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ImwKP]%pܶ[y^yoyM !WeÐ!~ b _$(l\u:k-0 K2%UT<-2O{v6@V:!ި{|<0¶3.{2OB;UʕqׂX{pˁ \nus/inLaSʫ}`SLmzS"~ROx3[e/lӾVu=bX'O瀕5 Mq |J\-c͔RtTBi]߰ ұ_l-l~d(_ `{D JVo_պ:Ucq_/j2qSi7dneew837&*-qK6 4XAmZ{ 2+A 5p@C^Js@(&}(թPƟ/debJ$}%{8ƭn@n g3s0 eŭ@vcϼ¯-MHn)7]`仯R3|@.B@x`ہ8|xF3;۫2zaǛ2}oh>dž|‘NC _CY>[ eQwх;Yk|~+r}>`Ij^hr$|$5/`aN/rrYӽыȖw5k(+]ki y;QN^|{Uk΄uqb Pb{%m=mgK#{⹴(4b m u ~޿;9nkbOBX6a]{| :sMv}q}*7)CG߮ lc+4\C8Cm9 | Xʇ|wmS2}\?9(s99nG?N7q4;O)RͩG+eEoSmRwQ'~ߧ)k~ԣFELSөGg(~ߪO+ӊ_G+Ŋ~߭/( *W)w_[ 5>Ͼc_$_/Q}յCa.T}cyN^qPgs ds `y3y:f gg Lc8- _y)M)G-O9dǙ|&&w<ɛ@?')L﷙kqD$pPw/ ^QZI5O '^ '^7x5x1x1xpK3x]1x0xfn嚧 _n\\rͭ1^yƾKn C8F~=4}L-b\ mdc_61o2mg\lM?61F6 t/ޘo 6.ؘcsƺ`GfiX̷.6~O eKWo\tLcCA=Fw3}3=a+U}t+~4{uB s; !_*fB`Zԉ9VV٪bySZ}c CI7Jwv -􊼇gxKSgxKSgxgxJs|}gx?y3< øgVvHܥ7!6k[g^/}{/:?)V!'Y_r9n@ac.?N}(1^<;G mfϛ^}`3' º, u aTFbaYQ T/.dC~[|-컫(;eD] Y{m٬ mR)T-K 1&>Xj%-mCbc@ >@6bDl|hh DRc!&1Q[z3ZYorv=wf33:!@z[cz0}uO"!\@2+oLd m+,1\9S*_YWcu>kɷV20?4,e)¼p *fldAnzC1+).>Nh|Q|Sý GdwWr 9 gvߦBLDAC?Dp!6MDl2"S,;T>9Јrr?PQʝZ5 @ Ծ§GnG 'B1ݫ0xR;]'.67W }|ǻ&4S`~m_:1ݖ7*bO݈=^#T "Lqz4^cٱ?$Ş]Z7 {}cv9+rš^8|;ЋrӇWd_k`;GiTD|Jx+J5)cOu׎FW6jǞf_͟Ő\lu@϶&p}.v]Nq ~ޡ(r.DǸ.{n9 tlϜWI疻<ϹE3sEf͒2H{.k(,)$%ߡTAI ;@4oD4垚}H;QH4JJ/h? #NH7|b{5yژ"Vr3 ͎ڭ=F 7>mӆ~7~i }W=>bv|H$KNnb>n4Ƹ^o^s%9n,9yO"5 S˱yI{{)uƜ̾an֊\켭CsQ^'Kp/ZYmGmJI-[,W|֩2B&N+dPiHU'8*]i8kW'FMQmCMF7Sn݂p{_QoN&]bc9F|ϕ9besWuΣ. 6^J22節O>460x߈7Uq\/2E nCsk r?Fo #FvO2~~#~< [<'wKke==stf`tYc8jauI'KN1vwj^~o£_ yI݌J68|uu-:_#~2g8_jۓT M)V›hCb7F#yb"w8gEϬ̶HW7O"Eуݨ/0@Kru[R-#p\?Ho?ot'q<>SNw!~)C'h|HhUWװzhJ__|Ol㩥egfҪF!v %L&9ϣrO+ i<|`mmUq+ 6?R^T تg>~ %zPݜJ;en~q%r >M H ٮ]-dgNMbX1l1]Dq覭2C4RiWC&De{Y<ʱޮ)CkP\.sfcuuF\}w@6~hC){Ũ+fhX>fc`nV!,}*ʜi) v^JX}ۯ[X2-#X5UBL{}I/+4wPLE@%G桕,HOj96ku3?ʵFU}|lP8t\)8gI>ZC|ܝZǡnv@KRq}<㎧>K}*}'}>i|\5d`|6ZXa_FLBZlqḧ́|P^3ઙUW45J߁F,O$ZDmL'?&LV&Et#s[♬N:񗸔v}2O|S駱-^R7t=[맱O4>Ͽ*>>-~WOXӇ^E%OOb{Q,WnOEyuf0F^H,;:p1oSg1k"__gi0 @χh`Vg;=0}6QOS0iTNey_Ofv+% bW׊:ny 9h# {mMD}S+:5_Yԇ]iz7-P.( &ڛIC6}>Lc}Ety9SYT'+4f\Ŏr S _6)+|?&J_Иca cÌO }3gDXixF(7I῅F4,Q~(ze}i.痗1pLtRT:q{SϋמAu6Y\aE. m ff+>02`Xe}u_td.OOHAi_|]gh)9Fo2ůǝ)>|qKz{֋aoQ]=4$aO$-5ܓ{Rc=Rzv=)*ܓbʻV;;j#y-.H/g|G#;O, Oh^gyF{Ç>[d>Q3|bxnuoO{>{댙t5^gkFk1O-*|aMߜb>CaWbMAu|M6V=s!9 0D; tCuN{2a=~]/g0KtHs#9 >G*`R0.YGj" el$:s6*vv83ǹ]9>G(^}{~CUsUoV ܇HsB+FQYw).?'#Q B_RTLg04\A([Vc ~L8S|/WM I(pHsܧ>|R ST(OVe L7*/$G} Ecex҅M9|>l d1Ezu]H߰u*e@utЇKX@3r~kѻ<8Mui>S%a ~~&ѣtGѫNcz5=`+H_2zз/)лvF>yc*uw>{DXu{npZ`]1b[ A1bB=Ӳ;;xb&R<ڵ. 7y\4c,Oﳺ3=hۇN;+ mi}w _k}џ"ߡ|Eww#E4|I| #Knp<&|lm2 4SJ Gb1VF*6-e2F:L-d8b1Vq3T1 N$) Xd dT2IP[suSG2d@2fBeR[v2[ȸ!2Rݦ%PD)Ì珑PuXd=.:㓤35f!ܚb{*k[ŪʸMvcmb&]~z>ic;l3Z:{ yn~0xWB˜J\7J* P^q c(&c_zJzߤAu k?]Jq:9g56bWuø㎷Bzd8!^w܎h!hCT @]e<'!\po|b+6_og֖9 d=͙X_ ;gnˋ 4 -G6bOi-h-u.S䣽etYy_{ݡtzp?L2;byA[ex[=Bmx o벉u)yT,mDUkTs=6QC9|Pұ;3G~<],J 9m2S ou߉H^s={gl1wxA(bJ(m %!/ 0DTimes New Roman(0(B 0 DLucida Sans Unicode0(B 0 " DWingdingss Unicode0(B 0 0DArialngss Unicode0(B 0 @DLucida SansUnicode0(B 0 "PDWingdings 3Unicode0(B 0 `DWingdings 2Unicode0(B 0 @ .  @n?" dd@  @@``    X/Ox7      V M      3 9 - =  G   b )  s  F $ m `$"$Fpb%|]QM "$=*{-7GM "$Vz"UwuPc"$LXfGF/  (#"$Q΂b!cUK  /"$~M˸ѫT&;"$1ύcVnA 0AA@ffff@R ʚ;g}6ʚ;g4BdBd@B 02ppp@  <4!d!dlhG 0<4ddddlhG 0<4BdBdlhG 0(g4 d d@B 0p7 p] 0___PPT10 pp___PPT9z l',0(145?  O ,5DLatinoamrica: la larga marcha hacia la estabilidad y la prosperidad(EDb B                Jos Vials Banco de EspaaP&   H DLatinoamrica: la larga marcha hacia la estabilidad y la prosperidadEE`              El programa econmico de los aos 90 Los hechos: resultados econmicos en el perodo 1990-2002 Qu ha fallado? Qu falta por hacer? Conclusioness '1. EL PROGRAMA ECONMICO DE LOS AOS 90( 1A finales de los 80, se configura un nuevo modelo econmico para Amrica Latina basado en tres pilares : Estabilizacin macroeconmica Control de la inflacin y dficit pblico Tipos de cambio competitivos Reformas estructurales Reformas tributarias y reorientacin del gasto pblico Liberalizacin del sistema financiero Desregulacin en los mercados Privatizaciones Derechos de propiedad Apertura al exterior Comercial Financiera (flujos de capitales)iHdZdZHdZdZdZdZ+dZfH +  I ;2. LOS HECHOS: RESULTADO ECONMICOS EN EL PERODO 1990-2002<PSe avanza notablemente en la reduccin de la inflacin y de los dficit pblicosQQ Q 60Crecimiento reducido y por debajo de lo esperado11 1 7JNo hay avances claros en mejorar la distribucin de la renta y la riquezaKK K 8#Vulnerabilidad a crisis financieras"$# $ J 3. QU HA FALLADO?Fue nocivo el programa basado en estabilizacin macro-reformas estructurales- apertura al exterior? No, orientacin correcta Chile como ejemplo0e,e,   9Ha favorecido el crecimiento y mejorado los niveles de renta per cpita: Autores Perodo Efecto Easterly, Loayza y Montiel (1997) 91-93 vs. 86-90 2,2% Lora y Barrera (1997) 93-95 vs. 87-89 2,2% Fernndez-Arias y Montiel (1997) 91-95 vs. 86-90 1,7% Loayza, Fajnzylber y Caldern (2002) 96-99 vs. 86-90 1,9% Lora y Panizza (2002) 97-99 vs. 85-87 0,7% ~IhZeZZIhe  =  q      , ^  +     8  @ :El programa era apropiado pero & .. Se aplic de forma insuficiente o inapropiada en numerosos casos Olvid algunos aspectos importantes0#e#e  K ASPECTOS CRITICABLESbNo fue aplicado con la decisin, intensidad y perseverancia necesarias En algunos casos, se instrument con excesiva rigidez y de forma incorrecta No se tuvieron suficientemente en cuenta los retos asociados con el proceso de liberalizacin financiera en sus vertientes interna y externa g vulnerabilidades Se exageraron la magnitud e inmediatez de los efectos econmicos favorables g desencanto Ausencia de  titularidad nacional  consenso social necesario Se omitieron los aspectos sociales No se insisti lo suficiente en la importancia de las instituciones2$1f% Y A 6 2 UALGUNOS EJEMPLOS (I) KApuestas por anclas cambiarias: del xito inicial a las crisis posteriores Falta por restablecer el margen de actuacin anticclica de las polticas monetarias y fiscales Falta avanzar en las polticas impositivas (base, eficacia) y orientar el gasto pblico hacia fines econmica y socialmente prioritarios (educacin, sanidad) Escasa atencin a la sociedad del conocimiento (I+D, educacin) Persisten baja capacidad de ahorro, reducido tamao de los sistemas financieros, escaso desarrollo de los mercados de capitales locales, fuerte dependencia de los flujos de capitales exterioresLsL@y      u!ALGUNOS EJEMPLOS (II)Secuencia de los procesos de liberalizacin financiera internos (regulacin y supervisin en paralelo) y externos (apertura comercial y disciplina macroeconmica) Elevados grados de dolarizacin , deudas a corto plazo, mismatch A pesar de los avances, apertura comercial an reducida y multiplicidad de proyectos de integracin Muy escasos avances en la mejora de los mercados de trabajo (dualismo-formal/informal) Insuficiente atencin al fortalecimiento de las instituciones y la seguridad jurdica&   Y2VALORACIN GLOBAL DEL PROGRAMA ECONMICO DE LOS 903Impacto favorable sobre el crecimiento, aunque ms modesto y lento de lo esperado Asentamiento de las polticas macroeconmicas de estabilidad, tanto monetarias como fiscales Reformas estructurales insuficientes y, en algunos casos, no bien instrumentadas Falta de solidez del andamiaje institucional Persisten las vulnerabilidades a las crisis financieras Persisten los problemas sociales ] !h2   ]4. QU FALTA POR HACER?Riesgo: desilusin gtentaciones populistas & ..pero no hay atajos hacia la prosperidad El programa econmico para la presente dcada Objetivo: crecer ms de forma sostenida al tiempo que se benefician de ello tambin las capas ms desfavorecidas de la poblacin Contenido: mantener el modelo de los aos 90 pero enriquecindolo +0. H.y 9 M ' 5 PILARES  RReducir la vulnerabilidad econmica y financiera Polticas macroeconmicas de estabilidad Disciplina monetaria y fiscal con objeto de Consolidar baja inflacin Seguir saneando las cuentas pblicas (dficit y deuda) No hay crecimiento sostenido sin estabilidad macroeconmica Mrgenes de maniobra anticclicos de la poltica macroeconmica1),Q|g1 ,Q|&(    0   Asentar unas polticas monetarias ms coherentes con la libre circulacin de capitales Flexibilidad cambiaria Independencia bancos centrales (de iure y de facto) Objetivos de inflacin Mejorar la capacidad de ahorro interno y seguir desarrollando el sistema financiero (tamao, eficiencia y solidez) con objeto de reducir dependencia de capitales exteriores Reducir dolarizacin, mismatch activos y pasivos (cambio estructura, regulacin y reputacin) Fomentar la apertura comercial al exteriorW}b}6} 6b) b _  @    k 3 02. Completar las reformas pendientes (1 generacin) Mercados de trabajo (flexibilidad salarial vs. fluctuaciones cclicas) Comercial, financiera, etc& b5c2c&   4 3. Abordar las nuevas reformas(2 generacin) Calidad de las instituciones g sector pblico slido y eficaz adems de no distorsionador Seguridad jurdica  derechos de propiedad Sociedad del conocimiento (tecnologa, educacin, I+D) n.+&   1   4. Atencin a las desigualdades sociales Bsico para alcanzar consenso social Polticas no populistas: impuestos y gastos pblicos, propiedad en sector informal, microcrditos, reforma agraria )xZ& &    5 5. El resto del mundo puede ayudar Mejoras en la arquitectura financiera internacional Flujos de inversiones estables (IDE) Apertura de sus mercados a los productos bsicos (OMC)N$   2 CONCLUSIONES  nPerseverancia en la aplicacin del modelo  enriquecido , pues no hay atajos hacia la prosperidad. Evitar  sobre-vender el modelo Puesto que los efectos favorables slo se materializan con el paso del tiempo, es muy importante evitar  impaciencia y tentaciones populistas g pedagoga muy necesaria Amrica Latina necesita al resto del mundo (IDE, comercio exterior) y el resto del mundo necesita a Amrica Latina (potencial y estabilidad)(  /L'LMNVZ ^ itv}'()*+,-./Pf ` ` ̙33` 333MMM` ff3333f` f` f` 3>?" dd@?_d@ qA@ o7`" _ n?" dd@   @@``PR    @ ` ` p> >   0( $(  $3 $ 3 r??"p  k7Haga clic para modificar el estilo de ttulo del patrn8 8U $ H? ?"`  kHaga clic para modificar el estilo de texto del patrn Segundo nivel Tercer nivel Cuarto nivel Quinto nivel7    l  $ 0o "^ `  b*  P $ s *޽h ?"` ̙33 fachada 0 P!(    Nreزeز CP  r j*  AAAaa  Nreزeز  P r l*  AAAaad  c $ ?H  rM  NHreزeز  K r kHaga clic para modificar el estilo de texto del patrn Segundo nivel Tercer nivel Cuarto nivel Quinto nivel7    l  Treزeز @C`  r j*  AAAaa  T$reزeز @ ` r l*  AAAaaH  09g ? ̙3380___PPT10.TE|  `(    N eزeز ?9    z*   AAAaa  N$ eزeز { 9   x*  AAAaa  T eزeز 4?m    z*   AAAaa  T eزeز 4{ m   |*   AAAaaH  09g ? ̙3380___PPT10.TEPi 0(  x / c $TOr$ 0 r r 0 S Lr$ ` 0  r  1 0Pr ppp  UIMP 31 de julio de 2003 (&     H  0޽h ? ̙33y___PPT10Y+D=' = @B +    x(   ~   s *r$p  r    c $r$`,<$ 0 r " ( (H   0޽h ? ̙33]U___PPT105.+/D' = @B D' = @BA?%,( < +O%,( < +D' =%(Do' =%(D' =A@BBBB0B%(D' =1:Bvisible*o3>+B#style.visibility<* %%(D' =+4 8?dCB0-#ppt_w/2BCB#ppt_xB*Y3>B ppt_x<* %D' =+4 8?\CB#ppt_yBCB#ppt_yB*Y3>B ppt_y<* %D' =A@BBBB0B%(D' =1:Bvisible*o3>+B#style.visibility<* %_%(D' =+4 8?dCB0-#ppt_w/2BCB#ppt_xB*Y3>B ppt_x<* %_D' =+4 8?\CB#ppt_yBCB#ppt_yB*Y3>B ppt_y<* %_D' =A@BBBB0B%(D' =1:Bvisible*o3>+B#style.visibility<* _p%(D' =+4 8?dCB0-#ppt_w/2BCB#ppt_xB*Y3>B ppt_x<* _pD' =+4 8?\CB#ppt_yBCB#ppt_yB*Y3>B ppt_y<* _pD' =A@BBBB0B%(D' =1:Bvisible*o3>+B#style.visibility<* p%(D' =+4 8?dCB0-#ppt_w/2BCB#ppt_xB*Y3>B ppt_x<* pD' =+4 8?\CB#ppt_yBCB#ppt_yB*Y3>B ppt_y<* pD' =A@BBBB0B%(D' =1:Bvisible*o3>+B#style.visibility<* %(D' =+4 8?dCB0-#ppt_w/2BCB#ppt_xB*Y3>B ppt_x<* D' =+4 8?\CB#ppt_yBCB#ppt_yB*Y3>B ppt_y<* +8+0+ r +  p(  ~  s *+B#style.visibility<*i%(D' =+4 8?dCB0-#ppt_w/2BCB#ppt_xB*Y3>B ppt_x<*iD' =+4 8?\CB#ppt_yBCB#ppt_yB*Y3>B ppt_y<*iD! 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Declogo de Williamson: Disciplina fiscal Reorientacin del gasto Reforma tributaria Liberalizacin tipos de inters Tipo de cambio unificado Liberalizacin comercial Liberalizacin flujos de inversin directa Privatizacin Desregulacin Asegurar derechos de propiedad En la valoracin general, los datos respecto al crecimiento se pueden ver en la transparencia 3. El fuerte crecimiento a principios de la dcada se vio reforzado por el buen sentimiento hacia los mercados emergentes por parte de los inversores internacionales.R0&$    H  09g ? ̙33>  0 (  8^ 8 S H    8 c $  KT  <4___PPT9 @En el grfico aparece la mediana de la tasa de inflacin de 14 pases de la regin a partir de datos del FMI. El problema no era de desequilibrio fiscal, sino de heterodoxia financiera. La situacin de dominacin fiscal del proceso de inflacin (Sargent&Wallace) se reflejaba en una tendencia a la financiacin monetaria del sector pblico que se traduca en altas inflaciones crnicas  y, a veces, episodios de hiperinflacin- sustentadas en mecanismos de indiciacin difciles de eliminar.-.   H 8 09g ? ̙33  0 @8(  <^ < S H   2 < c $  K   |Los tipos de cambio fijos, que permitieron la estabilizacin de las tasas de inflacin, fueron barridos de la regin durante la segunda mitad de los noventa y primeros aos del siglo XXI por la sucesin de crisis financieras y la sobrevaloracin de los tipos de cambio respecto a sus niveles de equilibrio. Aunque el abandono de los tipos de cambio fijos fue traumtico, la inflacin se ha mantenido en tasas relativamente reducidas. Esto se ha logrado porque los bancos centrales, con mayor autonoma que en el pasado, tienen como objetivo principal el control de la inflacin y no la financiacin del gasto pblico como anteriormente..   H < 09g ? ̙33 0  ,(  d \c $H    \3 r eزeز#" 0e K   DLos dficits de los aos 90 son superiores a los dficits de los aos 60-70s, pero en el segundo caso (sin recurrir a la financiacin monetaria) se tiene un reflejo ms correcto de la situacin fiscal (adems se ha producido tambin el reconocimiento de pasivos contingentes anteriormente ausentes del presupuesto). Tambin en el grfico se puede ver el esfuerzo extra de disciplina fiscal al disminuir los ingresos por seoriaje. En este ltimo caso, sin embargo, las cuentas pblicas se ven ayudadas por los ingresos por privatizaciones. Las reformas buscaban la neutralidad, la simplificacin legal y administrativa y el incremento de la recaudacin. Por ejemplo, la mayor parte de los pases han adoptado el IVA como el impuesto al consumo. A pesar de ello, perduran muchas excepciones que lo hacen menos neutrales. Tambin se han reducido los tipos marginales de la renta y el tipo de sociedades entre 1985 y 1999. Uno de los mayores esfuerzos de reorganizacin fiscal se ha hecho en el mbito de las pensiones, a travs de la transicin de un sistema de reparto a uno de capitalizacin.Z  %  k    H  09g ? ̙33D 0 `(  d lc $H    l3 rP eزeز#" 0e K   " H  09g ? ̙33 0 |A(  |d |c $H    |3 rO eزeز#" 0e K   La liberalizacin comercial la veremos en el siguiente punto de la presentacin (apertura externa). La reforma tributaria ya se ha comentado en el punto de estabilizacin macroeconmica. H | 09g ? ̙33  0 ,(  ^  S H     c $  K   " H  09g ? ̙33  0 SK(  ^  S H   E  c $$  K  nf___PPT9H@ cCon este grfico se pretende hacer un poco de historia sobre cul ha sido el crecimiento econmico en Latinoamrica desde 1950. Con este grfico tambin se puede entender por qu se inici el proceso de reformas a principios de los aos 90 y cules han sido los resultados. Crecimiento aos 50-70 entre el 5 y el 6% que, sin embargo, estuvo por debajo del resto de regiones en el mundo (excepto algunas zonas de Asia y frica) .El modelo de desarrollo era cerrado y se caracterizaba por: Sustitucin de importaciones. Nacionalismo econmico. Industrializacin apenas competitiva. Turbulencias polticas. La dcada perdida (80s). Crisis de la deuda (exceso de influjos). Agotamiento del modelo anterior. rt" K" t KH  09g ? ̙33@! 0  @ (  d c $H     3 r eزeز#" 0e K    H En algunos estados de elevado federalismo fiscal, las relaciones con las provincias se han reconducido adecuadamente a travs de Leyes de Disciplina Fiscal, aunque a costa de generar una precariedad persistente en las mismas. Por el contrario, en otros, como Argentina, siguen siendo un foco de tensin y desequilibrio fiscal. El paper titulado  Legal Central Bank Independence and Inflation in Latin America during the 1990s de Luis I. Jacome (2001) encuentra que la independencia legal era relativamente alta durante los 90s. El trabajo construye un ndice de independencia legal y responsabilidad y para un mximo de 19, obtiene los siguientes valores: Argentina, 18,5; Per, 17; Chile, 16,5; Mjico, 16; Colombia, 15; Brasil, 12; Venezuela, 9,5. Sin embargo, como seala el trabajo puede haber discrepancia en algunos casos entre la independencia de jure y de facto. El papel estabilizador lo podra llevar a cabo la flexibilidad cambiaria porque permite una mejor absorcin de los shocks pero, debido a la vulnerabilidad financiera, suponen shocks fiscales negativos. Es decir, cambios en los sentimientos en los mercados financieros se traducen en reversiones en los flujos de capital y presiones depreciadoras en el tipo de cambio. Estos frenazos bruscos de capitales tienden a retraer la actividad econmica y a generar dificultades financieras en el sector pblico, que obligan a restringir tanto la poltica monetaria como la fiscal.6T?|J    6      H  09g ? ̙33R 0 0b(  ^  S H     c $#  K   X0A finales de los aos 80 coincidieron una serie de factores (los que se citan en la diapositiva) que llevaron a que se abandonara el modelo de crecimiento de las dcadas anteriores y se adoptara uno nuevo cuyas principales directrices se conocen como el  consenso de Wasghinton .   H  09g ? ̙3380___PPT10.J{u' 0 4R(  4d 4 c $Cz    4 s *0#  ;   <La tradicional regulacin de tipos de inters y segmentacin de mercados ha dejado paso a un sistema bancario regido por los principios de rentabilidad y eficiencia. A pesar de ello, los mercados de crdito estn claramente infradesarrollados: en los 90s la mediana regional de los crditos como porcentaje del PIB se encontraba alrededor del 30% frente a casi el 90% de los pases industrializados. La exposicin del sistema financiero al sector pblico y la dolarizacin hacen vulnerables a los sistemas financieros.H 4 09g ? ̙33@0 0 c(  d  c $Cz     s *,;  ;   z8Como las mejoras no han llegado rpida y automticamente, ha aumentado la impopularidad de las reformas. Esto se puede ver con los resultados que proporciona la encuesta Latinobarmetro que se realiza en 17 pases con carcter anual. Las opiniones se han ido haciendo ms negativas desde 1997 respecto a la situacin econmica, el estado de la democracia y los resultados de las reformas estructurales. Sin embargo, estas opiniones estn muy correlacionadas con el crecimiento econmico que ha sido decepcionante en la regin en estos aos. Al mismo tiempo, el sentimiento es cada vez ms negativo en contra de las privatizaciones, especialmente entre la clase media, que se ha radicalizado, y en los casos en que las privatizaciones han estado asociadas a problemas de corrupcin. El rechazo actual a las reformas es tan radical como el optimismo con que se instauraron. La miopa ideolgica sobre la conveniencia de las reformas llev a olvidar muchas otras reformas, especialmente de carcter institucional, que eran esenciales para hacer frente a los problemas de desarrollo. &   H  09g ? ̙331 0 в8(  d  c $Cz     s *@M  ;   " H  09g ? ̙332 0 p8(  d  c $Cz     s *  ;   " H  09g ? ̙334 0 0O,(  ^  S H     c $P  K   " H  09g ? ̙3380___PPT10.VeM6 0 ME(  d  c $H   9  s *O  K   +Consenso de Washington. Declogo de Williamson: Disciplina fiscal Reorientacin del gasto Reforma tributaria Liberalizacin tipos de inters Tipo de cambio unificado Liberalizacin comercial Liberalizacin flujos de inversin directa Privatizacin Desregulacin Asegurar derechos de propiedad En la valoracin general, los datos respecto al crecimiento se pueden ver en la transparencia 3. El fuerte crecimiento a principios de la dcada se vio reforzado por el buen sentimiento hacia los mercados emergentes por parte de los inversores internacionales.R0&$    H  09g ? ̙337 0 ME0((  (d ( c $H   9 ( s *`  K   +Consenso de Washington. Declogo de Williamson: Disciplina fiscal Reorientacin del gasto Reforma tributaria Liberalizacin tipos de inters Tipo de cambio unificado Liberalizacin comercial Liberalizacin flujos de inversin directa Privatizacin Desregulacin Asegurar derechos de propiedad En la valoracin general, los datos respecto al crecimiento se pueden ver en la transparencia 3. El fuerte crecimiento a principios de la dcada se vio reforzado por el buen sentimiento hacia los mercados emergentes por parte de los inversores internacionales.R0&$    H ( 09g ? ̙338 0 ME`4(  4d 4 c $H   9 4 s *Lt  K   +Consenso de Washington. Declogo de Williamson: Disciplina fiscal Reorientacin del gasto Reforma tributaria Liberalizacin tipos de inters Tipo de cambio unificado Liberalizacin comercial Liberalizacin flujos de inversin directa Privatizacin Desregulacin Asegurar derechos de propiedad En la valoracin general, los datos respecto al crecimiento se pueden ver en la transparencia 3. El fuerte crecimiento a principios de la dcada se vio reforzado por el buen sentimiento hacia los mercados emergentes por parte de los inversores internacionales.R0&$    H 4 09g ? ̙33J9 0  lH(  Hd H c $H    H s *0  KT  <4___PPT9 @En el grfico aparece la mediana de la tasa de inflacin de 14 pases de la regin a partir de datos del FMI. El problema no era de desequilibrio fiscal, sino de heterodoxia financiera. La situacin de dominacin fiscal del proceso de inflacin (Sargent&Wallace) se reflejaba en una tendencia a la financiacin monetaria del sector pblico que se traduca en altas inflaciones crnicas  y, a veces, episodios de hiperinflacin- sustentadas en mecanismos de indiciacin difciles de eliminar.-.   H H 09g ? ̙33J: 0  T(  Td T c $H    T s *  KT  <4___PPT9 @En el grfico aparece la mediana de la tasa de inflacin de 14 pases de la regin a partir de datos del FMI. El problema no era de desequilibrio fiscal, sino de heterodoxia financiera. La situacin de dominacin fiscal del proceso de inflacin (Sargent&Wallace) se reflejaba en una tendencia a la financiacin monetaria del sector pblico que se traduca en altas inflaciones crnicas  y, a veces, episodios de hiperinflacin- sustentadas en mecanismos de indiciacin difciles de eliminar.-.   H T 09g ? ̙33r_jJ!}Y%dR'C1}Hprb[Y 'U ?-~Y C_b] ~is@z!G&'}n59`=D F{_G~JNHSW/^ed7 Oh+'0. hp    ,8@TITULO DE CONFERENCIAPeriblrD/C:\TRABAJO\Presentaciones\Imagenes\fachada.potegapnhyA246Microsoft PowerPointone@pWz@ОZ*1@0' f Gb-;    Y!--$X X --'---$'1 1 ''----$17 7 11----$7? ? 77----$?C C ??----$CH H CC----$HK K HH----$KP P KK----$PR R PP----$RU U RR----$UX X UU----$X[ [ XX----$[\ \ [[----$\_ _ \\----$_a a __----$ac c aa----$ce e cc----$eg g ee----$gi i gg----$ik k ii----$km m kk----$mo o mm----$op p oo----$pr r pp----$rt t rr----$tv v tt----$vw w vv----$wy y ww----$y{ { yy----${| | {{----$|} } ||----$}~ ~ }}----$~  ~~----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  --~~--$  --||--$  --zz--$  --xx--$  --vv--$  --ss--$  --qq--$  --nn--$  --kk--$  --ii--$  --gg--$  --ee--$  --aa--$  --__--$  --]]--$  --ZZ--$  --XX--$  --VV--$  --TT--$  --QQ--$  --OO--$  --MM--$  --KK--$  --II--$  --GG--$  --EE--$  --CC--$  --@@--$  -->>--$  --<<--$  --99--$  --66--$  --44--$  --22--$  --//--$  ------$  --++--$  --))--$  --''--$  --$$--$  --""--$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ----$  ---'@"Lucida Sans Unicode-. 2 K@Latinoam ". "System-@"Lucida Sans-.  2 K.-@"Lucida Sans Unicode-.  2 Krica .-@"Lucida Sans Unicode-. 2 K2: la o  .-@"Lucida Sans Unicode-. 2 Kqlargao .-@"Lucida Sans Unicode-. 2 Kmarcha!.-@"Lucida Sans Unicode-. 2 K^haciaa .-@"Lucida Sans Unicode-.  2 Kla  .-@"Lucida Sans Unicode-. 2 u estabilidad  .-@"Lucida Sans Unicode-. 2 uhy la a  .-@"Lucida Sans Unicode-. 2 u prosperidad .-@"Lucida Sans Unicode-. 2 VJos a .-@"Lucida Sans Unicode-. 2 Vials  .-@"Lucida Sans Unicode-. 2 6Banco de Espaa      .-@"Lucida Sans-. 33 2 ~UIMP .-@"Lucida Sans-. 332 5B31 de  .-@"Lucida Sans-. 332 5zjulio   .-@"Lucida Sans-. 332 5de 2003m  .-՜.+,0    $ 5Presentacin en pantallaIONBanco de EspaaI: Times New RomanLucida Sans Unicode WingdingsArial Lucida Sans Wingdings 3 Wingdings 2fachadaELatinoamrica: la larga marcha hacia la estabilidad y la prosperidadELatinoamrica: la larga marcha hacia la estabilidad y la prosperidad(1. EL PROGRAMA ECONMICO DE LOS AOS 90Diapositiva 4<2. LOS HECHOS: RESULTADO ECONMICOS EN EL PERODO 1990-2002Diapositiva 6Diapositiva 7Diapositiva 83. QU HA FALLADO?Diapositiva 10Diapositiva 11ASPECTOS CRITICABLESALGUNOS EJEMPLOS (I) ALGUNOS EJEMPLOS (II)3VALORACIN GLOBAL DEL PROGRAMA ECONMICO DE LOS 904. QU FALTA POR HACER? 5 PILARES Diapositiva 19Diapositiva 20 Diapositiva 22 CONCLUSIONES Fuentes usadasPlantilla de diseoTtulos de diapositiva_e gapnhygapnhy  !"#$%&'()+,-./0123456789:;<=>?@ABCDEFGHIJKLMNOPQRSTUVWXYZ[\]^_`abcdefghijklmnopqrstuvwxyz{|}~      !"#$%&'()*+,-./0123456789:;<=>?@ABCDEFGHIJKLMNOPQRSTUVWXYZ[\^_`abcdefghijklmnopqrstvwxyz{|~Root EntrydO)PicturesRCurrent User}SummaryInformation(].PowerPoint Document(*eDocumentSummaryInformation8u