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Documentos de Trabajo

El objetivo de la serie de Documentos de Trabajo es la difusión de estudios originales de investigación en economía y finanzas, sujetos, a partir de 2003, a un proceso de evaluación anónima. Con su publicación, el Banco de España pretende contribuir al análisis económico y al conocimiento de la economía española y de su entorno internacional.

Las opiniones y análisis que aparecen en la serie de Documentos de Trabajo son responsabilidad de los autores y, por tanto, no necesariamente coinciden con las del Banco de España o las del Eurosistema.

La totalidad de los documentos publicados en esta colección pueden obtenerse en formato electrónico. En los casos en que no son accesibles directamente en esta página puede solicitarlos a la Unidad de Publicaciones.

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  • 1604 Enrique Alberola, Iván Kataryniuk, Ángel Melguizo y René Orozco Fiscal policy and the cycle in Latin America: the role of financing conditions and fiscal rules (961 KB)

    La fuerte posición macroeconómica permitió que las economías de América Latina mitigaran el impacto negativo de la crisis financiera usando una política fiscal expansiva, revirtiendo el comportamiento procíclico característico de la región. Al mismo tiempo, en las dos últimas décadas la región ha adoptado de forma paulatina las reglas fiscales. Este artículo analiza el rol estabilizador de la política fiscal discrecional y, en concreto, el papel de las condiciones de financiación y las reglas fiscales en la evolución de una muestra de ocho economías de América Latina. El análisis muestra tres resultados: i) la política fiscal fue contracíclica durante la crisis, pero ha vuelto a mostrarse procíclica en los años recientes; ii) las condiciones de financiación son un determinante clave de la posición de la política fiscal, aunque su relevancia ha disminuido recientemente, y iii) las reglas fiscales están vinculadas a un papel estabilizador de la política fiscal.

  • 1603 Alberto Fuertes y José María Serena How firms borrow in international bond markets: securities regulation and market segmentation (1 MB)

    En este trabajo se investiga cómo las empresas no financieras de mercados emergentes eligen entre los diferentes mercados internacionales de bonos para financiarse: el mercado global, el US144A y el mercado de eurobonos. Utilizando la relación entre el mercado de emisión y los requerimientos regulatorios de información de cada mercado, se concluye que las empresas con menor calidad crediticia, menor capacidad para absorber los costes de flotación y con mayores asimetrías de información emiten deuda en el mercado US144A y en el de eurobonos, donde la regulación es más laxa y la información menos pública. Por el contrario, las empresas que emiten bonos en el mercado global, sujeto a la regulación de la SEC, presentan mejores condiciones financieras y son más grandes. También se concluye que tras la crisis financiera global las empresas tienden más a emitir deuda en los mercados menos regulados. Los resultados se basan en evidencia descriptiva, análisis univariante no paramétrico y análisis multivariante utilizando un logit multinomial. Para realizar este trabajo hemos elaborado una nueva base de datos que incluye información sobre las emisiones de deuda de las empresas y su información financiera para el período 2000-2014. Debido a la compleja estructura de financiación de muchas empresas, analizamos las hojas de balance de la empresa que garantiza la deuda, que puede no ser la entidad emisora. La base de datos incluye 3.944 bonos, garantizados por empresas de 36 economías emergentes y acumulando un total de 1,2 miles de millones de dólares.

  • 1602 Trino-Manuel Ñíguez y Javier Perote Multivariate moments expansion density: application of the dynamic equicorrelation model (3 MB)

    En este estudio, proponemos un nuevo tipo de distribución semi-noparamétrica (SNP) para describir la densidad de los rendimientos de las carteras de activos. Esta distribución, denominada «expansión de momentos multivariante» (MME), admite cualquier distribución (multivariante) no-Gausiana como base de la expansión, ya que está directamente especificada en términos de los momentos de dicha distribución. En el caso de la expansión de una distribución normal, la MME es una reformulación de la distribución Gram-Charlier multivariante (MGC), pero, cuando se utilizan transformaciones de positividad para obtener densidades bien definidas, la MME es más sencilla y manejable que la MGC. Como aplicación empírica, extendemos el modelo de equicorrelación dinámica condicional (DECO) a un contexto SNP utilizando la MME. El modelo resultante presenta una formulación sencilla que admite la estimación consistente en dos etapas e incorpora DECO, así como las características no-Gausianas de la distribución de los rendimientos de cartera. La capacidad predictiva del modelo MME-DECO para una cartera de 10 activos demuestra que puede ser una herramienta útil para la gestión y el control del riesgo de cartera.

  • 1601 Christian Castro, Ángel Estrada y Jorge Martínez The countercyclical capital buffer in Spain: an analysis of key guiding indicators (869 KB)

    Este trabajo analiza potenciales indicadores cuantitativos que sirvan para ayudar a determinar el nivel óptimo del colchón de capital anticíclico (CCA) en la economía española. Utilizando datos a partir de principios de la década de los sesenta del siglo pasado, período que cubre tres episodios de tensión en el sistema bancario español, analizamos los distintos problemas, prácticos y conceptuales, que resultan de la aplicación estricta del indicador de referencia establecido en la regulación de Basilea III (es decir, la brecha entre crédito y PIB) y estudiamos especificaciones alternativas, así como indicadores complementarios. Se explora, en particular, la forma de tratar los problemas de cambios estructurales en el comportamiento de los indicadores que afectan a su validez. En conjunto, encontramos que indicadores de intensidad en el crecimiento del crédito (la ratio entre variación del crédito y nivel del PIB), sostenibilidad de la deuda privada, precios de inmuebles y desequilibrios de balanza de pagos puedenayudar a complementar a la brecha entre crédito y PIB en la toma de  decisiones sobre el CCA en España.

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