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E' ;NNA~ 'g;Evwӿg;;YE"wVҿ̤g>;syL9wҿ3Khwg;#Ic,U,U',UV,Ug,U/,U7,U,U,U',XXnXXNXvX,U[,U;,-X,U{,U[,XTaZ`R5R]jRUR]RURURURR5ReaTX,,U6*KR]KuB,Uy,UU,UU,Uu,U],U-,U],U-,Um,Um,Um,XXX&XTWcZanR݂jꀥꀥKKKu'j? ,,U_,U7,X>XXTCTaR R=zK5KKK5K5K5K5K5K5K5K i3]Hх.OB.t!}L6Ѕt 0(*Jbb.R]*:KucNR,UR,UR]:KUKTTTKTETg` `RR****KUKUKu*KKUKUKUKUKUKUKUKUKUKRe`b*ajajaj`jc`cTMTT1*KKUKu)R,U6* KUKU KUKUKU KUKRRURURURRURURURRRReba2TX*X*X Xt,չXt,չXsTgb` aaXXXbXX|XB.XKR9,U1,չXrXTXT5TX+TTTmTN2ˬ'- #V,Uk,U[,U,U_,U,UW,U7,U/,U_,XXXX{TaRݏz K(?A,XaXaX1XXXXX'TCTO`R=zK5 K5KeXgTTTTT#TTTcTcTTST/`bcba&b&b&b^RzK -, ,,J,,J,,{XX?a30cc<2eVYfeVYf2ˬ2eVYf0"fe2ˬ:2ˬ̲ev=̚0ˬ̮aM2k,kev0ˬ7z3ˬn`U2k,Ke,2dYYfgY%fUcY&̪1ˬ62eVYfeRtT7:YE,,U_'Ku[{RsT;Y>N^$K5R q0n=S0yNjzR=v2s,3Ny'K5qT,T'K5Rd&B,Ge֟Yfe8̺16fYf1JffYKf5c52Yf1fudm2YfY2e֔YfeVYf5eVYf ev̪3ˬ*3ˬj1ˬ*̪2ˬ"J2ˬ"*2ˬ"NcYYfg3ˬ 0wt!5cY=faY6̲e3ˬ.aY,,f],2k,2k,2,2,N2뀥jjj,fXkTTW0ˬ)1*f5fYSf5b2,2,2,2JRK*:KUKUK****:Ku1|,U,X3TGTTZq͜E*/t,UA,UI,U ,U ,Uq,Rʏʏ XXt,Uq,UYfeev6cy2 2 22 2 2KgY)fbY)fbYIf,seVYf1ˬ*|VM\T[7{#߫LR9Y,@'Ku\~@R rT},UrT,UW5Y,]NjdpTw8Y^N;ce:Y\E[erT#,W#dv H1mHjĝR=duITC]+J1'Kd;YaNjzRMqTϸ>׏d$YNjdf;YYNjZd$YNS'KRmsT,N'Kd^gMj[NRv8v Kdv܋,'N}'KdM='KRd:YNj;;)RpT,ճNj2'K+JzR vT,N 'K5RtUYNQ'K5RMpX*WcdtMSY{,=N>'K5R=Zdޤ,s3IjIz!RMrT,8 k8|C9Vjd;YNjJ# iS"i:i" iS6."䵶:yO'kuZ;'kvZ:y/~'9ygϤ\:pC$yo_]HN^kZ6¤#䵖;y?8yN^k+E*MZʳ&5k9yl'k8R ׈$5]IךZp5yN^kךF9yԯOt_^ߴ]W4p"kO?[ا8ܼSE;zN5'Cn;H}9_;9SӫэUT)V!-ũO\i~+N%W8OeR)Nm= ;GNly?e[oZ_]}8CS맙8iޚS)Wǜwvޮ|;{OO}:RU ' yt8*ONv/?p.+ܠWޝJ=_!O}kPH۟豧Ns =e:wzm>!|JtVŦ>'-*x.;]iñ}O}Q ʿ}wOn?zoWӸ»i'&,L{ȳg?r?1t';D;-׼v==ͥ_=OWSi/$~F7"7bbJR>No,:~Qz=ztkӫi5LU6sRoZڥwH"iMR[f~\ONj-߫%_.V,m=ٻ{S5#ˎUn'~?93N,x?)6`! !SL6R%%{B}$kU0a xZ_lG]َCfvbmPhm4H$Q\XG1 xk$ U4E?}(4*" P(<q|ޝs9Hŧog7|3||3;k nBuUD4"N7`b.(1ET*_S",UPHYiHT;stz^/T;Ma?chcR yϝ)S΋B~j4|/WZZE̮nT<{R}$-Ug ˌ)tx4$͓jRzJ.5R9R -{YӓԼҪޚ+_1j݊ {67j܌|Wjظca܌pu; 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A4Fotografa de Photo Editor MSPhotoEd.30DFoto de Microsoft Photo Editor 3.0/ 0DTimes New Roman(0(B 0 DLucida Sans Unicode0(B 0 " DWingdingss Unicode0(B 0 0DLucida Handwriting0(B 0 B@DLucida Sansriting0(B 0 "PDArial Sansriting0(B 0 `DBaskerville Old Face0(B 0 @ .  @n?" dd@  @@`` <4d(Ox:     V M            D   %R 2$O=NG >'2$,E3=g~M'b$@50ϸf>%*2$H¦ˡ}j!+i2$pwo:)8/Y:$U2$2$lnG/D>.62$lQyUlż(. 2$8VbO*x;Ԟ{2$Cc݊ {|a[2$!SL6R%%{B} 9 0AA@ffff@FlO ʚ;ʚ;g4BdBd@B 0ppp@  <4!d!dlhG 0<4ddddlhG 0<4BdBdlhG 0 j0___PPT10 pp*___PPT9 z?- xCEMLA XVII Reunin Red de Investigadores de Bancos CentralesO =3C Evolucin reciente y perspectivas de la Economa Latinoamericana ,D@`$B   Jos Vials Banco de EspaaP&   }% Contenido  DIntroduccin Evolucin reciente Crisis Situacin actual Perspectivas<     E s  Introduccin  Amrica Latina No es una regin homognea econmicamente. Necesidad de analizar los pases por separado. Pero rasgos comunes: vulnerabilidades y shocks. BZ0&   1Vulnerabilidades y shocksFuerte dependencia de capitales exteriores, a causa de: Bajo ahorro interno Escaso desarrollo mercados financieros domsticos Economas muy expuestas a  sudden stops and reversals en los flujos de capitales Combinacin letal: alta apertura financiera y baja apertura comercial al exterior (excepto Mjico y Chile) Elevado endeudamiento pblico y privado Dolarizacin y mismatch (pecado original) Exportaciones muy centradas en materias primas Sistema fiscal poco desarrollado (prociclicidad) Problemas sociales: desigualdad y pobreza; tentaciones populistas recurrentes Debilidad institucional 8GR8FR @s  d   i H Evolucin recienteEvolucin reciente negativa La peor coyuntura en Amrica Latina desde 1983 Mucho peor que en otras reas de mercados emergentes Evolucin macroeconmica Condiciones financieras No crisis regional, sino en pases concretos Contagio limitado a otros emergentes y dentro de la regin^d1id1i. I Coyuntura reciente  Resultados econmicos muy negativos en 2002 Cada del PIB del 0,1 Peor dato desde 1984 Incapacidad de retomar ritmos sostenidos de crecimiento? Datos vienen lastrados por los pases en crisis (Argentina, Uruguay y Venezuela) con cadas del PIB superiores al 10%. .Ow,Ow    / 0 J Coyuntura recienteRetraimiento de los flujos de capitales privados mayor que en otras regiones emergentes. Especialmente preocupante es el recorte de IED  K Coyuntura recienteInduce fuerte ajuste de las balanzas por cuenta corriente. Mecanismo de ajuste ha sido una acusada depreciacin de los tipos de cambio que ha inducido una mejora en la balanza comercial..<<  1 UEDiferenciacin regional desvela elementos clave la crisis Argentina FQEl acontecimiento ms relevante en 2002 fue el desenlace de la crisis en Argentina Gnesis de la crisis ilustra dificultades regionales Rgimen de convertibilidad muy exigente disciplina poltica Reformas= flexibilidad ante perturbaciones externas Inconsistente con actuacin autoridades Problemas fiscales, latentes durante expansin Reformas no suficientes Sucesin shocks externos: crisis Brasil, fortaleza del dlar Dolarizacin bancaria y de pasivos Costes muy elevados de abandonar convertibilidad o, incluso, de modificar paridad Regmenes de cambio fijo no tienen estrategia de salidan(nIn(nGn`nRn8n(I(G=  #  R  8  &q   u!JDiferenciacin regional es didctica Argentina, reversin de las reformasK Salida traumtica a la crisis: empeor las cosas an ms Ruptura extensiva de los contratos de la economa Ley cambiaria, suspensin de pagos, dchos. propiedad Intervencin de precios Reversin de los procesos de reforma Agravan la crisis: cada del 11% en 2002 Los costes de  administrar la crisis Estupor regional Argentina ejemplo para resto de emergentes Constatacin de reversibilidad de procesos de reforma Temor al  contagio poltico en tiempo de desencanto No obstante Lo peor no pas No hiperinflacin, estabilizacin y normalizacin incipiente Contagio financiero directo slo a vecinos pequeosZ9n2nMn%n)n&nnn nn92M %  )  & &   ~&Situacin actual en Argentina  hRecuperacin econmica y reduccin de la inflacin Liberalizacin parcial del sistema financiero y cambiario Acuerdo transitorio con el FMI  refinanciacin Nuevo gobierno Kirchner&   YIDiferenciacin regional es didctica Brasil, estragos de la incertidumbreJ+Turbulencia financiera ante incertidumbre electoral Pone en marcha crculo vicioso Prdida de confianza > retramiento capitales > depreciacin real Dificultades fiscales y financieras Incremento spreads > cada ulterior de la confianza Debido a la vulnerabilidad intrnseca Indiciacin de la deuda a tipo de cambio Reducido grado de apertura Volatilidad flujos capitales Desactivado actualmente Apoyo del FMI Compromiso del gobierno Lula con principios de mercado y de disciplina econmica; Deterioro inicial de la inflacin a travs de pass-through 4 'a4 'a  tk   O  I      'Situacin actual en Brasil  b Mejora de las condiciones financieras y reflujo de capitales Debilidad del crecimiento econmicoac c (NDiferenciacin regional es didctica Venezuela, el coste de la crisis polticaOO O B Grave crisis poltica y fractura social El  modelo se revela incompatible con el dinamismo econmico Grave recesin e inflacin en 2002, similar a la Argentina>(y(y  ]HDiferenciacin regional es didctica Mjico y Chile, impacto amortiguadoISufren problemas regionales pero a escala mucho menor Crecimiento econmico inferior al esperado Reduccin de influjos de capitales Depreciaciones cambiarias Margen de maniobra de poltica econmica: Poltica fiscal contracclica en Chile Poltica monetaria contracclica en ambos Mjico, ancla externa: EEUU a travs de NAFTA Chile, ancla interna: pas de reformas ms avanzadas Contraejemplo de Argentina 6ZiZ*ZQZEZ;ZZ6i*QE;@       c Mejora reciente   En Argentina y Brasil, mejora reciente propiciada por: Correccin desequilibrios externos-devaluaciones Polticas nacionales ms razonables Ayuda organismos internacionales Retorno flujos capitales, sobre todo a corto plazo ^n8Z8  2 )$Perspectivas Argentina: las claves % qu va a hacer Kirchner? nuevo acuerdo con FMI? A medio plazo Reformas necesarias Disciplina-flexibilidad macroeconmica Sistema bancario Deuda externa Seguridad jurdica Recuperacin globalV2"F'2"F'&   *"Perspectivas Brasil: las claves #! # F Combinar reformas econmicas con lucha contra la pobreza Pensiones funcionarios pblicos Reforma tributaria  Modelo Lula de nueva izquierda Recuperacin globalV946946  +"Perspectivas Mjico: las claves #! #  Situacin ms estable Eleccin: ser una economa mediocre o pujante Reforma energtica, fiscal y laboral Seguridad jurdica y eficacia administrativa Recuperacin global, sobre todo en EEUUZER)ER )   ,$Perspectivas Venezuela: las claves % P Perspectivas desfavorables en 2003 Clave: resolver conflicto poltico-socialNQ Q -Amrica Latina  Potencial para crecer a medio plazo Recursos naturales Potencial demogrfico El potencial se materializar siempre y cuando: Polticas de estabilidad macro y eficiencia micro Seguridad jurdica e instituciones fuertes Apertura econmica al exterior Atencin a los problemas sociales\$*0$*0  /4'LMNVZ ^ ditvPf  ` ` ̙33` 333MMM` ff3333f` f` f` 3>?" dd@?_d@ qA@ o7`" _ n?" dd@   @@``PR    @ ` ` p> >   $(  $ $ H%"WA ??"I| 3 $ 3 r ??"p   k7Haga clic para modificar el estilo de ttulo del patrn8 8U $ H ? ?"`   kHaga clic para modificar el estilo de texto del patrn Segundo nivel Tercer nivel Cuarto nivel Quinto nivel7    l% $ H ? ?"    3Universidad Autnoma de Madrid 3 de Julio de 2003 44 3  $ 0  "   b*B $ s *޽h ? ̙33 fachada 0 P#(    0  CP    P*    0z   P   R*  d  c $ ?H   /  0   K   kHaga clic para modificar el estilo de texto del patrn Segundo nivel Tercer nivel Cuarto nivel Quinto nivel7    l  6x  @C`    P*    6  @ `   R*  H  09g ? ̙3380___PPT10.OQ 0(`(    0o ?9  o `*     08o { 9 o b*     6ģo 4?m  o `*     6Po 4{ m o b*   H  09g ? ̙3380___PPT10. 09(  x / c $: $ 0   r 0 S = $ ` 0    m 1 0|   dd UUniversidad Autnoma de Madrid La Cristalera, Miraflores de la Sierra 3 de julio 2003 V(Vt            pF  p h 4 7 &H 8  8 8..A?? p h s 3E  9  f !e!e ?" P 4 ^BE$ m H  0޽h ? ̙33$  h$(  r  S  $p   r  S  $`   H  0޽h ? ̙3380___PPT10.@  `1 b(  ~  s * $p     c $ $`<$ 0   H  0޽h ? ̙33  ___PPT10 .+/D/ ' = @B D ' = @BA?%,( < +O%,( < +D! ' =%(D ' =%(D' =A@BBBB0B%(D' =1:Bvisible*o3>+B#style.visibility<*%(D' =+4 8?dCB0-#ppt_w/2BCB#ppt_xB*Y3>B ppt_x<*D' =+4 8?\CB#ppt_yBCB#ppt_yB*Y3>B ppt_y<*D' =A@BBBB0B%(D' =1:Bvisible*o3>+B#style.visibility<*l%(D' =+4 8?dCB0-#ppt_w/2BCB#ppt_xB*Y3>B ppt_x<*lD' =+4 8?\CB#ppt_yBCB#ppt_yB*Y3>B ppt_y<*lD' =A@BBBB0B%(D' =1:Bvisible*o3>+B#style.visibility<*l%(D' =+4 8?dCB0-#ppt_w/2BCB#ppt_xB*Y3>B ppt_x<*lD' =+4 8?\CB#ppt_yBCB#ppt_yB*Y3>B ppt_y<*l+8+0+  +1   V(  x  c $4 $p     S < $`<$ 0   H  0޽h ? ̙33//___PPT10/.+/D7/' = @B D.' = @BA?%,( < +O%,( < +D! 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Sin los tres inmersos en la grave crisis, crecimiento del 1,6%.? H 4 09g ? ̙33  0 8m(  8^ 8 S H   r 8 c $tr KT  r<4___PPT9 Los flujos de capitales privados ascendieron a 15 m.m.$ en 2002, reduccin superior al 50% respecto a 2001 y ms del 80% respecto al mximo alcanzado en 1996. Los flujos de IED se redujeron de 69 a 37 m.m.$.- H 8 09g ? ̙33  0 yq< (  <^ < S H   ok < c $ Ao K  o El dficit por cuenta corriente se ha reducido del 3,1% en 2001 a practicamente 0% en 2002 para Amrica Latina. La mejora en la balanza comercial ha venido ms por el lado de contraccin de las importaciones que por expansin de las exportaciones. La demanda exterior contribuy al crecimiento en 2002 con 3 puntos al PIB regional, lo que ha permitido que el retraimiento de la demanda interna (-3,7% del PIB) no provocara una cada mayor del producto. A partir de octubre de 2002 se viene produciendo una relativa mejora en la regin basada en Estabilizacin Argentina Disipacin temores sobre elecciones en Brasil Mantenimiento polticas disciplinadas Incipiente, pero frgil recuperacin.B   w H < 09g ? ̙33# 0  \s(  \d \c $H   o \s *@Po K  o ]-Cada del PIB del 10,9% en 2002 y acumulada de 21% desde 1999. Ruptura de los principios de mercado y de los contratos bsicos sobre el que se asentaba el rgimen econmico: abandono de la convertibilidad, suspensin de pagos, congelacin de precios y salarios, restricciones financieras y cambiarias.- H \ 09g ? ̙33 0 C;`l(  ld lc $H   o/ ls *Io K  o Los diferenciales de deuda repuntaron 1400 p.b. entre abril y julio de 2002. El tipo de cambio se depreci ms de un 30% en el mismo perodo. H l 09g ? ̙33 0 h`|(  |d |c $H   oT |s *o K  o En Mjico el crecimiento en 2002 fue de 0,9% y en Chile 2,1%. Destacar tambin avance de Chile en el comercio bilateral, acuerdos con Unin Europea y Estados Unidos, entre otros. H | 09g ? ̙33 0 8(  d c $H   o s */o K  o " H  09g ? ̙33  0 ?7(  ^  S H   o1  c $o K  o {La idea es aprovechar las pinceladas de coyuntura (15 min) para enlazar con la reflexin sobre la perspectiva de la regin..6  B H  09g ? ̙33\  0 (  ^  S H   o  c $To K  o rPartimos desde Espaa para enlazar con el grueso de la charla sobre LA y acabar de nuevo con la inversin espaolar H  09g ? ̙33#! 0 @s(  d c $H   o s *o K  o ]-Cada del PIB del 10,9% en 2002 y acumulada de 21% desde 1999. Ruptura de los principios de mercado y de los contratos bsicos sobre el que se asentaba el rgimen econmico: abandono de la convertibilidad, suspensin de pagos, congelacin de precios y salarios, restricciones financieras y cambiarias.- H  09g ? ̙33׃x$uIɔ)-2lmɁMI6dZ0mm,g$$$`@ wb0;9?;cuWWz==_ޚuܗ*ګWJ}nOs5fɋk29PrX5ŃҸ~7iY@}?п 0пg? ?/@EW_נoAmw? ?G7 B#AcOYwПW@B[? )OC?@GBп ?C ߠ; 7@! _c_~A? uo@1ǡ~[߆S >u?kw<}Ks=ߩ?{*+?^{}n}E_KJZoO 1?zOʟc~iCa?Vؾ? ˟>*?rԗ=~/G>k_~#  LΩ?v<>,rXa9,rXa9,U}A?u{"갼Q-E!˓![CO9Dayr >QX|*Όx3B>tT⹁c-&kT̩0b̈6#~G"7t}"xiUKOU  qXԠfu],x&qMhU'D@*UnmuSXb늄(Sjjñ{F~i|EH'6!MBzT6a..y-*д5,0m/[},NCm.AQQK!CԺO{Џ xwbNR|{ĀA\8*s)u1I9QH )e }Ȇ3] mt Zjb^ U_3;l 24=;Dl ʙE&(x!sKo'gm?y<*QڨCZ!j#]a 2 iĀ|RRղ [Mz3L7WsCSn9Z3[MGJAB57AĐQgwe& ʣq3ػdz>=%D 'w]&[Z` Bglx-'ȷsv3Ŕ^^"v8a/H9CoXC-SKl NL "$bkKiRSH]/nv+*Ղ!A$Ji۲(A83>o. kb1i=x ؁ҡN%IQ@$,Ǘ;MBZSqGql 2@Lm$v NV%&w7ֲwQp5\[έGvDvi8 ŸkJ{A=O;ToT[cQAu0AՠtLI5c[[8Ar% jHÜ'Wեo'҉gQJa8Te^u@IĬÈ41>L+v=}&>}/+\ qZP(r%4A5~{POKbpOm!o )SHB̔"V%G:jjQD@1_ ,Z<0Lp!b):*mfZ?>j;Zn5O,)B8&5abקVTYE'xv]gyfo=vt3~Ni+M>{tkri@#= cԩZd^Kڲ%&M\jKa5ob;rqs,4 ܎O|VRʠ#M'}^ _j&]"5VJWR'5ve.)!5XWڻ:pG-vk]sU9v7zm5׫x9A\q,fZePiK[㯆<%GpjdzbZ>r|[rDG E_҆_O*l9T-H4|k5ٽhFb *Auo/ uȰu neas_[픗 \i܌\\l%*_ZůKF?BŘY!z1hj3KX[l$—+~y.w]*TڞFY4=cM۰ޓTʟ|n*>}o͖xZTjU*g"TUN Rzgw->K*m@P iC?b7wB7 ib FZݡ5W XڢN*!0VQ1-ƥ_[^ůvcWjg+鵓 n41Ź1eo#ˡZfjb)zoXX[j5~6V-g4 ZKfY8'}Cމaiڜ|4kǑl;g |0I'^:r<^.Vra; B* (+JAZ_qO*R37E&A DcA DRJc vFM0q䈟%Fҕ=C,q¨-.܏P9ߎ\Zŭйr|1t>_O]UަZukdCޖ\̽ZV9r)!*Җ}=i){>j $-k{FӦY E`k!?W f߈R5VGFݴordUJ9{+sHUwVNXGuh_jI*Q3]n:+9ZVk7sDN;|eQQN?VI{on[݋U1G*%k󹭓Rwb\VYm"%f:b7+-r^a3hm\̐^qGo.2!i.h}! 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