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Working Papers

The aim of the Working Papers series is to disseminate research papers on economics and finances by Banco de España researchers. The Working Papers are published once they have successfully come through an anonymous evaluation process. Through their publication, the Banco de España seeks to contribute to the economic analysis and knowledge of the Spanish economy and its international context.

The opinions and analyses published in the Working Papers series are the responsibility of the authors and are not necessarily shared by the Banco de España or the Eurosystem.

All documents published in this collection are available in electronic format. If they are not directly available through this website, copies can be requested from the Publications Unit.

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  • 9532 Paul Schulstad and Ángel Serrat An empirical examination of a multilateral target zone model (3 MB)

    In this paper we estimate the multilateral target zone model of Serrat (1994) using a simulated method of moments methodology. In contrast to the widely reported poor performance of bilateral target zone models and other nonlinear models of exchange rates, the multilateral model fits European Monetary System data very well. We also conduct Monte-Carlo simulation exercises to evaluate the power of our tests against competing alternative hypotheses. In addition, we can explain the negative results of the previous empircal literature in the context of the model. Thus, the additional insights provided by the multilateral model, turrn out to be of extreme empirical relevance. They are driven by the parameters reflecting the degree of cooperation among monetary authorities in maintaining the regime, which have been neglected by previous theoretical and empirical literature.

  • 9531 Juan Ayuso and María Pérez Jurado Devaluations and depreciation expectations in the E.M.S. (2 MB)

    This paper proposes a method to estimate separately the size of the expected depreciation in an eventual devaluation of the central parity in the ERM, and the probability assigned by agents to this devaluation occurring in the short run. The proposed method, complements the information provided by the jumps observed in market exchange rates around realignments with the information contained in interest rate differentials on the future behaviour of exchange rates. The separation of probability and size allows a richer analysis of the effects of devaluations on exchange rate credibility in the ERM.

    The Spanish original of this publication has the same number.

  • 9530 Fernando Restoy Determinantes de la curva de rendimientos: hipótesis expectacional y primas de riesgo (1 MB)

    En este trabajo se realiza una primera aproximación al análisis de los determinantes de la estructura temporal de los tipos de interés españoles en el periodo 1991-1995. En concreto: se evalúa la magnitud de las primas de riesgo de tipos de interés y, por lo tanto, la medida en la que los tipos forward y los tipos de interés a largo plazo en el mercado al contado pueden ser explicados por las expectativas sobre la evolución futura de los tipos a corto plazo (hipótesis expectacional). Los resultados rechazan la hipótesis expectacional en sentido estricto aunque sugieren que, al menos para horizontes de inversión moderados, las primas de riesgo son moderadas o bajas. De este modo, los tipos a largo en el mercado al contado pueden servir, para los horizontes habituales (inferiores a 10 años), como una aproximación razonable a la media de los tipos a corto esperados durante ese horizonte. Por su parte, los tipos de los contratos forward pueden proporcionar estimaciones sensatas de los tipos a corto esperados, siempre que se utilicen contratos definidos sobre tipos a plazos medianos (1 año o superior) para horizontes intermedios (inferiores a 5 años).

  • 9529 Juan Ayuso Huertas Is there a trade-off between exchange rate risk and interest rate risk? (2 MB)

    This paper presents a simple macroeconomic model based on Svensson (1994). The model incorporates innovations that provide for a simultaneous explanation of the three basic findings in the empirical literature concerning the effects of the EMS on the levels of exchange rate risk and interest rate risk: the reduction in exchange rate variability when the degree of rigidity in the exchange rate commitment increases; the indetermination in the sign of the behaviour of exchange rate risk when this commitment eases; and, lastly, the possibility that, in some cases, a trade-off exists between exchange rate risk and interest rate risk, and that, in other cases, both move in the same direction.

    The Spanish original of this publication has the same number.

  • 9528 Gabriel Quirós Mercados financieros alemanes (3 MB)

    En la primera parte, se analizan los rasgos básicos de los flujos financieros de la economia alemana. Entre las conclusiones obtenidas, se puede destacar que la política presupuestaria ha sido, en los últimos años, menos laxa que la de otros paises europeos (a pesar del enorme impacto que ha supuesto la reunificación del país), asi como el elevado nivel y estabilidad del ahorro de las familias, lo que contrasta con el caso español. Un aspecto de especial importancia es el del tratamiento fiscal del rendimiento de los activos financieros, pues afecta directamente a los tipos de interés observados: esta fiscalidad es muy baja, especialmente, si se compara con el caso español. De ahí que se termine sosteniendo en este trabajo que el diferencial entre España y Alemania incluye un componente o prima fiscal.

    En la segunda parte del trabajo, se abordan las características generales del mercado de valores. La conclusión global más importante es que los mercados financieros son, fundamentalmente, de financiación a largo plazo, con un escaso desarrollo del mercado monetario, a lo que ha contribuido la estrategia del Bundesbank de proteger la estabilidad de la demanda de dinero. En el mercado de deuda pública, destacan la variedad de los instrumentos utilizados y la subsistencia de técnicas de emisión ya desaparecidas en otros mercados nacionales. No obstante, la menor evolución de este mercado no parece tener repercusiones significativas, debido a la solidez de la demanda, procedente tanto del ahorro interno como de agentes no residentes. En cambio, sí es posible detectar una deslocalización importante de su liquidez. Este y otros aspectos procedentes de distintos ámbitos de los mercados financieros han terminado impulsando estrategias de localización en el exterior de ciertas áreas de los departamentos de capitales de los grandes bancos alemanes.

  • 9527 Santiago Femández de Lis y Javier Santillán Regímenes cambiarios e integración monetaria en Europa (2 MB)

    En este trabajo se presenta una breve recapitulación sobre los esfuerzos por alcanzar la estabilidad cambiaria en Europa desde los años setenta. Se analizan las causas de la ruptura en la tendencia hacia una mayor estabilidad, y la situación cambiaria en la que se encuentran los países de la Unión Europea, como consecuencia del contexto que configuran, por un lado, la libertad de movimientos de capital y, por otro, la necesidad de afrontar la transición hacia la moneda única. A este respecto, se repasan las limitaciones para la gestión cambiaria que impone la libre movilidad de capital. Por último, se discuten las dificultades que implica el modelo de "salto cualitativo" para la Unión Monetaria, consagrado en el Tratado de Maastricht, y acentuado por la mayor inestabilidad observada en los últimos años.

  • 9526 Ramón Gómez Salvador y Juan J. Dolado Creación y destrucción de empleo en España: un análisis descriptivo con datos de la CBDE (2 MB)

    Este trabajo estima los flujos brutos de creación y destrucción de empleo en el sector privado manufacturero español entre los años 1983 y 1992, a partir de los datos de la Central de Balances del Banco de España. Asimismo se obtiene la tasa bruta de recolocación y se estudian sus propiedades cíclicas. Por último, se comparan los resultados con los obtenidos en la literatura para otros países.

     El análisis sitúa la tasa de recolocación bruta media para el periodo en el 7,1%, sin que ésta muestre correlación alguna con el ciclo. Este resultado coincide con el obtenido en Italia y Alemania, países con una alta protección del empleo, por contra de lo que sucede en el Reino Unido y en Estados Unidos.

  • 9525 Aurora Alejano y Juan Mª Peñalosa La integración financiera de la economía española: efectos sobre los mercados financieros y la política monetaria (2 MB)

    Tras caracterizar el proceso de integración financiera registrado en la economía española a lo largo de la última década, este trabajo trata de evaluar el impacto del mismo en los mercados financieros nacionales y en la instrumentación de la política económica, haciendo especial referenciaa la política monetaria. La integración financiera ha contribuido al desarrollo de los mercados y a una asignación más eficiente de los recursos, aunque, al mismo tiempo, ha hecho el entorno financiero nacional más vulnerable a los cambios en las expectativas de los agentes. Por otra parte, si bien la mayor apertura financiera de la economia española parece haber debilitado, en alguna medida, el mecanismo de transmisión de la política monetaria, se estima que esta conserva todavía cierto margen de maniobra para perseguir sus objetivos. Finalmente, se analiza cómo este proceso de integración financiera ejerce un efecto disciplinante sobre el diseño y la instrumentación de la política económica, al penalizar los comportamientos no compatibles con la estabilidad nominal de la economía.

  • 9524 Luis Julián Álvarez, Fernando C. Ballabriga y Javier Jareño Un modelo macroeconométrico trimestral para la economía española (4 MB)

    Este documento contiene trabajo preliminar para la construcción de un modelo macroeconométrico de tamaño reducido para la economía española, que pueda servir de apoyo para la toma de decisiones de política económica. Uno de sus usos potenciales es el de sus predicciones como input para el diseño del cuadro macroeconómico. Otro es su utilidad para la programación monetaria: las proyecciones del modelo pueden ayudar a delimitar los movimientos en los instrumentos de control monetario que situarian la tasa de inflación dentro de los márgenes compatibles con los objetivos establecidos.

  • 9523 Isabel Argimón, José M. González-Páramo y José M.a Roldan Alegre Does public spending crowd out private investment? Evidence from a panel of 14 OECD countries (1 MB)

    This paper is concerned with the empirical relationship between government spending and private investment. A panel of 14 OECD countries is used. We present evidence which suggests the existence of a significant crowding-in effect of private investment by public investment, through the positive impact of infrastructure on private investment productivity. Moreover, government consumption appears to crowd out private investment. The implications of these results are of foremost importance when it comes to fiscal consolidation. Deficit reductions engineered through cuts in public investment could severely impinge upon private capital accumulation and growth prospects.

  • 9522 Soledad Núñez Ramos Estimación de la estructura temporal de los tipos de interés en España: elección entre metodos alternativos (2 MB)

    El objetivo del trabajo es la estimación diaria, para el caso español, de la estructura temporal de contado y de tipos forward durante el periodo 1991-1995 utilizando precios de deuda pública. Con ello se pretende, primero, proporcionar un método satisfactorio y sistemático de obtención diaria de dicha estructura, para que pueda ser utilizada como una herramienta de análisis para la politica monetaria y, segundo, obtener una serie de estructuras estimadas suficientemente larga que pueda ser utilizada en estudios que requieran conocer dicha estructura.

  • 9521 Luis Julián Álvarez y Miguel Sebastián La inflación latente en España: una perspectiva macroeconómica (3 MB)

    El empleo directo de indices de precios puede dificultar la distinción entre cambios de precios relativos y elevaciones generalizadas de precios, distinción que es especialmente relevante para la autoridad monetaria. Para abordar este problema, se utilizan habitualmente enfoques que, o bien excluyen determinados componentes del índice, o bien utilizan técnicas univariantes para obtener medidas tendenciales. En este trabajo, el análisis es multivariante y se emplea un modelo dinámico estructural con restricciones de largo plazo. Se construyen, para el periodo 1970-1993, dos medidas de tendencia de la inflación: la inflación latente y la inflación permanente. La semejanza de ambas medidas con la tasa de inflación observada indica que la dinámica de la inflación en España ha seguido un comportamiento inercial que apenas viene determinado por perturbaciones con efecto permanente sobre el nivel de producción. Asimismo, la similitud entre las medidas de inflación tendencial citadas indica que las perturbaciones permanentes de carácter nominal han desempeñado un papel clave en la determinación de la senda inflacionista. A pesar de esto, también se detecta un componente procíclico en la tasa de inflacíón, lo que pone de manifiesto la existencia de perturbaciones significativas de demanda con efectos reales transitorios.

  • 9520 Ignacio Hernando Política monetaria y estructura financiera de las empresas (2 MB)

    El objetivo de este trabajo es aportar evidencia para el caso español sobre la existencia de un canal crediticio en el proceso de transmisión de los impulsos monetarios. Se utiliza un enfoque que toma como referencia básica la evolución relativa del crédito bancario frente a fuentes de financiación alternativas para las empresas. Los resultados obtenidos indican que: 1) ante un endurecimiento del tono de la política monetaria se observa un encarecimiento del crédito bancario en relación a los pagarés de empresa y se produce un incremento relativo de la financiación via pagarés con respecto al crédito obtenido de entidades financieras; y 2) la tasa de inversión por unidad de capital se ve afectada por distintas variables de estructura financiera. Ambos resultados son consistentes con la existencia de un canal crediticio en la transmisión de la política monetaria.

  • 9519 Ignacio Fuentes Las instituciones bancarias españolas y el mercado único (2 MB)

    La implantación del Mercado Único de Servicios Bancarios y, posteriormente, la adopción de una moneda única, van a tener un notable impacto sobre las entidades bancarias, ya que ambas medidas suponen un cambio sustancial en el entorno operativo de las mismas .

    Este trabajo trata de analizar cuáles serán las áreas de negocio más afectadas por dichos cambios y cómo podrían éstos afectar a la rentabilidad de las entidades bancarias. Asimismo, se analiza cuál es la posición de partida de las entidades bancarias españolas, comparando su situación en diversos aspectos de su negocio -márgenes, recursos propios, rentabilidades, gastos de explotación-, con la de otros sistemas bancarios europeos. Por último, también se comentan las posibles estrategias que pueden adoptar las entidades bancarias españolas a fin de superar con éxito el reto que supondrá su funcionamiento en el Mercado Único Europeo con una sola moneda, cuya dimensión y grado de competencia serán mucho más elevados que los de los antiguos mercados nacionales.

  • 9518 Ignacio Iglesias Araúzo y Jaime Esteban Velasco Repos y operaciones simultáneas: estudio de la normativa (2 MB)

    Durante los últimos años, el volumen de operaciones dobles con deuda pública en España ha crecido significativamente. Estas operaciones han proporcionado un alto grado de liquidez al mercado secundario de valores públicos. En nuestro país coexisten dos tipos de operaciones dobles con características semejantes, no siempre fácilmente delimitables: las operaciones simultáneas y las operaciones repo.

     En este trabajo, se analiza la normativa que regula ambas modalidades, tanto desde la óptica de su régimen jurídico como de sus implicaciones contables y fiscales. Su comparación permite concluir que existe una casi total identidad jurídica, fiscal y contable entre ambas operaciones. Las diferencias existentes surgen del distinto tratamiento por parte de la Central de Anotaciones y de las cautelas introducidas en la regulación del segmento de negocio con terceros.

  • 9517 Ana L. Revenga and Samuel Bentolila What affects the employment rate intensity of growth? (1 MB)

    In this paper we study the link between the employment rate (the employed proportion of the working age population) and output growth. We find that this relationship differs significantly across a sample of 11 OECD countries over the last 30 years. Output elasticities of the employment rate are found to be highest in the US, Canada, and the UK, and lowest in Japan and Austria. We also find that this elasticity is affected by some structural and institutional features, like the share of agriculture in output, the level of firing costs, the degree of inter-union and inter-firm coordination, and the percentage of employees in large firms.

  • 9516 Gabriel Quirós El mercado francés de deuda pública (3 MB)

    Entre los mercados europeos de deuda pública, el francés suele ser considerado como uno de los que han logrado mayores avances en su organización y eficiencia. Por ello, en este trabajo se analizan los aspectos técnicos más característicos del mismo y se comparan con los correspondientes a otros mercados nacionales, en particular con el español. En este sentido, las conclusiones obtenidas para el mercado español pueden considerarse satisfactorias.

     Entre los aspectos que pueden resaltarse, se encuentran las diferencias entre la fiscalidad española y la francesa respecto a los rendimientos de la inversión en activos financieros para los agentes residentes: la fiscalidad española vuelve a mostrarse mucho más elevada. En cuanto a los instrumentos utilizados en la financiación del Estado, destaca su similitud y relativa sencillez. En el análisis de la liquidez del mercado es necesario distinguir entre el mercado de operaciones de compraventa simples y dobles: en el de simples, la liquidez es superior en Francia, mientras que en el de dobles es superior en España, lo que parece confirmar que el mercado español de repos y simultáneas se encuentra entre los más líquidos. Como elementos característicos propios del mercado francés de deuda pública, se puede citar una política muy activa de gestíón del mercado -sobre todo, en el correspondiente a instrumentos en ecus-, la agregación de las emisiones de letras del Tesoro y el funcionamiento de un mercado de strips.

  • 9515 Fernando Restoy and Philippe Weil Approximate equilibrium asset prices (1 MB)

    This paper reconsiders the determination of asset returns in a model with Kreps-Porteus generalized isoelastic preferences where returns seem governed, if one only looks at Euler equations, by a combination of the two most common measures of risk-covariance with the market return and covariance with consumption. Following Campbell (1994), we go beyond Euler equations, and derive an approximate consumption function in order to explicitly take into account the links that the consumers' optimal behavior establishes between market returns and consumption. Arguing that wealth is essentially unobservable, we use this consumption function to eliminate the rate of return on wealth from our approximate asset pricing formulas, and show that asset returns are determined by a generalized consumption CAPM that prices any asset as a function of its conditional covariances with current and future consumption. This generalized consumption CAPM is derived for homoskedastic and heteroskedastic consumption processes, and is applied, to illustrate the role of temporal risk aversion, to the equilibrium term structure of real interest rates.

  • 9514 Mª Cruz Manzano Frías y Mª Teresa Sastre de Miguel Factores relevantes en la determinación del margen de explotación de bancos y cajas de ahorros (1 MB)

    La especificación de un modelo estructural de comportamiento de los bancos y cajas de ahorros es una tarea compleja que requiere la formulación de hipótesis que se adecuen lo más posible a la realidad que se pretende estudiar. Por ello, es conveniente disponer previamente de análisis parciales de las principales regularidades empíricas que caracterizan las relaciones entre las variables objeto de análisis.

     En este trabajo, se realiza un análisis empírico de algunos de los factores relevantes en la determinación del beneficio bancario mediante técnicas de datos de panel para el período 1987-1993, destacándose la importancia de la cuota de mercado, la elasticidad precio de la demanda, la eficiencia operativa y el nivel de riesgo asumido en la determinación del beneficio obtenido por las entidades.

     El análisis realizado pone de manifiesto la necesidad de tener en cuenta la existencia de diferentes grupos estratégicos de entidades, dada la heterogeneidad de comportamientos observados.

  • 9513 Juan Ayuso y Soledad Núñez ¿Desestabilizan los activos derivados el mercado al contado?: La experiencia española en el mercado de deuda pública (1 MB)

    Existe un debate abierto en la literatura económica sobre los efectos de la creación de los mercados de activos derivados en la volatilidad de los precios de contado del activo subyacente. En este trabajo se contrasta, mediante dos enfoques alternativos, si la relativamente reciente aparición de los futuros y opciones sobre deuda pública en España ha tenido algún efecto significativo sobre los precios en el mercado de deuda al contado. Los resultados de ambos enfoques son coincidentes: el efecto de la negociación de los derivados sobre los precios del mercado al contado ha sido cuantitativamente pequeñio, si bien de signo estabilizador.

  • 9512 José M.a Sánchez Sáez y Teresa Sastre de Miguel ¿Es el tamaño un factor explicativo de las diferencias entre entidades bancarias? (2 MB)

    En este trabajo, se realiza un análisis de la influencia del tamaño en el comportamiento de las entidades bancarias españolas, el cual arroja resultados ambiguos) al igual que ha ocurrido en otros estudios sobre el tema. No obstante, el enfoque adoptado incorpora algunas novedades metodológicas· que permiten despejar ciertas dudas respecto a algunas de las conclusiones obtenidas en estudios anteriores.

     Entre tales novedades, se encuentra, en primer lugar, la utilización de técnicas estadísticas de agrupamiento de objetos o clustering, en un intento de minimizar el grado de arbitrariedad que suele caracterizar la obtención de las clases de tamaño. Una segunda novedad es la utilización de tests no paramétricos para contrastar la existencia de diferencias entre las entidades bancarias pertenecientes a distintas clases de tamaño, dado que la mayoría de las variables consideradas en el análisis no sigue una distribución normal.

     Por último, la consideración del efecto que tiene la dimensión, tanto sobre los valores centrales de la distribución -media, mediana y moda- como sobre la dispersión intra-clase de las variables, ha permitido poner de manifiesto que la especialización productiva es un factor que determina, de manera fundamental, el comportamiento de los intermediarios bancarios. La estrecha relación que este factor guarda con el tamaño de una empresa explica, en cierta medida, algunas de las ambigüedades señaladas en la literatura respecto al papel que desempeña la dimensión como variable estratégica.

  • 9511 Juan Luis Díaz del Hoyo and A. Javier Prado Domínguez Los FRAs como guías de las expectativas del mercado sobre tipos de interés (2 MB)

    This paper addresses the construction of forward-interest-rate indicators to provide for analysis of the trend of the expected interest rates on a currency, changes therein and comparisons of trends of different currencies. Comparison of different alternatives has led to the conclusion that Forward Rate Agreements (FRAs) traded on over-thecounter markets offer more homogeneous prices and a greater capacity to analyse international markets. Based on the information provided by FRAs, two indicators showing the forward short-term interest-rate structure for a set of currencies have been constructed: time paths of forward rates and forward rate-maturity curves.

  • 9510 Juan Carlos Casado, Juan Alberto Campoy y Carlos Chuliá La regulación financiera española desde la adhesión a la Unión Europea (5 MB)

    El objetivo de este documento es el de dar una visión pormenorizada de los acontecimientos más significativos en el campo de la regulación financiera desde 1986, fecha de la adhesión española a la Unión Europea, hasta nuestros días.

    El proceso de liberalización e internacionalización del sistema financiero español, iniciado a mediados de la década de los setenta, tomó un especial impulso desde la firma del Tratado de Adhesión, de modo que la producción de disposiciones financieras ha estado marcada, entre otros factores, por la adaptación de la legislación española a la normativa comunitaria.

     Asimismo, el período analizado tiene especial relevancia al coincidir en el mismo la renovación del Tratado de Roma -a raiz de la publicación del Libro Blanco de la Comisión Europea en 1985-, y el Tratado de la Unión Europea, firmado en Maastricht en 1992, que abrió una nueva etapa en la creación de un único mercado financiero, caracterizado por la libre circulación de capitales y la libre prestación de servicios financieros en el ámbito de la Unión Europea.

  • 9509 Fernando C. Ballabriga, Miguel Sebastián y Javier Vallés España en Europa: asimetrías reales y nominales (1 MB)

    Este trabajo analiza el grado de asimetría de la economla española en comparación con otras de su entorno, valorando la importancia relativa de las perturbaciones externas y nacionales, el origen nominal o real de las mismas y el horizonte temporal en que se transmiten. España no parece ser una excepción en el escaso grado de simetría que las economías europeas presentan ante perturbaciones comunes, ni en la escasa interacción de sus variables nominales y financieras. La diferencia más notable de la economla española es el desfase y quizás su mayor efecto acumulado ante perturbaciones en las variables reales.

  • 9508 Francisco Alonso y Fernando Restoy La remuneración de la volatilidad en el mercado español de renta variable (1 MB)

    En este trabajo se estudia la relación entre la prima de riesgo agregada y la volatilidad del mercado español de renta variable. Esta relación es siempre positiva, pero dista de ser sistemática, mostrando una gran variación en el período comprendido entre 1974 y 1992. La evolución temporal del precio de la volatilidad puede explicarse mediánte variables económicas tales como la importancia relativa del mercado y la posición cíclica de la economía. Sin embargo, no ha sido posible detectar un efecto significativo de elementos relativos a la diversificación internacional de riesgos, sugiriendo que los inversores españoles infravaloran en el conjunto del período las posibilidades de diversificación del riesgo de la cartera nacional mediante la inversión en activos exteriores. Esta infravaloración solo remite de un modo marginal en el período posterior a 1985.

  • 9507 Francisco Alonso La modelización de la volatilidad del mercado bursátil español (1 MB)

    En este trabajo, se obtiene evidencia empírica sobre las regularidades que caracterizan la volatilidad del mercado español de renta variable. Los modelos estimados presentan, en general, un ajuste modesto y sugieren un comportamiento poco inercial de la volatilidad, caracterizado por cambios asistemáticos de nivel. Una singularidad llamativa del mercado español es la ausencia de una respuesta asimétrica de su volatilidad ante movimientos alcistas y bajistas de los precios.

  • 9506 Ángel Estrada and Javier Vallés Investment and financial costs: Spanish evidence with panel data (2 MB)

    This paper analyses the interrelatedness of investment and financial variables with a panel of Spanish manufacturing firms. The neoclassic model of investment is rejected due to its correlation with financial variables. Alternatively, an investment model in which there is a premium on the cost of external funds is accepted. This premium depends on the debt level and the asset structure of the firms and we estimate that it represents an average cost of 0.3 percentage points above the market interest rate. We obtain that recently established and small firms, because of their financial characteristics, have a higher premium cost, implying a discount rate between 0.5 and 1 percentage point below that on the remaining firms. Nevertheless, these additional costs are not significant at firms which distribute dividends in consecutive periods.

    The Spanish original of this publication has the same number.

  • 9505 Fernando Restoy and Ana Revenga Optimal exchange rate flexibility in an economy with intersectoral rigidities and nontraded goods (1 MB)

    This paper develops a two-sector imperfect information stochastic model that can be used to examine the stabilizing features of fixed versus flexible exchange rates. The analysis makes several points. We show that if the monetary authority possesses superior information, a flexible exchange rate will stabilize output in both the tradeable and non-tradeable sectors. However, if the monetary authority does not possess superior information, the optimal regime will depend on the relative magnitudes of domestic versus foreign aggregate shocks, and on the importance of sector-specific variability. A fixed exchange rate rule will minimize the deviation of output from its full information level in tradeables, but will tend to increase the output gap in non-tradeables. In general, we find that the optimal regime implies neither a completely fixed nor a completely flexible exchange rate.

  • 9504 Ricardo Mestre A macroeconomic evaluation of the Spanish monetary policy transmission mechanism (1 MB)

    The monetary policy transmission mechanism Is analyzed in this paper with the help of a relatively standard macroeconometric model of the Spanish economy. A temporary increase in policy-set interest rates under different exchange rate regimes is simulated, and a careful decomposition of the channels of transmission of the shock is performed. The exercise highlights the importance of both business investment and the exchange rate in the transmission process. The influence of the business cycle is also taken into consideration.

  • 9503 Ana Buisán y Esther Gordo La protección nominal como factor determinante de las importaciones de bienes (1 MB)

    En este trabajo se analiza la relevancia de la protección exterior arancelaria como factor determinante de las importaciones españolas. Para ello se estiman dos funciones de importaciones no energéticas con datos anuales para el período 1964-1993, empleando en cada una de ellas una definición alternativa de la variable de competitividad, según se considere como aproximación de los precios interiores que compiten con los importados una medida de precios industriales ó una medida más amplia, como es el deflactor del PIB a coste de los factores, que considera tanto el precio de los bienes como el de los servicios. El análisis se centra en el estudio de los efectos de la incorporación de la protección exterior sobre la capacidad explicativa y las elasticidades del modelo, y se ofrece una cuantificación de la respuesta de las importaciones ante los incrementos o descensos de los precios de importación derivados de los cambios en el nivel de protección nominal.

  • 9502 Ana Buisán Principales determinantes de los ingresos por turismo (2 MB)

    Este trabajo aporta evidencia empírica sobre los principales determinantes de los ingresos por turismo de la economía española. Para ello, se estima una función econométrica de los ingresos por turismo españoles con datos anuales para el periodo 1967-1993. La metodología empleada para la estimación es el análisis de cointegración o existencia de una relación estable a largo plazo entre la variable dependiente, una variable de renta y otra de precios relativos. También se analiza la relevancia que tienen ciertas variables en el corto plazo, como son el gasto en infraestructuras o el precio relativo del petróleo. Por último, se realiza un análisis estructural de la evolución de esta partida de la demanda exterior, cuantificando los factores que determinaron su deterioro a lo largo del período comprendido entre 1987 y 1991, así como aquellos en que se sustenta su posterior recuperación.

  • 9501 Jorge Blázquez and Miguel Sebastián Capital público y restricción presupuestaria gubernamental (1 MB)

    The literature on public investrnent highlights lhe relationship between public capital and total output, estimating aggregate production functions. Such a procedure biases the positive effect of public capital by ignoring the financial constraint, and lhus, lhe required resource reallocation.We consider both lhe production externality and lhe government budget constraint. This allows us to solve for lhe optimal stock of public capital. We show lhat technological criteria may lead to an oversized public capital stock, and for a specific range of technological parameters, it occurs even when a crowding-in effect takes place.

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