Análisis económico e investigación

Investigación destacada

En la sección Investigación destacada se presenta un resumen de los últimos trabajos de investigación publicados por economistas del Banco de España, accesibles para lectores no expertos.

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  • Spanish non-financial corporations' liquidity needs and solvency after the Covid-19 shock (207 KB) Roberto Blanco, Sergio Mayordomo, Alvaro Menéndez y Maristela Mulino

    La epidemia de Covid-19 está teniendo un impacto negativo sin precedentes sobre la actividad económica y, en particular, sobre los ingresos de las empresas, provocando que en algunos casos estos sean insuficientes para hacer frente a los pagos comprometidos. En este documento se presentan los resultados de un ejercicio de simulación de las necesidades de liquidez de las empresas no financieras españolas, para los cuatro trimestres de este año, derivadas tanto de los posibles déficits generados por la evolución de la actividad de explotación como de las inversiones en activos fijos y los pagos asociados a las amortizaciones de deuda. De acuerdo con los resultados, dichas necesidades de liquidez podrían superar los 230 mm de euros entre abril y diciembre. Se estima que, a través de los programas de avales públicos para los créditos a las empresas, podrían cubrirse cerca de las tres cuartas partes de dicho déficit. Para financiar el resto, las empresas podrían utilizar sus colchones de liquidez o recurrir a nueva deuda sin avalar. En este sentido, hay que tener en cuenta que, durante los últimos meses, las compañías con un mejor acceso al crédito han conseguido captar un volumen elevado de fondos sin recurrir a garantías públicas. Por otra parte, a pesar de la caída sin precedentes de la facturación empresarial, se estima que un porcentaje no desdeñable de empresas (por encima del 40%) podría hacer frente a esta situación sin experimentar un deterioro de su situación patrimonial. No obstante, en el resto de las compañías el retroceso de la actividad habría llevado a elevar significativamente los niveles de vulnerabilidad financiera, haciéndolo con mayor intensidad dentro del segmento de las pymes y, especialmente, entre las empresas de los sectores más afectados por la pandemia, como los de turismo y ocio, vehículos de motor, y transporte y almacenamiento.

  • Real-time weakness of the global economy: a first assessment of the coronavirus crisis (605 KB) Danilo Leiva-Leon, Gabriel Perez-Quiros y Eyno Rots

    En este documento se propone un marco empírico para medir el grado de debilidad de la economía mundial en tiempo real. Esta metodología se basa en modelos de factores no lineales, que son diseñados para inferir recesiones de magnitudes heterogéneas, y relacionados con las principales economías avanzadas (Estados Unidos, área del euro, Japón, Reino Unido, Canadá y Australia) y emergentes (China, India, Rusia, Brasil, México y Sudáfrica). Según dichas inferencias, se construye un índice de debilidad económica global que posee tres características principales. Primero, puede ser actualizado tan pronto como se publiquen nuevos datos de actividad asociados a las diferentes regiones económicas. Esto se demuestra midiendo el reciente impacto económico de la crisis del coronavirus. Segundo, proporciona una narrativa coherente de los principales contribuyentes regionales de la debilidad de la economía mundial. Tercero, permite realizar evaluaciones robustas de riesgos basadas en la probabilidad de que el nivel de la debilidad excediese un cierto umbral de interés en cada período de tiempo. Con información hasta el 2 de marzo de 2020, se muestra que el índice de debilidad económica global se incrementó significativamente a una velocidad ya comparable a la observada durante la crisis de 2008

  • The benefits are at the tail: uncovering the impact of macroprudential policy on growth-at-risk (216 KB) Jorge E. Galán

    Este estudio une los desarrollos recientes sobre la metodología de crecimiento en riesgo con la literatura sobre evaluaciones de impacto de la política macroprudencial. Para ello, extiendo el uso de regresiones cuantílicas del crecimiento del PIB con el objetivo de incluir variables macrofinancieras con propiedades de alerta temprana de riesgo sistémico y medidas macroprudenciales. Como resultado, encuentro efectos heterogéneos de la política macroprudencial sobre el crecimiento del PIB, los cuales permiten identificar beneficios importantes sobre la cola izquierda de su distribución. Este efecto positivo de la política macroprudencial en la reducción del crecimiento en riesgo es mayor que el impacto negativo sobre la mediana de la distribución, lo que sugiere un efecto neto positivo en el medio plazo. No obstante, estos efectos son heterogéneos y dependen de la posición en el ciclo financiero, la dirección de la política, el tipo de instrumento implementado y el tiempo transcurrido desde su implementación. En particular, el endurecimiento de medidas de capital durante fases expansivas del ciclo puede tardar hasta dos años en evidenciar beneficios sobre el crecimiento en riesgo, mientras que el efecto positivo de medidas de límites a los estándares crediticios se materializaría rápidamente. Esto sugiere la necesidad de implementar medidas de capital, como el colchón de capital anticíclico, con suficiente antelación respecto al desarrollo del ciclo, mientras que el endurecimiento de límites a los estándares crediticios podría implementarse en etapas más avanzadas. Por otra parte, durante episodios de crisis financieras, los beneficios de la liberación de capital son inmediatos, mientras que los de la relajación de límites a los estándares de crédito son más limitados. En general, este estudio brinda un marco de gran utilidad para la evaluación de los costes y los beneficios de la política macroprudencial en términos de crecimiento del PIB y permite identificar la estructura temporal de instrumentos específicos.

  • Hedger of last resort: Evidence from Brazilian FX interventions, local credit, and global financial cycles (227 KB) Rodrigo Barbone Gonzalez, Dmitry Khametshin, José-Luis Peydró y Andrea Polo

    Este documento demuestra que las políticas de un banco central local pueden atenuar los efectos del ciclo fi nanciero global [Global Financial Cycle (GFC)]. Para su identificación, analizamos la variación del GFC y las intervenciones del Banco Central de Brasil en los mercados derivados de divisas utilizando tres registros administrativos: el de crédito, el de flujos de crédito extranjero a los bancos y el de empleo. Demostramos que, después del anuncio del taper tantrum hecho por la Reserva Federal de Estados Unidos (seguido de una fuerte depreciación de las divisas de mercados emergentes y de un aumento de la volatilidad), los bancos brasileños con mayor dependencia de la deuda externa redujeron significativamente la oferta de crédito, lo que disminuyó el empleo en el ámbito empresarial. Sin embargo, un gran programa de intervención llevado a cabo por el Banco Central de Brasil que proporciona derivados contra riesgos de depreciación redujo a la mitad los efectos negativos. Finalmente, un análisis de datos de panel de 2008-2015 que analiza el GFC y las políticas locales relacionadas confirma estos resultados.

  • Keeping track of global trade in real time (198 KB) Jaime Martínez-Martín y Elena Rusticelli

    Este artículo desarrolla un indicador novedoso del ciclo de comercio mundial (WTI) mediante un modelo de factores dinámicos, con el objetivo de predecir el crecimiento del comercio mundial de bienes y servicios (generalmente, obviados) en el corto plazo. La selección de indicadores de comercio se realiza utilizando un enfoque multidimensional, que incluye técnicas de modelización de promedio bayesianas, correlaciones dinámicas y contrastes de no causalidad de Granger en un marco VAR lineal. Para superar los desafíos que suponen las previsiones en tiempo real, el modelo de factores dinámicos se amplía para poder lidiar tanto con frecuencias mixtas como con la publicación de datos asincrónicos y para poder asimismo incorporar datos fidedignos y de encuestas junto con los principales indicadores. Las no linealidades se abordan mediante un modelo de Markov de cambio de régimen. En la aplicación empírica, el análisis de las simulaciones en pseudo tiempo real sugiere que: i) el índice de comercio mundial es una herramienta muy útil para monitorear y pronosticar el comercio mundial en tiempo real; ii) el modelo es capaz de inferir ciclos comerciales globales con mucha precisión y mejor que varias alternativas competidoras, y iii) las condiciones de financiación del comercio global parecen ir por delante del ciclo comercial, en línea con la literatura teórica.

  • International bank lending channel of monetary policy (183 KB) Silvia Albrizio, Sangyup Choi, Davide Furceri y Chansik Yoon

    ¿Cómo afecta la política monetaria de países sistémicos al resto del mundo? Este artículo examina el canal de transmisión transfronterizo de la política monetaria. Usamos perturbaciones exógenas de política monetaria en economías sistémicas, incluyendo Estados Unidos, y el método de proyecciones locales, para estimar el efecto dinámico de dichas perturbaciones sobre los préstamos bancarios bilaterales transfronterizos. Encontramos evidencia robusta de que un aumento de los costes de financiación tras una contracción monetaria exógena produce un descenso económico y estadísticamente significativo de los préstamos bancarios transfronterizos. El efecto es menor en períodos de alta incertidumbre. Sin embargo, encontramos que el efecto no varía dependiendo del grado de riesgo del país prestatario, lo que reduce el peso del canal internacional de reequilibrio de carteras.

  • Outsourcing and public expenditure: an aggregate perspective with regional data (163 KB) Mar Delgado-Téllez, Enrique Moral-Benito y Javier J. Pérez

    La externalización (o subcontratación) por parte del sector público se puede definir como la prestación de servicios públicos por parte del sector privado. El signo del efecto de la subcontratación en el gasto público es ambiguo ex ante. Por un lado, la subcontratación privada de servicios públicos puede reducir el gasto a través de una mayor competencia en el sector privado, pero, por otro lado, puede aumentarlo debido a la presencia de costes de transacción o al llamado problema de «captura», entre otros. En este artículo se utilizan datos de las regiones españolas, durante el período 2002-2018, para explorar la asociación entre externalización y gasto público. España ofrece un marco de estudio idóneo desde una perspectiva regional, ya que el grado de descentralización de la salud pública y de la educación es casi completo, y las diferentes regiones han adoptado enfoques bastante distintos en cuanto a la combinación público-privada en la prestación de estos servicios públicos. En línea con la evidencia disponible a escala internacional [Alonso et al. (2017), Potrafke (2018)], nuestros resultados apuntan a una relación positiva entre el gasto público y la subcontratación. Por componentes del gasto, la externalización está asociada a un mayor consumo público y gasto en salud, mientras que no existe una asociación estadísticamente significativa al gasto en inversión y en educación. En cualquier caso, el análisis del artículo no permite identificar el efecto de la subcontratación sobre la eficiencia del gasto público, debido a la dificultad para medir la calidad en la provisión de servicios públicos.

  • Taxation and the life cycle of firms (201 KB) Andrés Erosa y Beatriz González

    En este trabajo extendemos el modelo de Hopenhayn y Rogerson (1993) para entender cómo distintos impuestos sobre capital afectan a las decisiones de inversión y de financiación de las empresas, así como a su ciclo de vida. El impuesto sobre sociedades ralentiza el crecimiento interno de las empresas, ya que estas tienen menos beneficios después de impuestos para reinvertir, y distorsiona su tamaño óptimo. El impuesto sobre los dividendos reduce la financiación a través de la emisión de acciones, pero no afecta a su tamaño en la madurez. El impuesto sobre las ganancias de capital hace que las empresas empiecen con un tamaño mayor para que el crecimiento interno sea menor. Teniendo en cuenta estos mecanismos, calibramos nuestra economía a Estados Unidos y discutimos reformas impositivas neutrales para el presupuesto del Gobierno que podrían incrementar la producción y el capital agregados.

  • Measuring the procyclicality of impairment accounting regimes: a comparison between IFRS 9 and US GAAP (251 KB) Alejandro Buesa, Javier Población y Javier Tarancón

    Este artículo pretende comparar el comportamiento cíclico del provisionamiento para riesgo de crédito bajo varios regímenes contables, en particular IAS 39, IFRS 9 y US GAAP. Modelizamos el impacto del deterioro crediticio en la cuenta de pérdidas y ganancias en los tres casos. Nuestros resultados sugieren que IFRS 9 es menos procíclico que su antecesor (IAS 39) pero más procíclico que US GAAP, puesto que requiere provisionar el crédito no deteriorado (Stage 1) únicamente a un año vista. En contraste, bajo US GAAP las pérdidas para toda la vida del crédito se provisionan en origen, lo que hace que el volumen de nuevo crédito y las pérdidas incurridas estén negativamente correlacionadas. Lo anterior conduce a provisiones relativamente mayores (menores) durante las fases expansivas (contractivas) del ciclo financiero. En todo caso, la menor prociclicidad de US GAAP se alcanza a costa de un aumento considerable de las provisiones.