejor capacidad predictiva cuando se utilizan individualmente, y esta
    mejora cuando se combinan; ii) a pesar de lo anterior, los indicadores de opinión son de
    utilidad para captar señales cualitativas a muy corto plazo (en el horizonte del nowcast);
    iii) los indicadores de Google y los de incertidumbre añaden información cuando se
    combinan con los indicadores tradicionales, sobre todo en horizontes de proyección más
    allá del nowcast, lo que sería consistente con el hecho de que estos indicadores pueden
    contener información acerca de futuras decisiones de consumo; iv) la combinación de los
    modelos que incluyen los indicadores que arrojan los mejores resultados tiende a mejorar
    los resultados obtenidos con combinaciones más amplias de modelos.

  • 1841 Gergely Ganics, Atsushi Inoue y Barbara Rossi Confidence intervals for bias and size distortion in IV and local projections - IV models

    De próxima aparición

  • 1840 Alessio Moro y Omar Rachedi The changing structure of government consumption spending (1 MB)

    Este artículo documenta un aumento secular en la proporción de compras del sector privado en
    el gasto de consumo del gobierno: con el tiempo, el gobierno compra relativamente más bienes
    del sector privado y depende menos de su propia producción de valor agregado. Construimos
    un modelo de equilibrio general en el que el cambio tecnológico específico de la inversión
    explica la variación en la estructura del gasto público. El modelo predice que este proceso
    secular altera la transmisión de los shocks de gasto público, al aumentar la respuesta del valor
    añadido privado, mientras que la respuesta de las horas trabajadas se reduce. Validamos estos
    resultados con evidencia empírica novedosa sobre los efectos del gasto público.

  • 1839 Guilherme Bandeira, Jordi Caballé y Eugenia Vella Should I stay or should I go? Austerity, unemployment and migration (1 MB)

    La elevada tasa de paro y la austeridad fiscal durante la Gran Recesión han provocado
    importantes movimientos migratorios procedentes de los países europeos que sufrieron un profundo deterioro de su economía, siendo Grecia el caso más obvio. En este trabajo se introduce una decisión endógena sobre migración en un modelo DSGE aplicado a una economía abierta pequeña para así poder analizar los efectos sobre el ciclo económico que surgen de la interacción entre los instrumentos de consolidación fiscal y la migración. Una consolidación basada en impuestos sobre el trabajo genera los mayores aumentos en la emigración, lo que conlleva costes más altos en términos de PIB agregado y desempleo en el medio plazo. Así pues, las ganancias en términos de desempleo ocasionadas por la existencia de migración son solo temporales. Sin embargo, en términos del PIB per cápita, recortes en los componentes del gasto público, ya sea éstos productivos o que proporcionen utilidad directamente, pueden provocar una contracción más profunda que los aumentos de impuestos o los recortes en el gasto público no productivo o que no genere utilidad. La introducción de la posibilidad de migración por parte de los individuos empleados genera costes asociados al desempleo aún más altos, una mayor contracción de la demanda y un aumento tanto de los impuestos como del tiempo requerido para lograr el mismo volumen de consolidación fiscal.

  • 1838 Pau Roldan y Sonia Gilbukh Firm dynamics and pricing under customer capital accumulation (1 MB)

    Este trabajo analiza las implicaciones macroeconómicas de la acumulación de «capital
    de clientes» a nivel de empresa. Presentamos un modelo dinámico de búsqueda en el
    que distintas empresas compiten por los consumidores mediante la oferta de contratos
    de precios en el mercado de bienes. En equilibrio, existe dispersión de precios porque
    empresas con distintos tamaños y niveles de productividad usan diferentes estrategias a la
    hora de balancear, por una parte, la atracción de nuevos clientes y, por otra, la obtención
    de mayores márgenes de sus consumidores actuales. Calibramos el modelo usando datos
    desagregados de precios del sector de comercio minorista en Estados Unidos, con el fin de
    replicar la distribución de ventas y precios observados. A continuación, utilizamos el modelo
    estimado para analizar tanto la dinámica agregada como la heterogeneidad de la respuesta
    de los márgenes ante perturbaciones agregadas. Encontramos que la respuesta de los
    precios medios ante estas perturbaciones es incompleta, lo que lleva a un movimiento
    procíclico de los márgenes que es especialmente intenso entre las empresas pequeñas.

  • 1837 Henrique S. Basso y Omar Rachedi The young, the old, and the government: demographics and fiscal multipliers (875 KB)

    Este artículo muestra que el tamaño del multiplicador fiscal depende de la estructura demográfica de la población de una economía. Usando la variación en el gasto militar y las tasas de natalidad en los estados de los EE. UU., mostramos los multiplicadores fiscales locales aumentan con la proporción de jóvenes en la población total. Racionalizamos este hecho con un parsimonioso modelo neo-keynesiano de economía abierta, y con generaciones solapadas e imperfecciones del mercado crediticio. El modelo explica el 65 % de la relación entre los multiplicadores fiscales locales y la demografía. Usamos el modelo para estudiar las implicaciones del envejecimiento de la población y encontramos que en la actualidad los multiplicadores fiscales nacionales de los Estados Unidos son 36 % más bajos que en 1980.

  • 1836 Jacopo Timini The margins of trade: market entry and sector spillovers, the case of Italy (1862-1913) (6 MB)

    Entre su unificación y la Primera Guerra Mundial, Italia se enfrentó a un período de creciente
    participación en la economía internacional. El crecimiento de las exportaciones italianas fue
    gradual, y promovido de forma alterna por sus márgenes intensivos y extensivos. En este
    documento, utilizando una base de datos desagregada a nivel de país y producto, en primer
    lugar construyo los márgenes de comercio intensivo (promedio de exportación por
    producto) y extensivo (número de productos) para las importaciones y exportaciones
    italianas y, en segundo lugar, en el marco de un modelo de cuasi-gravedad, estimo los
    impulsores de la entrada en el mercado de las exportaciones italianas (1862-1913),
    prestando especial atención a la presencia de efectos de contagio a nivel de sector.
    Encuentro que la presencia de productos exportados «similares» aumentó la probabilidad de
    entrada en el mercado de destino (efecto contagio de exportación), pero con efectos
    marginales decrecientes, potencialmente vinculados a una «saturación»/«congestión» del
    mercado. Del mismo modo, considero que, cuanto mayor es la tasa de crecimiento de las
    importaciones para un producto específico, más probable es los exportadores italianos lo
    internacionalicen (efecto contagio de las importaciones).

  • 1835 Mónica Correa-López y Beatriz de Blas Faraway, so close! Technology diffusion and firm heterogeneity in the medium term cycle of advanced economies (973 KB)

    Las grandes empresas de Estados Unidos, al difundir tecnología a través del comercio de intermedios, parecen ser clave para la producción de Europa en el medio plazo. De cara a explicar esta evidencia, el presente trabajo desarrolla un modelo de dos países con crecimiento endógeno en variedades, heterogeneidad empresarial y comercio. Una desaceleración de la productividad total de los factores en Estados Unidos provoca una marcada recesión en Europa, mientras que un shock negativo específico a la inversión también da lugar a una recesión prolongada en Estados Unidos, dado que el PIB y la productividad a nivel de empresa permanecen por debajo de su tendencia más de una década. Las empresas heterogéneas, con cambios endógenos de productividad, y las respuestas de innovadores y adoptadores determinan el ajuste en el medio plazo, a la vez que se despliegan los procesos de sustitución de importaciones.

  • 1834 Martín Gonzalez-Eiras y Carlos Sanz Women’s representation in politics: voter bias, party bias, and electoral systems (919 KB)

    Estudiamos cómo afecta el sistema electoral a la presencia de mujeres en política usando un modelo en el que tanto los votantes como los partidos pueden tener un sesgo de género. Aplicamos el modelo a las elecciones municipales españolas, en las que, según la ley, los municipios utilizan dos sistemas electorales distintos: uno de listas cerradas, en el que los votantes votan por un partido, o uno de listas abiertas, en el que votan por candidatos individuales. Usando un análisis de regresión discontinua, encontramos que el sistema de listas cerradas aumenta 2,5 puntos porcentuales la proporción de mujeres entre los candidatos y los concejales, y 4,3 puntos porcentuales entre los alcaldes. Según el modelo, estos resultados se explican por un sesgo de los votantes. Proporcionamos evidencia que apoya el mecanismo del modelo. En particular, mostramos que, con carácter general, cuando dos concejales casi empatan en votos, es considerablemente más probable que el que obtuvo «un voto más» sea nombrado alcalde, pero este resultado no se observa con generalidad cuando el más votado fue una mujer y el segundo un hombre, lo que sugiere la presencia de un cierto sesgo de género. También mostramos que, en una submuestra de municipios con poco sesgo —aquellos que han tenido una alcaldesa en el pasado—, la diferencia entre los dos sistemas electorales desaparece.

  • 1833 Vicente Salas, Lucio San Juan y Javier Vallés Corporate cost and profit shares in the euro area and the US: the same story? (1.016 KB)

    Este trabajo presenta evidencia de la participación del trabajo, del capital y de los beneficios
    en el valor añadido de las empresas no financieras de Francia, Alemania, Italia, España
    y Estados Unidos entre 1995 y 2016, tratando de explicar las diferencias entre países y
    su evolución en el tiempo. No se encuentra evidencia de que la composición del valor
    añadido haya convergido en el área del euro o entre Europa y Estados Unidos ni tampoco
    hay evidencia de que la participación del trabajo haya disminuido de forma generalizada.
    Hay que resaltar la tendencia creciente de la participación de los beneficios en Alemania
    y en Estados Unidos desde el año 2000, siendo superior esta magnitud en Alemania. La
    evidencia presentada apoya los resultados de otros estudios en cuanto a que el aumento
    en el poder de mercado es el principal determinante de los cambios en la composición del
    valor añadido en Estados Unidos. En el caso de los países del área del euro, los cambios
    en la participación del trabajo y del capital responden también a los cambios en los precios
    relativos de los inputs productivos (de forma consistente con una elasticidad de sustitución
    entre trabajo y capital menor que uno, comparada con la de Estados Unidos que es
    cercana a uno). Por último, para explicar el aumento de la participación de los beneficios en
    Alemania, hay que considerar las mejoras continuadas de costes en términos comparativos
    de las empresas alemanas.

  • 1832 Óscar Arce, Miguel García-Posada, Sergio Mayordomo y Steven Ongena Adapting lending policies when negative interest rates hit banks’ profits (755 KB)

    ¿Cuál es el impacto de los tipos de interés negativos en la oferta de crédito y en la asunción de
    riesgos por parte de los bancos? Para responder a esta pregunta estudiamos los cambios en
    las políticas crediticias a partir de la Encuesta sobre Préstamos Bancarios del área del euro y de
    registro de crédito español. Los bancos cuyos ingresos netos por intereses están adversamente
    afectados por los tipos de interés negativos están poco capitalizados, corren menos riesgos y
    ajustan las condiciones de los préstamos para reforzar sus activos ponderados por riesgo y sus
    ratios de capital. Estos bancos también aumentan sus comisiones. Por el contrario, no
    encontramos diferencias en la oferta de crédito y en los criterios de concesión de préstamos
    ni en el área del euro ni en España. Estos resultados sugieren que los tipos de interés negativos
    no contraen necesariamente la oferta de crédito y que el reversal rate aún no se ha alcanzado.

  • 1831 Javier Andrés, José E. Boscá, Javier Ferri y Cristina Fuentes-Albero Households´ balance sheets and the effect of fiscal policy (1 MB)

    En este trabajo identificamos seis tipos de hogares en Estados Unidos en función de la
    composición de su balance financiero en el Panel Survey of Income Dynamics. Desde 1999
    se observa una acusada disminución en la proporción de hogares ahorradores y un aumento
    en la proporción de hogares endeudados, en particular aquellos que presentan una riqueza
    neta negativa. Utilizando como marco teórico un modelo neokeynesiano con estos seis
    tipos de hogares, así como con imperfecciones en los mercados de crédito y de trabajo,
    exploramos cómo los cambios en la distribución de los hogares en función de su balance
    afectan la transmisión de los shocks del gasto público al consumo agregado, al empleo
    y al PIB. Encontramos que la proporción de hogares en la cola izquierda de la distribución
    de la riqueza desempeña un papel clave en la propensión marginal agregada al consumo, la
    magnitud de los multiplicadores fiscales y las consecuencias distributivas de los shocks
    del gasto público. Si bien el valor de los multiplicadores de producción y consumo está
    correlacionado positivamente con la proporción de hogares con riqueza negativa, el tamaño
    del multiplicador de empleo decrece con la proporción de este tipo de consumidores.

  • 1830 Jacopo Timini y Marina Conesa Chinese exports and non-tariff measures: testing for heterogeneous effects at the product level (631 KB)

    Las preocupaciones sobre un posible giro de la agenda de la política comercial mundial van en aumento. De hecho, incluso si los aranceles se encuentran en niveles históricamente bajos, las medidas no arancelarias (MNA) desempeñan un papel importante, y creciente, en la política comercial mundial. En este documento, utilizando una base de datos recientemente publicada, y que contiene información sobre las MNA (UNCTAD) y utilizando en un modelo de gravedad, nos centramos en las exportaciones de China con dos objetivos en mente: el primero es evaluar posibles efectos heterogéneos de diferentes tipos de MNA. El segundo es verificar empíricamente si las MNA tienen efectos negativos más marcados para un conjunto específico de bienes, es decir, los bienes finales. Encontramos que 1) las MNA técnicas tienden a tener efectos positivos en los flujos comerciales, mientras que las MNA no técnicas no tienen efectos claros a nivel agregado y 2) las MNA tienen efectos heterogéneos a nivel del producto: en el caso de los bienes finales, las MNA no técnicas tienen efectos negativos y significativos.

  • 1829 Matías Cabrera, Gerald P. Dwyer y María J. Nieto The G-20 regulatory agenda and bank risk (802 KB)

    Utilizando una muestra de bancos cotizados de Estados Unidos, Europa, Japón y China durante el período 2004-2014, los autores analizan el impacto que el nuevo marco de regulación prudencial aprobado en el G-20 tras la gran crisis financiera tiene sobre el riesgo bancario. El riesgo se mide en función de la volatilidad de la cotización de los bancos. Los autores analizan también cómo influyeron las recapitalizaciones públicas durante la crisis así como la designación de G-SIB (banco de importancia sistémica global). Se llega a la conclusión de que hay evidencia que demuestra el impacto positivo que la designación de G-SIB tiene sobre el riesgo. No hay evidencia de una relación negativa entre riesgo y capitalización pública y sí de la relación positiva entre riesgo y actividad de negociación de valores. Los niveles de capital más altos reducen el riesgo, mientras que la liquidez no afecta de manera significativa al riesgo.

  • 1828 Sandra García-Uribe The effects of tax changes on economic activity: a narrative approach to frequent anticipations (1.023 KB)

    Este artículo estudia los efectos que anticipaciones de cambios impositivos a través de noticias en los medios pudieron tener en la actividad económica de Estados Unidos. Para ello construyo una nueva medida que contiene el nivel de anticipación de la posible aprobación de proyectos de ley fiscal en el Congreso americano explotando el contenido de las noticias que se publicaron en la televisión norteamericana. Dado que esta información fluye más rápido que las medidas estándar de PIB, propongo un modelo dinámico de frecuencias mixtas para estimar tanto el factor inobservable de actividad económica como los efectos de los potencialmente previsibles cambios fiscales sobre él. Encuentro que anticipaciones de cambios en la presión fiscal a un mes vista con la información de los medios estimulan significativamente la actividad económica, siendo las anticipaciones de reducciones en la presión fiscal las que determinan el signo de este resultado.

     

  • 1827 Isabel Argimón The relevance of currency-denomination for the cross-border effects of monetary policy (932 KB)

    El artículo analiza cómo un cambio en la política monetaria del BCE afecta a los créditos concedidos por los bancos españoles con actividad internacional, dependiendo de si la moneda del préstamo es la del país de contraparte, utilizando datos bancarios individuales. Analizamos la transmisión desde una perspectiva externa, explorando cómo los bancos ajustan sus préstamos externos denominados en moneda local y en moneda extranjera a los cambios en la política monetaria, tanto si son transfronterizos como si son a través de sus filiales ubicadas en otros países. Encontramos que los créditos al sector privado no bancario en moneda local responden mucho menos a cambios en la política monetaria del BCE que los préstamos en moneda extranjera. También encontramos que el impacto sobre los préstamos transfronterizos denominados en moneda extranjera depende de las características de los bancos. Cuando ampliamos el análisis para incluir los préstamos al sector público y financiero, encontramos que la transmisión de la política monetaria se realiza principalmente a través de préstamos en moneda extranjera, pero la heterogeneidad bancaria desempeña un papel en la transmisión a préstamos en moneda local. En general, un endurecimiento de la política monetaria del BCE genera un aumento de los préstamos en el exterior. Los cambios en el tipo de cambio solo afectan a los préstamos denominados en moneda extranjera.

  • 1826 Roberto Blanco y Noelia Jiménez Credit allocation along the business cycle: evidence from the latest boom bust credit cycle in Spain (710 KB)

    En este trabajo se explota una base de datos que fusiona la información sobre peticiones de crédito de la Central de Información de Riesgos con los estados contables de las empresas, mostrándose evidencia de que, durante la gran recesión que se inició en 2008, el acceso al rédito de las empresas españolas que presentaban una situación financiera más débil se deterioró en comparación con el del resto de empresas. Sin embargo, en contra de lo que indica la teoría del acelerador financiero, se encuentra que, durante la etapa de recuperación económica tras la última recesión, el acceso al crédito de las empresas con una situación financiera más débil no mejoró en relación con el del resto de compañías e incluso se deterioró algo. También se aporta evidencia empírica de que las políticas crediticias de los bancos con las empresas con las que mantenían relaciones crediticias previas son comparativamente menos sensibles a la información pública que aquellas aplicadas a las empresas con las que no mantenían relaciones previas. Este resultado, junto con la correlación positiva entre el acceso al crédito bancario de las empresas y el número de relaciones bancarias de estas, podría estar vinculado a la existencia de información privada adquirida por los bancos a lo largo de sus interacciones con sus deudores. Por último, también se encuentra que la existencia de estas relaciones entre deudores y acreedores habría contribuido a moderar la contracción del crédito durante la crisis.

     

  • 1825 Jorge E. Galán y Javier Mencía Empirical assessment of alternative structural methods for identifying cyclical systemic risk in Europe (962 KB)

    La brecha crédito-PIB, calculada según la metodología de Basilea (brecha de Basilea), es actualmente el indicador de referencia para la activación del colchón de capital anticíclico (CCA), debido a su simplicidad y capacidad predictiva sobre futuras crisis sistémicas. Sin embargo, este indicador presenta ciertas limitaciones que pueden producir decisiones subóptimas en muchos países si se utiliza de manera automática para la activación del CCA. La naturaleza puramente estadística de la metodología de Basilea puede estar detrás de estas limitaciones. En este estudio proponemos como medidas complementarias de desequilibrio de crédito dos modelos semi-estructurales desarrollados para aprovechar relaciones económicas entre las variables. Estos modelos son evaluados utilizando datos de seis países europeos con información desde 1970. En comparación con la brecha de Basilea, los modelos propuestos tienden a proporcionar señales más precisas de la acumulación de riesgo cíclico, y reaccionan de forma más estable ante cambios muy rápidos en el crecimiento del crédito o en otras relaciones económicas. No obstante, los resultados muestran heterogeneidad entre países en la capacidad de estos modelos para anticipar crisis sistémicas. Esto evidencia las diferencias existentes entre países en los ciclos financieros y las variables vinculadas a estos, así como la importancia de considerar enfoques flexibles que se adapten a las especificidades nacionales en la formulación de políticas macroprudenciales.

  • 1824 Dominik Thaler Sovereign default, domestic banks and exclusion from international capital markets (926 KB)

    ¿Por qué los gobiernos se endeudan internacionalmente, tanto como para arriesgarse
    a quebrar? ¿Por qué permanecen fuera de los mercados financieros durante un tiempo
    después del impago? Este documento desarrolla un modelo cuantitativo de impago
    soberano con costes de impago endógenos para proponer una respuesta nueva y unificada
    a estas preguntas. En el modelo, el gobierno tiene un incentivo para endeudarse en los
    mercados financieros internacionales debido a una diferencia entre la tasa de interés mundial
    y el rendimiento sobre el capital nacional, que surge de una fricción en el sector bancario
    interno. Dada la exposición de los bancos a la deuda soberana, el impago soberano les
    causa pérdidas, que se traducen en una crisis financiera. Al decidir sobre el reembolso
    de su deuda, el gobierno compara estos costes con la ventaja de no reembolsar a los
    inversores internacionales. Después del impago, el país solo vuelve a participar en los
    mercados financieros internacionales una vez que los bancos se han recuperado, porque
    solo entonces pueden de nuevo asignar eficientemente cada unidad marginal de inversión.
    La exclusión surge de manera endógena. El modelo puede generar niveles significativos
    de deuda interna y externa, spreads realistas, reducciones de crédito interno y PIB
    cuantitativamente plausibles en episodios de impago, y períodos de exclusión del mercado
    financiero internacional posterior al impago de una duración realista.

  • 1823 Alberto Martín, Enrique Moral-Benito y Tom Schmitz The financial transmission of housing bubbles: evidence from Spain (978 KB)

    ¿Cuáles son los efectos de una burbuja inmobiliaria sobre el resto de la economía? En este
    trabajo mostramos que, si las empresas y los bancos están restringidos, una burbuja inmobiliaria inicialmente reduce el crédito a empresas no relacionadas con el sector inmobiliario. Esto es así porque el aumento inicial de la demanda de crédito de empresas relacionadas con la construcción no se ve reflejado en un aumento de la oferta de crédito por parte de los bancos. Sin embargo, a medida que la burbuja continúa, las empresas de construcción devuelven sus préstamos y aumenta el patrimonio de los bancos y, por lo tanto, se produce una expansión en la oferta de crédito a todas las empresas de la economía. De este modo, la reducción inicial de crédito en sectores no relacionados con la actividad inmobiliaria da paso a un aumento generalizado del crédito (y, por tanto, de la actividad) en toda la economía inducido por la burbuja inmobiliaria. Estas predicciones son confirmadas por la evidencia empírica a lo largo del reciente boom inmobiliario de la economía española. En los primeros años de la burbuja, las empresas no relacionadas con la vivienda redujeron su crédito procedente de los bancos más expuestos a la burbuja. En los últimos años, sin embargo, estas mismas empresas aumentaron su crédito procedente de esos mismos bancos.

  • 1822 Gabriele Fiorentini, Alessandro Galesi, Gabriel Pérez-Quirós y Enrique Sentana The rise and fall of the natural interest rate (3 MB)

    Documentamos una subida y una caída del tipo de interés natural (r*) para varias economías
    avanzadas, que comienza a aumentar en la década de los sesenta y alcanza su punto
    álgido a finales de los años ochenta. Llegamos a esta conclusión después de demostrar
    que el modelo de Laubach y Williams (2003) no puede estimar r* con precisión cuando la
    curva IS o la curva de Phillips es plana. En esas situaciones empíricamente relevantes, una
    especificación de nivel local para la tasa de interés observada es capaz de estimar r* con
    precisión. Las estimaciones de un modelo ECM de Panel sugieren que el efecto demográfico
    temporal de los jóvenes baby-boomers explica gran parte de la subida y de la caída.

  • 1821 Marta Martínez-Matute y Alberto Urtasun Uncertainty, firm heterogeneity and labour adjustments. Evidence from European countries (596 KB)

    La incertidumbre sobre la situación económica afecta significativamente a las empresas. La
    evidencia reciente muestra que es un factor de importancia creciente en la economía global,
    en especial, después del fuerte incremento que experimentó tras la última crisis económica,
    aunque, no afecta del mismo modo a todas las empresas. En este trabajo se pretende analizar
    la heterogeneidad de estos efectos, dependiendo de las características de las empresas.
    También se estudia cómo éstas utilizan diversos mecanismos de ajuste ante un incremento en
    la incertidumbre que las rodea. Con datos para 25 países europeos procedentes de la Wage
    Dynamics Network Survey se construye un conjunto de indicadores sobre la incertidumbre
    de la demanda a la que se enfrentan las empresas. Para ello, se combinan la variabilidad a
    nivel de país, sector y tamaño de empresa, para definir de forma lo más desagregada posible
    el entorno concreto en el que las empresas toman sus decisiones. En segundo lugar se
    estima el impacto que tiene un aumento de la incertidumbre en los mecanismos que utilizan
    para ajustar su demanda de trabajo. Los resultados indican que reducen la contratación y
    ajustan el empleo en mayor medida ante un incremento de incertidumbre a la que puedan
    estar expuestas. En concreto, un incremento de un 1 % en el indicador habría aumentado la
    probabilidad de congelar la contratación entre un 21 % y un 35 % durante el período 2010-2013. Además, las empresas también son más proclives a despedir a sus trabajadores ante un
    incremento de la incertidumbre. Estos mecanismos se ven significativamente más utilizados
    en empresas sujetas a restricciones financieras y se ha encontrado heterogeneidad a nivel de
    país. Por ejemplo, en aquellos países donde la legislación de protección al empleo es más
    restrictiva, la respuesta del empleo a incrementos en la incertidumbre es también mayor.

  • 1820 Mario Alloza, Pablo Burriel y Javier J. Pérez Fiscal policies in the euro area: revisiting the size of spillovers (741 KB)

    El tamaño de los efectos desbordamiento (spillovers) de la política fiscal en el área del
    euro se ha convertido en un tema de particular relevancia en la actualidad, habida cuenta
    de las propuestas sobre la coordinación de políticas fiscales que persiguen encontrar un
    tono agregado de política fiscal, coherente con las condiciones económicas y monetarias.
    Dada la heterogeneidad de las posiciones fiscales de los Estados miembros, este tono
    se conseguiría a través de un ajuste preciso en las políticas de los países con suficiente
    espacio fiscal. A pesar de su atractivo, estas propuestas se han basado, por el momento,
    en escasa evidencia empírica. Por un lado, la literatura basada en modelos de equilibrio
    general calibrados o estimados tiende a encontrar que los efectos desbordamiento de
    la política fiscal en el área del euro son pequeños una vez que se tienen en cuenta otros
    canales (canal comercial versus reacción de la política monetaria, tipo de cambio, prima de
    riesgo). Por otro lado, los estudios empíricos disponibles se basan en grandes conjuntos
    de países, debido a las restricciones impuestas por la disponibilidad de datos, y no ofrecen
    estimaciones robustas específicas para cada país. Para resolver estas limitaciones, en
    primer lugar, construimos una base de datos de variables relativas a la política fiscal para
    los cuatro grandes países del área del euro (I TR 1980-IV TR 2016), basada en criterios y
    fuentes consistentes y comparables. Esta detallada base de datos nos permite explotar de
    forma efectiva restricciones de exclusión en un vector autorregresivo (VAR) para identificar
    variación exógena en el gasto público, específica a cada país. Utilizamos esta variación para
    explorar los efectos dinámicos de cambios fiscales en un país en la actividad económica
    de países vecinos (spillovers), encontrando efectos significativos y relevantes desde un
    punto de vista económico. Documentamos que estos efectos de desbordamiento son
    notablemente heterogéneos en los países del área del euro y son particularmente fuertes
    cuando las acciones fiscales se basan en expansiones de la inversión pública. También
    encontramos que el comercio es un canal de transmisión clave para explicar nuestros
    resultados.

  • 1819 Alberto Fuertes, Ricardo Gimeno y José Manuel Marqués Extraction of inflation expectations from financial instruments in Latin America (732 KB)

    En este trabajo se obtiene una estimación de las expectativas de inflación para varios
    países de América Latina utilizando un modelo afín, que incluye como factores la inflación
    observada y los parámetros generados a partir de las curvas de rendimientos cupón cero
    sobre bonos soberanos nominales. El uso de esta metodología evita utilizar los precios
    de productos financieros indexados a la inflación, que son escasos en muchos de estos
    países, y además obtener expectativas de inflación sin ninguna prima de riesgo, lo que
    elimina sesgos que sí estarían presentes en otras medidas, como los break-even rates. Se
    pueden obtener también expectativas de inflación a cualquier plazo y tasas futuras, como,
    por ejemplo, la inflación esperada sobre el período de cinco años que comienza dentro de
    cinco años. Los resultados muestran que las expectativas de inflación en el largo plazo
    se encuentran bien ancladas en Chile y México, mientras que en Brasil y Colombia el
    grado de anclaje es menor. Además, la inflación esperada se incrementa para plazos más
    largos en Brasil y Chile, ocurriendo lo contrario en Colombia y México.

  • 1818 Pilar Cuadrado, Aitor Lacuesta, María de los Llanos Matea y F. Javier Palencia-González Price strategies of independent and branded dealers in retail gas market. The case of a contract reform in Spain (630 KB)

    Este documento analiza cómo la estructura contractual entre las estaciones de servicio y el operador mayorista afecta a las estrategias de precios. Utilizando los precios diarios de las estaciones de servicio, en el documento se observa que los distribuidores independientes cobran márgenes más bajos que otras estaciones de servicio con algún tipo de contrato en exclusividad con un operador al por mayor. Una explicación posible es que las estaciones independientes reaccionan más al número de competidores. Utilizamos la introducción de un impuesto autonómico especial discrecional a los carburantes (IVMDH o céntimo sanitario) para verificar la reacción de los márgenes a cambios en los costes marginales de los competidores. Los resultados son consistentes con la idea de que, independientemente del tipo de contrato, todos los distribuidores reaccionan notablemente a aumentos relativos de los costes marginales, disminuyendo, en promedio, los márgenes. Usamos esos resultados para interpretar la reducción inexistente de los márgenes que siguió al cambio en la regulación española que tuvo lugar en 2013 para fomentar la competencia en el sector minorista. Una posible interpretación es que para la mayoría de las estaciones de servicio el importante aumento de las estaciones independientes después de la reforma no se consideró un aumento de la competencia real.

  • 1817 Sandra García-Uribe Multidimensional media slant: complementarities in news reporting by US newspapers (2 MB)

    ¿Están las decisiones de portada de los periódicos basadas en las posibles complementariedades entre las noticias? Este trabajo estudia la elección de noticias de portada hecha por los editores de los mayores periódicos impresos de Estados Unidos. Se documenta que las portadas están sesgadas hacia ciertas combinaciones de noticias, más allá de estar sesgadas a cierto tipo de noticias. Para identificar las medidas de sesgo, se explota la variación en la importancia de las noticias por temas y días. La importancia de las noticias se mide utilizando las decisiones de cobertura de noticias en los principales espacios de una amplia muestra de medios de masas en Estados Unidos. Como consecuencia, las medidas de sesgo son relativas al sesgo general de los medios. Además, este trabajo aporta un modelo de maximización de lectores para la decisión de portadas que se utiliza para interpretar las medidas de sesgo empíricas como preferencias de la población de lectores objetivo del periódico. De las estimaciones, se recuperan mapas de complementariedades entre pares de noticias para cada uno de los grandes periódicos estadounidenses. Encuentro que las complementariedades entre noticias contribuyen en gran medida a la probabilidad de que una noticia sobre un tema determinado aparezca en la portada.

  • 1816 Jose Asturias, Manuel García-Santana y Roberto Ramos Competition and the welfare gains from transportation infrastructue: evidence from the Golden Quadrilateral of India (4 MB)

    Cada año se invierte una significativa cantidad de recursos en mejorar las infraestructuras
    de transporte de los países en desarrollo. En este artículo investigamos los efectos de
    un gran proyecto de este tipo: el Golden Quadrilateral de la India. Para ello, utilizamos un
    modelo de comercio interno con márgenes variables. En contraste con la literatura previa,
    el modelo incorpora diversos canales a través de los cuales la infraestructura de transporte
    afecta al bienestar. En particular, el modelo tiene en cuenta las ganancias provenientes
    de la eficiencia en la asignación de recursos en la economía. Calibramos el modelo para
    el sector manufacturero de la India y encontramos que las ganancias reales del producto
    ascienden al 2,7 %. Además, la mejora en la asignación explica el 7,4 % de dichas ganancias.
    La importancia de este canal varía en gran medida por Estados, pudiendo explicar hasta el
    18 % de las ganancias en algunos de ellos. El resto de la mejora en el bienestar se explica
    por cambios en los ingresos laborales, la eficiencia productiva y los márgenes medios, que
    afectan a los términos de intercambio de los Estados.

  • 1815 Isabel Argimón, Clemens Bonner, Ricardo Correa, Patty Duijm, Jon Frost, Jakob de Haan, Leo de Haan y Viktors Stebunovs Financial institutions’ business models and the global transmission of monetary policy (862 KB)

    Las instituciones financieras globales desempeñan un papel importante en la canalización de fondos entre países y, por lo tanto, en la transmisión de la política monetaria de un país a otro. En este trabajo, estudiamos si dicha transmisión internacional depende de los modelos de negocio de las instituciones financieras. En particular, utilizamos datos confidenciales de supervisión holandeses, españoles y estadounidenses para comprobar si la transmisión funciona de manera diferente a través de bancos, compañías de seguros y fondos de pensiones. Encontramos una marcada heterogeneidad en la transmisión de la política monetaria en los tres tipos de instituciones, en los tres sistemas bancarios y en los bancos dentro de cada sistema bancario. Si bien las compañías de seguros y los fondos de pensiones no transmiten internacionalmente la política monetaria del país de origen, los bancos sí lo hacen, con la dirección y la fuerza de la transmisión determinadas por sus modelos de negocio y las características de su balance.

    Annex of Tables Archivo PDF: Abre en nueva ventana (589 KB)

    Publicado en: Journal of International Money and Finance. Volume 90, February 2019, Pages 99-117Abre en nueva ventana

  • 1814 Dmitri Kirpichev y Enrique Moral-Benito The costs of trade protectionism: evidence from Spanish firms and non-tariff measures (556 KB)

    La implantación de medidas proteccionistas no arancelarias se ha asociado a la debilidad del comercio mundial en los últimos años. En este trabajo investigamos los efectos que dichas barreras comerciales no arancelarias pueden haber tenido en el crecimiento de las exportaciones españolas durante el período 2009-2013 utilizando datos administrativos a nivel de empresa-producto-destino. De acuerdo con nuestros resultados, las medidas proteccionistas no arancelarias reducen significativamente el crecimiento de las exportaciones a nivel de empresa-producto-destino. Además, estas barreras no arancelarias también reducen el crecimiento de las exportaciones a nivel de empresa y afectan negativamente a otras variables como el crecimiento de la productividad. Por el contrario, el impacto positivo de la eliminación de algunas de estas barreras no arancelarias no resulta estadísticamente significativo.

  • 1813 James Cloyne, Clodomiro Ferreira y Paolo Surico Monetary policy when households have debt: new evidence on the transmission mechanism (929 KB)

    ¿Qué efecto tiene la política monetaria sobre el consumo? Mediante el uso de información a
    nivel de hogar en el Reino Unido y Estados Unidos, este trabajo muestra que la mayor parte
    de la dinámica del consumo agregado después de un cambio en los tipos de interés a corto
    plazo, viene explicada por el comportamiento de los gastos de consumo de familias que
    son propietarias de una vivienda financiada por hipoteca. Por el contrario, aquellas familias
    propietarias de vivienda pero sin hipoteca, no cambian sus gastos de consumo, mientras que
    el consumo de aquellas familias que alquilan una vivienda responde a los cambios en tipos
    pero de forma más atenuada que para las familias hipotecadas. Una diferencia crucial entre
    estos tres modelos de familia es la composición de sus balances: las familias hipotecadas
    poseen, de media, una cantidad significativa de activos ilíquidos pero muy poca riqueza
    líquida, lo cual es congruente con una mayor propensión marginal a consumir. Una reducción
    en los tipos de interés genera, además de un incremento en el consumo, una expansión en la
    inversión en capital fijo por parte de empresas, lo cual contribuye a un impacto positivo sobre
    la demanda agregada en la economía.

  • 1812 Juan S. Mora-Sanguinetti y Rok Spruk Industry vs Services: do enforcement institutions matter for specialization patterns? Disaggregated evidence from Spain (3 MB)

    Este documento estima el efecto de la calidad de las instituciones en el patrón de
    especialización productiva observado en España en el período 1999-2014 a nivel local. La
    investigación parte de la observación de que la actividad económica en España muestra un
    fuerte patrón de especialización geográfica: las regiones menos especializadas en
    manufacturas o actividades industriales y orientadas al sector servicios en el sur (como
    Andalucía o Extremadura) contrastan con regiones más industrializadas o con mayor
    intensidad manufacturera en el norte, como el País Vasco, Navarra o Aragón. Para realizar el
    análisis, construimos tasas de congestión judicial a nivel provincial para las jurisdicciones civil,
    administrativa y social y estimamos su efecto sobre el peso del sector manufacturero y el
    sector servicios en el PIB provincial. Para que la estimación sea consistente, analizamos las
    diferencias históricas en la vigencia de Derecho foral o especial y las relacionamos con la
    eficacia del sistema judicial hoy. Tras utilizar diversas técnicas de estimación, los resultados
    muestran un efecto fuerte y persistente de la eficacia judicial sobre la especialización
    productiva a nivel provincial. Más en concreto, las provincias en las que históricamente ha
    habido vigencia de Derecho foral o especial tienen una probabilidad significativamente mayor
    de que la eficacia judicial sea más alta hoy. A su vez, una mayor eficacia judicial facilita la
    especialización de la provincia en actividades manufactureras de alta productividad y una
    menor eficacia fomenta la especialización en el sector servicios. El efecto de la eficacia
    judicial sobre la especialización productiva parece robusto en distintas verificaciones y
    parece ser causal. Por último, las tres jurisdicciones serían relevantes para explicar la
    especialización, si bien parece tener un impacto más pronunciado la jurisdicción administrativa
    que la laboral o la civil.

  • 1811 Gabriel Jiménez, Enrique Moral-Benito y Raquel Vegas Bank lending standards over the cycle: the role of firms’ productivity and credit risk (646 KB)

    En este trabajo mostramos que los estándares de concesión de préstamos por parte de los
    bancos se ven afectados por las condiciones macroeconómicas. Utilizamos datos mensuales
    entre 2002 y 2015 de la Central de Información de Riesgos del Banco de España (CIRBE),
    que nos permiten monitorear todas las solicitudes de préstamos realizadas por empresas no
    financieras a bancos con los que no tienen relación crediticia previa. Con el objetivo de
    analizar la prociclicalidad del apetito por el riesgo de los bancos, investigamos cómo
    la probabilidad de otorgar un préstamo cambia en función de dos características de las
    empresas (riesgo de crédito ex ante y productividad) y cómo esta relación varía a lo largo del
    ciclo económico, que medimos mediante el crecimiento del PIB y los cambios en tipos
    de interés. Nuestra estrategia de identificación se basa en la inclusión de efectos fijos de
    empresa y banco-mes en nuestras regresiones, de modo que explotamos diferencias en la
    concesión de préstamos del mismo banco en el mismo mes a empresas que son diferentes
    en términos de productividad y riesgo de crédito. Nuestros resultados indican que los bancos
    relajan sus estándares de crédito en momentos de expansión económica y/o de caídas de
    tipos de interés, y los endurecen durante la fase recesiva y/o cuando aumentan los tipos
    de interés. Este patrón es especialmente relevante en el caso de la productividad de las
    empresas, lo que podría explicar en parte la caída de la productividad agregada en España
    durante el período expansivo previo a la crisis. Finalmente, también encontramos que estos
    patrones cíclicos son más pronunciados entre los bancos menos capitalizados, menos
    líquidos y más rentables.

  • 1810 Roberto Ramos y Carlos Sanz Backing the incumbent in difficult times: the electoral impact of wildfires (734 KB)

    ¿Cómo reaccionan los votantes ante shocks que están (en su mayor parte) fuera del control de los políticos? Este artículo aborda esta cuestión a través del estudio de las consecuencias electorales de los incendios forestales en España en el período 1983-2011. A través de una estrategia de diferencias en diferencias, encontramos que un incendio forestal accidental y de gran tamaño producido hasta nueve meses antes de unas elecciones locales aumenta el porcentaje de votos del partido en la alcaldía en hasta ocho puntos porcentuales. También encontramos que la explicación más coherente con los resultados es un movimiento de apoyo al líder «rally behind the leader». Además, una formalización simple de este mecanismo tiene una implicación, que el efecto debería ser mayor para los alcaldes más votados, que es corroborada en los datos.

  • 1809 Laura Alfaro, Manuel García-Santana y Enrique Moral-Benito On the direct and indirect real effects of credit supply shocks (920 KB)

    Este trabajo investiga los efectos reales de shocks de crédito a escala banco-empresa y cómo estos efectos se propagan por toda la economía a través de vínculos proveedor-cliente. A tal fin, se combinan datos administrativos de empresas españolas con información sobre sus relaciones bancarias para el período 2003-2013. Utilizando métodos de la literatura matched employer-employee que permiten manipular grandes conjuntos de datos, identificamos shocks de oferta de crédito específicos para cada banco y año en nuestra muestra. Los resultados indican que los shocks de oferta de crédito tienen efectos directos significativos sobre empleo, producción e inversión de las empresas españolas. Además, estos shocks de crédito afectan de forma significativa no solo a la actividad real (empleo, producción e inversión) de la propia empresa que sufre el shock, sino también a la actividad real de sus clientes. Estos efectos de propagación son incluso de mayor magnitud que los efectos directos tradicionalmente considerados en la literatura. Con todo esto, los hallazgos de este trabajo corroboran la importancia de la propagación en la cuantificación de los efectos reales de los shocks de crédito y muestran, además, que dichos efectos reales varían a lo largo del ciclo económico, siendo mayores durante recesiones.

  • 1808 Miguel García-Posada Gómez Credit constraints, firm investment and growth: evidence from survey data (920 KB)

    En este estudio analizamos el impacto de las restricciones al crédito en la inversión, los inventarios y el crecimiento empresarial con una muestra grande de pequeñas y medianas empresas de 12 economías europeas durante el período 2014-2016. Los datos provienen de la Encuesta sobre el Acceso a la Financiación de las Empresas (SAFE), una encuesta especialmente diseñada para analizar los problemas en el acceso a la financiación de las pymes europeas. El principal obstáculo en la identificación es una posible causalidad bidireccional, puesto que las empresas con pocas oportunidades de inversión y crecimiento pueden tener una mayor probabilidad de estar restringidas en el crédito. Implementamos diversas estrategias para solventar este problema: medidas de oportunidades de inversión, regresores retardados, efectos aleatorios y variables instrumentales. Nuestros resultados sugieren que las restricciones al crédito, tanto en el crédito bancario como en otra financiación (p. ej., crédito comercial), tienen un fuerte impacto negativo en la inversión en activos fijos, mientras que el impacto en el crecimiento empresarial y en los inventarios es menos robusto.

  • 1807 Guilherme Bandeira Fiscal transfers in a monetary union with sovereign risk (707 KB)

    Este documento investiga los efectos sobre el bienestar y las propiedades de estabilización económica de un esquema de transferencias fiscales entre miembros de una unión monetaria sujetos a choques de riesgo soberano. El esquema consiste en reglas de transferencia entre países que se activan cuando los diferenciales de riesgo soberano se amplían. Este esquema se incorpora en un modelo con fricciones financieras. En particular, los bancos de cada país tienen bonos del Gobierno en sus carteras y, por eso, están expuestos al riesgo soberano. Cuando este aumenta, el valor patrimonial de los bancos baja, obligándoles a contraer el crédito al sector privado y, al mismo tiempo, a elevar los tipos de interés. Este documento muestra que, cuando la política fiscal en cada país no es distorsionadora, las transferencias fiscales mejoran el bienestar y la estabilidad macroeconómica. Esto se debe a que las transferencias fiscales pueden reducir la exposición de los bancos a la deuda del Gobierno, liberando el suministro de crédito al sector privado. Por el contrario, cuando la política fiscal interna es distorsionadora, las transferencias fiscales causan pérdidas de bienestar, a pesar de estabilizar la economía. Este resultado surge porque las distorsiones causadas por el financiamiento del esquema superan los efectos positivos de las transferencias fiscales al suavizar el ajuste de la economía afectada por el choque.

  • 1806 Pablo Martín-Aceña Money in Spain. New historical statistics (1830-1998) (10 MB)

    La finalidad de este Documento de Trabajo es presentar la reconstrucción efectuada de los principales agregados monetarios para el período comprendido entre 1830, cuando se pusieron en circulación los primeros billetes bancarios modernos, y 1998, el año anterior a la sustitución de la peseta por el euro. Ofrece series para el efectivo en circulación, los depósitos bancarios, la base monetaria y la oferta monetaria. Las estadísticas monetarias de este Documento de Trabajo mejoran las publicadas hasta ahora y cubren una etapa histórica de más de 150 años. El Documento de Trabajo proporciona, además, una breve descripción de la evolución de la cantidad de dinero en España y de los cambios en su composición. También se detallan las fuentes utilizadas y la metodología empleada.

  • 1805 Angela Abbate y Dominik Thaler Monetary policy and the asset risk-taking channel (762 KB)

    ¿Cuánto importa el canal de toma de riesgos (risk-taking channel) para la política monetaria? Para responder a esta pregunta, desarrollamos y estimamos un modelo cuantitativo macroeconómico DSGE, en el que los bancos eligen inversiones excesivamente arriesgadas, debido a un problema de agencia que distorsiona los incentivos de los bancos. Cuando el tipo de interés real baja, el peso de esas distorsiones aumenta y los bancos toman más riesgos, lo cual tiene un impacto negativo sobre la eficiencia de sus inversiones. Demostramos que este nuevo canal de transmisión genera un nuevo y cuantitativamente significativo trade-off entre la estabilización de la inflación y los tipos de interés: para el banco central resulta deseable aceptar más volatilidad de inflación a cambio de menos toma de riesgos.

  • 1804 Moritz A. Roth International co-movements in recessions (1 MB)

    La correlación entre los ciclos económicos depende del estado de la economía y es más alta en recesiones que en expansiones. En este documento sugiero un mecanismo para explicar la causa. Para este propósito, construyo un modelo de ciclo económico real internacional con restricciones de capacidad vinculantes ocasionalmente, que puede explicar las correlaciones cíclicas dependientes del estado entre países en las tasas de crecimiento del PIB. La intuición es que las empresas solo pueden usar su maquinaria hasta un umbral de capacidad. Por lo tanto, en los períodos de auge el crecimiento de una economía individual se puede atenuar cuando la economía alcanza su límite de capacidad. Esto crea una asimetría que puede extenderse a otras economías, creando así correlaciones entre países en función del estado de las tasas de crecimiento del PIB. Empíricamente, compruebo con éxito la presencia de restricciones de capacidad utilizando datos de las economías avanzadas del G-7 en un modelo autorregresivo de umbrales bayesianos (T-VAR). Este hallazgo respalda las limitaciones de capacidad como un canal de transmisión destacado de las asimetrías del PIB entre países en recesiones en comparación con las expansiones.

  • 1803 Pablo Aguilar y Jesús Vázquez Term structure and real-time learning (1 MB)

    Este artículo incorpora la estructura temporal de tipos de interés en un modelo EGED de media escala. La extensión resulta en un modelo de predicción multiperiódico que se estima bajo dos supuestos alternativos: aprendizaje adaptativo y expectativas racionales. La información de la estructura temporal de los tipos de interés permite caracterizar las expectativas de los agentes utilizando únicamente información disponible en el momento en que los agentes forman sus expectativas en tiempo real, hecho normalmente ignorado en la literatura de aprendizaje. El modelo estimado bajo aprendizaje mejora el ajuste de los datos respecto al modelo racional. Este ajuste incluye no solo datos macroeconómicos, sino también la curva de tipos y las expectativas de las tasas de crecimiento del consumo e inflación disponibles en la Encuesta de Expertos en Previsión Económica. Los resultados de estimación muestran que la mayoría de las fuentes endógenas de persistencia agregada se reducen de forma significativa con la incorporación de la estructura temporal en el modelo de predicción multiperiódico con aprendizaje.

  • 1802 Ignacio Hernando, Irene Pablos, Daniel Santabárbara y Javier Vallés Private Saving. New Cross-Country Evidence Based on Bayesian Techniques (658 KB)

    La literatura económica muestra una gran incertidumbre sobre los determinantes teóricos y mpíricos del ahorro privado. Este trabajo aporta nueva evidencia sobre los principales determinantes del ahorro privado mediante la aplicación de técnicas bayesianas, utilizando datos de las 35 principales economías mundiales en el período 1980-2012. Después de revisar las principales teorías que explican las decisiones de consumo y ahorro, y de discutir los efectos potenciales de los diferentes determinantes, se especifica un modelo general que incorpora las principales variables explicativas consideradas en la literatura, teniendo en cuenta su posible endogenidad. El enfoque Bayesian Model Averaging (BMA) resume la información subyacente en los modelos resultantes de las diferentes combinaciones de las variables explicativas promediando cada especificación según su verosimilitud. Este trabajo encuentra que, a medio plazo, el crédito privado sobre el PIB, el saldo público sobre el PIB, los términos de intercambio, la esperanza de vida y el envejecimiento de la población son determinantes clave del comportamiento del ahorro privado. Por último, se evalúa el efecto a largo plazo de los cambios demográficos esperados en el ahorro privado a escala mundial.

  • 1801 Olympia Bover, Laura Hospido y Ernesto Villanueva The impact of high school financial education on financial knowledge and choices: evidence from a randomized trial in Spain (654 KB)

    Este estudio analiza cómo un curso de 10 horas sobre finanzas personales desarrollado en la Educación Secundaria Obligatoria afecta al conocimiento financiero y a las decisiones de los estudiantes participantes, en un horizonte temporal de tres meses tras su finalización. Los contenidos del curso abarcan el diseño de presupuestos familiares, las relaciones con las entidades bancarias, los vehículos de ahorro, y las consecuencias futuras de decisiones de ahorro y de endeudamiento. Para obtener estimaciones fiables de su efecto, se asignó aleatoriamente el momento del curso académico 2014-2015 en el que alrededor de 3.000 estudiantes de 3.º de la ESO en 78 centros de Secundaria recibieron estas enseñanzas. Justo después del curso, los alumnos tratados obtuvieron calificaciones superiores a los controles en el 16 % de una desviación estándar, además de ser más propensos a involucrarse en asuntos financieros en el hogar y mostrar un mayor grado de paciencia en opciones hipotéticas de ahorro. En una prueba incentivada de ahorro realizada tres meses después de recibir el curso, los jóvenes tratados asignaron al consumo presente una cantidad inferior de recursos (para diferentes tipos de interés y plazos de vencimiento) que un grupo de estudiantes de control de 4.º de la ESO. Los resultados de mayor rendimiento en los exámenes y el mayor grado de elección de opciones pacientes en la prueba incentivada de ahorro entre los tratados son estadísticamente significativos en los estratos con estudiantes provenientes de un entorno socioeconómico menos favorecido.

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