Publicaciones

Este trabajo contrasta la teoría del coste de oportunidad utilizando un panel de empresas españolas para el período 1991-2010. Según esta teoría, las actividades que mejoran la productividad empresarial, como por ejemplo la inversión en I+D, deberían aumentar durante la fase baja del ciclo, ya que su coste relativo en términos del producto final que se deja de producir cae. Este hecho podría implicar que los ciclos económicos pueden tener un impacto (positivo) sobre el crecimiento de la productividad a largo plazo. En línea con la importante contribución de Aghion et al. (2007), realizamos un ejercicio empírico en el que permitimos que el efecto del ciclo económico sobre el gasto en I+D varíe entre empresas con distinta capacidad de acceder a la financiación externa, y encontramos que las restricciones crediticias pueden llegar a revertir la contraciclicidad de la I+D, aunque ello no sea lo óptimo para la empresa. En este trabajo se da un paso más y se explora si existen otras actividades beneficiosas para la productividad empresarial, como el gasto en formación o la adquisición del derecho de uso de patentes, que siguen un patrón cíclico similar al de la I+D. Los resultados apuntan a que el gasto en formación de las empresas es contracíclico y, a diferencia de la inversión en I+D, dicho patrón no parece verse afectado por la presencia de restricciones financieras. La inversión en otros activos intangibles, como las compras de patentes, resulta ser acíclica, también con independencia de las restricciones de crédito, lo que podría sugerir cierto grado de sustituibilidad entre la inversión en I+D y las compras de patentes a lo largo del ciclo económico. Finalmente, también se estudian las complementariedades entre los diferentes tipos de inversión en activos intangibles y los factores productivos tradicionales (trabajo y capital físico) mediante la estimación de una función de producción translog, con el objeto de valorar la existencia de potenciales efectos indirectos del ciclo económico sobre el crecimiento a largo plazo a través de la acumulación del factor trabajo y el capital físico.

Este trabajo analiza las consecuencias de un aumento de los requerimientos de capital a los bancos (tal como en Basilea III o en la nueva normativa europea dirigida a los grandes bancos) tanto en el corto plazo, esto es, en la dinámica del ajuste de los bancos para cumplir con los nuevos estándares, como en el largo plazo. El análisis combina las estimaciones econométricas basadas en modelos sobre los determinantes de los ratios de capital y de los tipos de interés del crédito bancario con mediciones del impacto en el equilibrio a largo plazo en los tipos de interés y en la demanda de crédito bancario, obtenidas a partir de simulaciones basadas en las estimaciones de un modelo paramétrico para el sector bancario español. Los resultados indican que la brecha entre los ratios de capital actuales respecto a los nuevos requerimientos se cerrará con un reducción progresiva del 40% anual, principalmente mediante la retención de beneficios. Adicionalmente, el trabajo permite concluir que un aumento de un punto porcentual del ratio de capital se traduce en un aumento de 4.2 puntos básicos en los tipos de interés de los préstamos bancarios. Finalmente, el ejercicio de simulación predice que el aumento estimado en el coste de la financiación bancaria asociado a un aumento de un punto porcentual en el ratio de capital implica, a largo plazo, una disminución de la demanda agregada de crédito bancario del 0,8%. Estos resultados sugieren que el coste social del reforzamiento de los requerimientos de capital sería potencialmente mayor en el corto plazo, durante el periodo de transición, que en el largo plazo, una vez que los bancos han adoptado los nuevos estándares.

Este artículo presenta un modelo de crecimiento dinámico con la energía como un input en la función de producción. El stock de recursos energéticos disponibles se ordena por un parámetro de calidad basado en la contabilidad energética: la tasa de retorno energético (TRE). Por lo que sabemos esta es la primera vez que la TRE encaja en modelo de crecimiento neoclásico (con maximización individual de la utilidad y equilibrio de mercado) estableciendo así el uso del "análisis de rendimiento energético" sobre una base teórica más firme. Todos los conceptos necesarios para enlazar la economía neoclásica con la TRE se discuten antes de ser usados en el modelo, y se presenta un análisis comparativo del estado estacionario de una versión simplificada del modelo.

En este trabajo estudiamos el tamaño de los multiplicadores fiscales en respuesta a un shock de gasto público. Consideramos diferentes escenarios de endeudamiento de las familias en un marco de equilibrio general con fricciones en la búsqueda y el emparejamiento. Tenemos en cuanta diferentes grados de endeudamiento de las familias, cambiando tanto el margen intensivo (loan-to-value ratio), como el extensivo, definido como el porcentaje de prestatarios sobre la población total. La interacción de las decisiones de consumo de agentes con limitado acceso al crédito, con el proceso de negociación salarial y de apertura de vacantes genera dos resultados fundamentales: (a) un apalancamiento inicial mayor hace más probable obtener multiplicadores mayores que la unidad; y (b) un shock de gasto público positivo genera siempre un multiplicador positivo para vacantes y empleo. Este último resultado contrasta con el que se obtiene en modelos en los que algunos agentes no tienen acceso al mercado financiero (consumidores RoT) y que generan respuestas de las variables del mercado de trabajo incompatibles con la evidencia empírica. También encontramos que el impacto sobre el PIB de las consolidaciones fiscales es menor cuanto menor es la capacidad de endeudamiento de los consumidores, y que incrementar el gasto público durante un periodo de fuerte desapalancamiento privado puede generar efectos positivos y signifi cativos sobre el output y el consumo, si bien el multiplicador fi scal del output (empleo) se reduce (incrementa) con la intensidad del shock crediticio. En el modelo con consumidores impacientes y endeudados también obtenemos que el multiplicador del output (empleo) disminuye (aumenta) significativamente con el grado de persistencia. Ambos multiplicadores aumentan con el grado de rigidez de precios.

Este artículo analiza como los hogares españoles suavizan las variaciones en su nivel de consumo cuando su renta cambia de forma transitoria o permanente. Para ello, se utilizan los datos de panel disponibles en la Encuesta Continua de Presupuesto Familiares que permiten evitar el uso de procedimientos de imputación empleados en la literatura para disponer de información de renta y consumo para un mismo hogar. Los resultados muestran que las familias españolas tienen una capacidad parcial de asegurar el consumo ante cambios permanentes de su renta, que disminuye para el caso de los hogares más jóvenes o con menor nivel de estudios, existiendo también importantes diferencias a nivel regional. Por último, se observa que el momento de adquisición de los bienes de consumo duradero constituye una importante fuente de aseguramiento ante cambios transitorios de renta y que las tranferencias familiares tienen un papel poco signifi cativo como instrumento para garantizar el consumo.

Este trabajo analiza el efecto de los hábitos y la envidia en las decisiones de consumo
del hogar, con la fi nalidad de contrastar la importancia de los supuestos de separabilidad
intertemporal y entre hogares admitidos tradicionalmente en la literatura de consumo. Para ello,
derivamos una ecuación de Euler bajo una estructura de preferencias que no incorpora el
supuesto de separabilidad intertemporal y entre familias. Los resultados, obtenidos a partir
de los datos de panel de la Encuesta Continua de Presupuestos Familiares, muestran que
una cuarta parte de la utilidad del consumo se obtiene como resultado de comparar el
consumo presente con el del grupo de referencia y más de un tercio de dicha utilidad se
deriva de la relación con el consumo del periodo anterior.

Descomponemos la correlación entre el consumo relativo y el tipo de cambio real en sus componentes dinámicos a diferentes frecuencias. Utilizando técnicas de análisis espectral multivariado mostramos que, en contradicción con un alto grado de diversificación del riesgo, en la mayoría de los países de la OCDE la correlación dinámica tiende a ser bastante negativa, y significativamente negativa a frecuencias inferiores a dos años -las frecuencias apropiadas para evaluar el desempeño de los modelos internacionales del ciclo económico-. En teoría mostramos que la correlación dinámica a diferentes frecuencias predicha por modelos estándar de economía abierta, es la suma de dos términos: un término constante en cada frecuencia, que puede ser negativo cuando el riesgo no asegurable es grande; y un término que varia con la frecuencia, que en economías con bonos es necesariamente positivo y que refleja la cobertura de riesgo contra contingencias predecibles proporcionada por el comercio intertemporal. El análisis numérico sugiere que los mecanismos principales propuestos por la literatura para dar cuenta de la anomalía, son consistentes con la evidencia empírica a diferentes frecuencias del espectro.

Este trabajo estudia el papel de las reservas internacionales como una fuerza estabilizadora de los flujos de capital internacionales durante períodos de estrés global. A diferencia de contribuciones anteriores, centradas en estudiar los flujos de capital netos, este trabajo se centra en el comportamiento de los flujos de capital brutos. Mediante el uso de técnicas de panel y análisis de eventos analizamos una base de datos trimestrales con una amplia cobertura geográfica. Nuestros resultados muestran una marcada heterogeneidad en la respuesta de los inversores residentes a períodos de estrés, y relacionan dicha heterogeneidad con un canal para el que hasta la fecha no había evidencia empírica: las reservas internacionales facilitan la repatriación del capital que los inversores residentes tienen depositado en otros países, lo cual compensa la caída en la financiación internacional que se observa durante estos eventos.

En este artículo se presentan los resultados de estimar modelos dinámicos de datos de panel, que explican la evolución dinámica de los ratios de morosidad de los créditos a los hogares en España. Estimamos modelos separados para dos definiciones distintas de morosidad y para dos segmentos de créditos diferentes. La muestra está constituida por un panel de las 50 provincias a lo largo del período 1984-2009. Los resultados de estos modelos muestran que el comportamiento dinámico de los ratios de morosidad se puede describir a partir de esa misma variable desfasada, y los valores contemporáneos y retardados del crecimiento del crédito, de la tasa de paro y de la carga financiera por intereses. Encontramos que los incrementos del desempleo han sido los principales responsables del fuerte aumento de las ratios de morosidad entre 2007 y 2009 en España y que la caída de los tipos de interés desde finales de 2008 ha contribuido a moderar en 2009 esa tendencia creciente. También encontramos fuerte evidencia de los efectos asimétricos de la tasa de paro sobre la morosidad, así como diferencias en la sensibilidad al ciclo entre los créditos concedidos por bancos y cajas de ahorros.

La calidad de las exportaciones chinas y hasta qué punto pueden ser una amenaza a las posiciones de mercado de las economías avanzadas es un debate abierto en la literatura. Si bien la estructura de las exportaciones de China es similar a la de los países avanzados, sus valores unitarios son muy inferiores. Basándose en el supuesto de que los valores unitarios reflejan la calidad de las exportaciones, la corriente predominante en la literatura es que China exporta las variedades de baja calidad de los mismos productos que exportan las economías avanzadas. Este trabajo cuestiona esta hipótesis al relajar el supuesto de que los valores unitarios sean una medida de la calidad. La calidad de las exportaciones chinas a la UE se obtiene a través de las funciones desagregadas de demanda derivadas de un modelo de elección discreta. Nuestro análisis obtiene tres resultados principales. En primer lugar, la cuota de mercado de China en la UE es mayor de la que sólo se justificaría por sus precios bajos, lo que implica que la calidad de las exportaciones chinas es relativamente alta respecto a muchos competidores. En segundo lugar, China ha aumentado la calidad relativa de sus exportaciones en relación con otros competidores desde 1995. Finalmente, el análisis sobre los determinantes de oferta de la calidad de las exportaciones chinas revela su relación con el comercio de procesamiento y ensamblaje y, por tanto, con el papel creciente de las redes mundiales de producción.

La respuesta del capital humano ante cambios de la estructura salarial tiene implicaciones sobre la evolución de la productividad del trabajo. En España han caído tanto los rendimientos salariales de distintas formas de educación como el nivel educativo de las cohortes nacidas tras 1976. Este documento utiliza datos de la Encuesta de Población Activa entre 1992 y 2009 y del Registro de Convenios Colectivos para estimar la respuesta del capital humano ante cambios en la estructura salarial percibida por los jóvenes a los 17 años de edad. Los rendimientos salariales de la educación se miden utilizando los salarios negociados para cada nivel de cualificación en convenios de ámbito provincial y sectorial, ya que estos son fácilmente observables y, como se documenta, varían poco ante cambios en la oferta de trabajo de los jóvenes. Un aumento relativo de los salarios de los peones del 10% aumenta la proporción de varones con educación obligatoria entre 2 y 5 puntos porcentuales, a costa de la proporción de jóvenes que acaban el bachillerato. La respuesta se debe principalmente a los varones cuyas familias tienen un menor nivel educativo.

Este artículo estudia reglas fi scales sencillas para estabilizar la deuda pública frente a perturbaciones de demanda asimétricas para un país perteneciente a una unión monetaria. Comparamos reglas que ajustan los impuestos con otras que ajustan el gasto público. Aunque podría parecer imposible ajustar rápida y fl exiblemente el gasto público, por razones institucionales o de información, describimos una manera concreta de hacerlo: determinar los salarios públicos y las transferencias sociales en una unidad de cuenta alternativa, y delegar la valoración de este numerario a una autoridad fi scal independiente.
Para estudiar estas reglas fi scales, construimos un modelo dinámico y estocástico de equilibrio general de una economía pequeña y abierta en una unión monetaria, con rigideces nominales y emparejamiento aleatorio en el mercado laboral. Utilizando el modelo, comparamos las fl uctuaciones de la economía bajo varias reglas fi scales que conllevan la misma reducción en la desviación estándar de la deuda pública. Según nuestras simulaciones, en comparación con reglas basadas en ajustes impositivos, una regla que estabiliza el presupuesto a base de ajustar los salarios públicos y las transferencias reduce las fl uctuaciones del consumo, del empleo, y de los salarios reales después de impuestos en los sectores privado y público. De esta manera, acerca la economía de mercado a la solución que escogería un planifi cador social.

Este trabajo utiliza información desagregada de los balances de las entidades bancarias españolas desde 1995 hasta 2009 para estimar el efecto del crecimiento del capital bancario sobre la evolución del crédito a empresas, distinguiéndose entre el efecto de cambios efectivos y anticipados en el capital. Con el fin de aislar el efecto de factores asociados a la oferta de crédito, se utilizan los cambios en el capital bancario que están vinculados a la exposición histórica de cada entidad al sector de promoción inmobiliaria (aproximada por el promedio de la exposición e el período 1995-1997) así como a su interacción con el precio de la vivienda en las provincias en las que operan las entidades bancarias. Con el fin de acomodar la heterogeneidad en la solvencia de la demanda de crédito, se incluyen en las especificaciones efectos fijos de industria y año. Los resultados sugieren, en primer lugar, que las entidades tradicionalmente más expuestas al sector de promoción inmobiliaria experimentaron en 2009 un menor crecimiento de su capital y, después de 2008, un mayor crecimiento de la tasa de morosidad. En segundo lugar, estas entidades redujeron su oferta de crédito a sectores no relacionados con la construcción, si bien la magnitud de dicha reducción fue limitada. Los resultados sugieren que las entidades que experimentaron disminuciones en su capital -o que lo aumentaron en menor medida que lo exigido por los mercados financieros- contrajeron su oferta de crédito, aunque de forma modesta. La pequeña magnitud del efecto puede deberse a la debilidad de la demanda de crédito durante la recesión.

En este trabajo extendemos el modelo factorial dinámico con cadenas de Markov para tener en cuenta alguna de las especificidades del análisis diario de los indicadores macroeconómicos, tales como el retraso en la publicación de las variables y la mezcla de frecuencias. Analizamos los beneficios teóricos de estas extensiones y corroboramos los resultados a través de varios experimentos de Montecarlo. Finalmente evaluamos la robustez empírica de los resultados haciendo inferencia en tiempo real sobre el ciclo económico americano.

Examinamos las propiedades en pequeña muestra de modelos dinámicos factoriales de pequeña escala frente a modelos de dimensiones grandes. Nuestro análisis de Montecarlo revela que los modelos de pequeña escala se ajustan mejor en la estimación de los factores y predicen mejor cuando existen altos niveles de correlación entre los errores idiosincráticos de la series que pertenecen a la misma categoría económica, cuando existe una sobrerrepresentación de una determinada categoría y, especialmente, cuando existe alta persistencia del factor común o de los errores idiosincráticos. Usando un panel de 147 indicadores económicos para EEUU, que se clasifican en 13 categorías, mostramos que un modelo dinámico de pequeña escala con una sola serie por categoría da mejor resultado en predicción que usar todos los indicadores.

Se propone un modelo econométrico basado en fundamentales para el cambio semanal del tipo de cambio del euro frente al dólar con la característica diferencial de mezclar variables con diferentes frecuencias. El modelo obtiene buenas predicciones en la muestra, y, lo que es más importante, mejoras en predicción fuera de la muestra a horizontes entre una semana y un mes. Específicamente, obtenemos mejoras estadísticamente significativas frente al difícil de batir paseo aleatorio, usando las medidas tradicionales basadas en error de predicción cuadrático medio a todos los horizontes. Las ganancias son mayores cuando utilizamos la métrica basada en la dirección del cambio, que tiene más sentido económico en un modelo como este. Con esta medida, nuestro modelo predice los movimientos alcistas y bajistas del tipo de cambio mucho mejor que un modelo basado en igual probabilidad de bajadas y subidas.

En este trabajo analizamos cómo la información proveniente de varios indicadores económicos puede utilizarse en un modelo de factores dinámicos con estructura de cadenas de Markov para identificar puntos de giro del ciclo económico. Primero comparamos cómo un modelo con una completa especificación no lineal (una sola etapa) predice los puntos de giro en comparación con un modelo donde se estima un modelo de factores dinámicos lineal y luego se computan las probabilidades de cambio de régimen usando un modelo estándar univariante al factor (dos etapas). Segundo, analizamos el hecho de incrementar nuestro conjunto de información y de dónde proviene la ganancia de incrementar el número de las variables consideradas en el modelo. Nuestros resultados sugieren que, pese a que estimar el modelo en un solo paso es mejor que estimarlo en varias etapas, la ganancia marginal disminuye cuanto mejor sean los indicadores utilizados y más variables se utilicen en la estimación del signo no lineal. Usando las cuatro series que constituyen el índice coincidente de Stock y Watson, ilustramos este resultado para la economía de EEUU.

Este artículo combina un modelo de elección discreta para la demanda de acceso residencial a la red telefónica local y un modelo de regulación óptima de precios para estimar los pesos que los reguladores estatales asocian al bienestar de consumidores con distintos niveles de renta y localización geográfica. En media, no se encuentra evidencia de un sesgo a favor de los consumidores rurales, pero sí de que el peso asociado al bienestar de los consumidores de renta baja puede variar como una función de las proporciones de población rural y en situación de pobreza, así como de las características políticas del regulador. También mido las consecuencias en el bienestar social de la desviación con respecto al criterio de maximización del bienestar de los consumidores y de desconectar precios y costes.