La inversión productiva como motor del crecimiento: el reto de impulsar la inversión empresarial
La inversión productiva privada sufrió una importante caída en España con la pandemia. Y, a diferencia del PIB y de otras variables macroeconómicas, aún no ha recuperado su nivel previo. El incremento de la inversión es una palanca fundamental para aumentar la productividad y el crecimiento potencial de la economía española.
La inversión productiva resulta esencial para sostener el crecimiento de la actividad a medio y largo plazo. Desde la pandemia, la inversión pública en nuestro país ha crecido notablemente. Por el contrario, la inversión privada ha mostrado una considerable debilidad. Es importante, pues, entender cómo ha evolucionado la inversión productiva empresarial en los últimos años, qué factores podrían estar frenándola y qué se puede hacer para fomentarla.
¿SABíA QUÉ…?
La inversión productiva es el gasto realizado por las empresas (inversión privada) o el sector público (inversión pública) en activos que permiten incrementar la capacidad productiva. En la práctica esto supone excluir, del total de la inversión, la que se realiza en vivienda. En particular, la inversión productiva incluye el gasto en activos como:
- Otras construcciones o bienes inmobiliarios (por ejemplo oficinas o instalaciones);
- Equipamiento (por ejemplo, maquinaria o vehículos);
- Activos intangibles, que comprenden las inversiones no asociadas a un objeto físico, como software, bases de datos o patentes.
¿Cómo se ha comportado la inversión productiva desde la pandemia?
Gráfico 1
LA RECUPERACIÓN DEL PIB EN ESPAÑA HA SIDO ALGO MÁS VIGOROSA QUE EN LA EUROZONA
FUENTE: INE, Banco Central Europeo y Bureau of Economic Analysis.
En 2019, el año anterior a la pandemia, la inversión productiva alcanzaba el 15% del PIB en España. A pesar de que la economía española ha crecido desde finales de 2019 más que otras economías de nuestro entorno (gráfico 1), la inversión productiva privada ha tenido una recuperación débil en nuestro país y está todavía por debajo de los niveles anteriores a la pandemia, como muestra el gráfico 2. Esto contrasta con la eurozona, donde la inversión productiva privada se mantiene en torno a su nivel pre-pandemia, y con Estados Unidos, donde esta partida ha tenido un crecimiento muy robusto en los últimos años.
Por el contrario, la inversión pública en España ha crecido fuertemente después de la pandemia, tal como refleja el gráfico 3, lo que ha compensado parcialmente la caída registrada tras la crisis financiera global de 2008. El elevado dinamismo de la inversión pública española en los últimos años, que ha sido más intenso que el observado en la eurozona y en Estados Unidos, se habría visto favorecido, al menos en parte, por el despliegue del programa New Generation-EU (NGEU)
en nuestro país.
Gráfico 2
LA INVERSIÓN PRODUCTIVA PRIVADA NO HA RECUPERADO LOS NIVELES PRE-PANDEMIA
FUENTE: INE, Banco Central Europeo y Bureau of Economic Analysis.
Gráfico 3
LA INVERSIÓN PÚBLICA HA CRECIDO CON FUERZA DESDE 2021
FUENTE: INE, Banco Central Europeo y Bureau of Economic Analysis.
En todo caso, la inversión pública es una parte relativamente pequeña de la inversión productiva en España solo el 20,8% del total en 2024. Por eso, una recuperación más intensa de la inversión de las empresas sería conveniente para asegurar un crecimiento sostenible a medio plazo.
¿Cómo se han comportado los distintos componentes de la inversión productiva?
No todos han evolucionado igual en los últimos años, como muestra el gráfico 4. Lo que más ha crecido desde la pandemia es la inversión en activos intangibles, que son cruciales, entre otros aspectos, para impulsar la transición digital de la economía. La inversión en activos intangibles se situaba a finales de 2024 un 17% por encima de su nivel de 2019 (+28% en el promedio de la eurozona en el mismo período). Aun así, el peso de la inversión en activos intangibles sobre el total de la inversión productiva en España (un 25,8% en 2024) sigue ligeramente por debajo del observado en la eurozona (26,8%).
Gráfico 4
INVERSIÓN PRODUCTIVA POR COMPONENTES
FUENTE: INE.
NOTA. El componente maquinaria y equipo excluye transporte.
En el extremo opuesto, la inversión en equipo de transporte, a pesar de la recuperación que ha mostrado en 2024, se mantiene aún un 17% por debajo de los niveles pre-pandemia y su comportamiento ha sido más débil que en la eurozona (-7% en el mismo período).
La inversión en maquinaria y equipo ha recuperado apenas los niveles previos a la pandemia, mientras que el de otras construcciones distintas de la vivienda aún no lo ha hecho.
¿Qué factores dificultan la inversión de las empresas?
El esquema 1 resume los factores que pueden limitar la inversión productiva, junto al modo en el que afectan a las decisiones de inversión.
Esquema 1
LOS OBSTÁCULOS A LA INVERSIÓN
FUENTE: Banco de España.
Para conocer mejor la situación actual en España, en una edición reciente de la Encuesta del Banco de España sobre la Actividad Empresarial (EBAE) preguntamos directamente a unas 6.500 empresas cuánto había variado su inversión en los últimos trimestres y qué posibles factores podrían estar limitándola.
En términos generales, la encuesta muestra una evolución reciente de la inversión muy diferente según las características de las empresas. Un resultado destacable es que las empresas con mayor productividad y tamaño declararon mayores incrementos de la inversión. Por el contrario, aquellas empresas con una elevada capacidad productiva sin utilizar (por ejemplo, porque su demanda se ha reducido con una mayor intensidad) reportaron unos menores niveles de inversión.
La importancia relativa de los distintos factores que podrían condicionar la inversión empresarial se recoge en el gráfico 5. En opinión de las empresas encuestadas, la incertidumbre sobre las políticas económicas, la subcontratación (que implica que la inversión se desplaza a las empresas subcontratadas) y la regulación empresarial son los tres principales factores limitadores de la inversión productiva.
Gráfico 5
¿CUÁLES SON LOS OBSTÁCULOS A LA INVERSIÓN SEGÚN LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS?
FUENTE: Encuesta del Banco de España sobre la Actividad Empresarial (EBAE).
NOTA: Respuesta de las empresas encuestadas a la pregunta: ¿Qué efecto han tenido los siguientes factores en las decisiones de inversión de su empresa a lo largo de los últimos 12 meses?". Se presenta el porcentaje de empresas que declaran un impacto negativo o muy negativo de cada uno de los factores sobre sus decisiones de inversión. La encuesta se llevó a cabo entre el 13 y 27 de mayo de 2024.
En definitiva, en los últimos años, la inversión productiva privada está teniendo dificultades para reactivarse y su peso en el PIB ha disminuido desde antes de la pandemia. A pesar del dinamismo mostrado por la inversión pública, la tasa de inversión productiva total se situaba en el 13,6% del PIB, más de un punto menos que en 2019.
¿Cómo se pueden reducir los obstáculos para invertir? Los resultados de la EBAE sugieren que, para favorecer la inversión empresarial, sería deseable reducir la incertidumbre sobre las políticas económicas (a nivel nacional e internacional), evitar en lo posible un exceso de regulación, y favorecer un entorno que no obstaculice el crecimiento del tamaño de las empresas. El Informe Anual 2023 del Banco de España incluye, en su capítulo 2, algunas recomendaciones adicionales que podrían contribuir a impulsar la inversión empresarial en nuestro país.
DISCLAIMER: The views expressed in this blog post are those of the author(s) and do not necessarily coincide with those of the Banco de España or the Eurosystem.